债市哀鸿遍野 基金经理企盼股债“跷跷板”效应

　　债券市场哀鸿遍野，激发不少基金经理对股市新一轮行情的憧憬。在一些基金经理看来，2013年“股债双杀”不会重演。在“资产荒”背景下，债券市场调整会形成资金挤出效应，相对处于投资洼地的股市有望成为下一阶段资金布局对象，这有助于A股行情延续。

　　不过，也有基金经理指出，目前A股市场并不具备牛市基础，一方面宏观经济基本面仍存压力，另一方面个股估值整体而言仍相对较高。除非市场出现明显的“财富效应”，引发场外资金大量涌入，制造资金推动型行情，否则，投资者不宜对行情抱有太高期望值。

　　增量资金预期升温

　　在债券市场大幅调整、楼市调控日趋严厉背景下，一些基金经理对于增量资金入市的预期不断升温。

　　上海某基金公司投资总监向记者表示，过去几年，宽松的流动性制造出大量逐利资本，反复在各个市场间流动，并不断推升各类资产泡沫，典型例子就是2014年底启动的一波时间短但幅度强的大牛市，以及去年至今频频暴涨的楼市。该投资总监认为，在“去杠杆”不断深入的背景下，这些逐利资本的可投资渠道越来越窄。当楼市和债市的获利预期大幅压缩后，逐利资本陆续进入股市可以预期，这会是A股市场下一阶段稳步走强的基础。

　　“最重要的因素在于历经此前三次大幅下跌后，股市的‘去杠杆’基本完成，在各个领域‘去杠杆’背景下，这成为稀缺资源。而在逐利资本的眼里，这就是一个相对风险可控的投资领域。”该投资总监说，“现在缺乏的是，A股市场‘财富效应’还未体现出来，如果在某些板块形成一致预期，就很容易将场外资金吸引进来，从而撬动整个市场上涨。”

　　万家基金认为，供给侧改革加速推进，周期品价格回升，股票估值逐步修复，后续政策密集出台也会对相关改革概念产生进一步的利好刺激。另外，有业绩支撑的绩优价值股在很长时间内仍是市场投资热点，存量博弈下资金会选择抱团取暖，优质蓝筹股也会成为险资财务投资的主要标的。

　　中欧基金指出，本轮行情中，蓝筹股是推动股指上行的主要动力，如果蓝筹股板块走弱，大盘大概率难以避免调整。整体来看，12月可能是“风险大于收益”的时间窗口，但市场整体向下空间不大，指数或在3100点附近得到有力支撑。但风险也意味着机遇，如果前期没有配置好权益类资产的投资者，可在该月考虑关注入市机会。

　　仍需做好风控

　　值得注意的是，虽基金经理们期盼“跷跷板”效应带来股市行情，但出于对“黑天鹅”事件的担忧，他们也在不断强调风控的重要性。

　　万家基金投资研究部总监莫海波表示，考虑到近年来市场上“黑天鹅”事件频出，投资者不可对行情盲目乐观。虽然三次大跌后A股泡沫基本消灭，但目前调整时间尚短，整体估值并不便宜，还不足以酝酿出一波新的牛市。目前支撑A股走强的因素，主要还是以保险资金为主的机构投资者入场，而这些都属于长线投资资金，难以推动短期市场持续上涨。基于这个逻辑，莫海波强调，在没有出现明显“信号”前，投资者仍需做好风险控制，提防“黑天鹅”事件来临。

　　重阳投资则提示，对于股市而言，近期无风险利率上升的影响需区别对待。在经济复苏情况下，企业盈利改善理论上可抵消无风险利率上行的影响。但当前中国经济不同板块和行业的回升力度差异较大，这意味着市场结构性分化可能加大。同时，短期利率快速、大幅上升不仅会抑制股票估值，也会降低市场风险偏好，这在2013年6月的钱荒中体现得非常明显。

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