券商预测明年牛市新常态

　　券商预测明年牛市新常态沪指主流区间锁定2200至3500点

　　离2014年收官尚余十多天，国内各大券商已密集召开2015年年度策略报告会，来年股市的投资策略蓝图，由此逐渐展现。

　　伴随蓝图的出炉，是让投资者惊心不已的A股行情 .12月2日，沪指涨幅高达3.11%；12月9日，沪指冲上3000点创出新高之后出现大幅跳水，最终收盘跌幅高达5.43%，这也是自2009年8月31日以来的最大单日跌幅；至12月15日，中小盘普涨，但转过头后的次日，前期主力券商等非银金融板块强势回归，板块涨幅达9.43%，推升沪指重回3000点之上，中小板和创业板指数双双收绿。

　　短短几天惊心动魄的暴涨暴跌，让不少“满仓踏空”、“满仓补跌”的投资者无法淡定，也加大了券商对明年的预判难度。记者注意到，有的券商干脆回避传统点位预测的游戏，在他们看来，下半年系统性牛市已完全脱离过去3年的思考框架，他们的心情正如格雷厄姆曾意味深长说的话，“在亢奋的牛市之中，知识是多余的，经验更是一个障碍。”

　　牛市共识下的波动加剧

　　尽管各家券商为了年终策略用尽心思，但几乎每年末都有投资者发现，不少券商的预测是市场反向指标。今年伴随着各家陆续出台的年度策略报告，出现了久违的高度一致：看涨明年股市。

　　这也是自2007年股市见顶以来难得一见的局面。记者注意到，从年度策略题目就可看出这种久违的乐观之情。题目中明确标出“牛”的券商就有华泰证券的《改革兴，牛市起》、信达证券 《文景之下必有牛市》以及中金 《2015，股债双牛》、海通证券和申银万国则用《旭日东升》和《英雄时代》来标识对2015年的期望。

　　标题中出现最多的字眼还有“新”，尤其是“新常态”成为券商使用的高频词，仅标题中出现“新”的有中信证券 、国泰君安 、招商证券 、国联证券 、华安证券等研究报告 ，几乎所有券商都对新常态进行了自己的诠释。

　　在明年点位预测游戏中，沪指点位主流区间在2200点至3500点。目前最为乐观的是信达证券，点位上限定在3600点，对上限相对谨慎的国联证券则认为3300 点的历史关键点位在明年较难逾越。

　　就点位而言，越晚出台的年度策略报告点位上限普遍相对越高。11月中旬出台的券商年度策略中，有的点位上限在目前就已突破，由此也可看出此轮行情的进展速度的确出乎很多机构预期。

　　对此，川财证券表示，2014 年A 股表现出的种种特征并非“异象”，这是经济构成发生新老换代前的常见现象；东兴证券指出，2014年下半年的系统性牛市已完全脱离过去3年的思考框架；国元证券也表示，面对新常态，需要以新思维研判明年的股市。

　　对于新思维，申银万国认为，无风险利率下行，系统性风险溢价下降的逻辑将会进一步强化，大类资产配置角度增加权益类资产的配置已成趋势，市场主线将由存量博弈转变为增量资金推动。国泰君安表示，增量资金入市是“新繁荣”的重要特征，A 股将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。

　　在判断2015年的A股资金增长核心动力时，国元证券认为，“金主+杠杆”的故事将继续演绎。兴业证券也表示，本轮行情真正主力是高净值客户，在兴业证券看来，当前各种金融服务、金融创新都在追逐富人阶层，帮助富人在股市“加杠杆”投资，券商融资只是其中的一种。

　　2014年新增入市资金，不仅会使用融资融券加杠杆，且进一步利用伞型信托等加杠杆。伴随杠杆交易的提升，明年A股市场的波动性将不可避免地加大。兴业证券就此指出，在2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是“壮志饥餐”的买入时机。申银万国也认为，2015年A股波动率会大幅上升，阶段性回撤幅度将可能会超过200点。

　　市场风格分歧明显

　　在对明年增量资金分析中，大部分券商都对险资和外资给予了极大关注。即便经过此轮牛市，保险资金在股票 、股权和基金等权益资产的配比一直保持在10%左右。

　　国元证券指出，在降息周期和地方政府刚性信用逐步破除的趋势下，如果险资权益配比恢复至15%，达到2012年的水平，将为A股带来接近6000亿元的增量资金。

　　对于海外资本，基本没有参与到今年8月之后A股鸡犬升天的行情中，从2014年来看，海外资本仍然是A股的边际变量。瑞银证券、国元证券等多家券商的数据显示，如果A股纳入MSCI新兴市场指数、MSCI 全球市场指数，按MSCI给出的A股初期权重估算，A股将新增资金约为2740亿元。

　　申银万国强调，2015年的增量资金是保险的配置资金和外资，是真正意义的投资“正规军”，这些增加的边际资金的性质决定市场更加偏好价值。

　　事实上，在2015年年度策略中，相对总体较为一致看多，券商对明年A股的市场风格还是有不小的分歧，重视大盘蓝筹股、继续看好成长股、蓝筹和成长并重三种观点都各有阵营。

　　平安证券指出，2015 年资金生态将导致A股特征的鲜明变化，资金生态中融资买入的影响力将下降，而海外资金与保险资金的入场将在很大程度上对市场风格及特征产生决定性影响，明年A 股估值体系重构，蓝筹风格将主导市场，节奏上跨年行情可以期待。

　　在华泰证券看来，明年改革激活的内容实际上更加契合大盘股，而2014 年下半年以来，大盘股开始显著性战胜小盘股，其吸引力在上升，这种吸引力上升或将成为纠正2013 年以来小盘股所积压风险的强大催化剂。

　　瑞银证券则更为直接地预计，“大股小牛，小票大熊”，也就是明年是大股票的小牛市和小股票的大熊市。

　　不过也有券商在明年还是会着重于转型带来的成长机会。华安证券在其题为《求新、求变》的年度策略中指出，传统产业平稳收缩，将带动宏观经济中枢下台阶，但转型与创新类型产业的未来业绩预期却向好。

　　华安证券认为，目前各个产业受到这一轮科技进步的影响，才刚刚开始。A 股对新技术趋势的反应更是才刚开始。市场对这些新生事物的预期将继续此起彼伏，反映新技术、新业态的上市公司会继续享有明显的估值溢价乃至超额收益。

　　而申银万国、兴业证券等券商则认为，明年投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。

　　申银万国指出，2015年末也许就能看到20倍PE的蓝筹龙头，但同时成长股仍代表未来，调整充分的白马成长股可能卷土重来。

　　兴业证券也判断，明年大、小盘指数都会上涨，只是阶段性涨多涨少的相对收益不同而已。在兴业证券看来，大盘蓝筹股是“风口上的猪”，要趁势而为，趋势在的时候往往一鼓作气、很猛烈，但价值重估过程中会不断地出现“天花板阻力”，快涨之后是较长时间休整。

　　每轮大行情涨幅最大的一定是对经济推动最强的行业，这是“风口上的鹰”。兴业证券认为，鹰是搏击长空，即使下来还会高飞。2015年看好创新和创造，看好用互联网商业模式重新塑造的领域，特别是先进制造业等重资产公司。

(责任编辑：DF127)