农银汇理基金投资副总监史向明：对下半年债市相对乐观

　　史向明对下半年债券市场保持乐观。与主流预期不同，农银汇理认为国内宏观经济年内或将出现“前高后低”走势，下半年宏观经济可能将遭遇较大压力，而货币政策在稳健中性的基础上整体上偏向宽松，这利好债券市场表现。

　　她认为，自2016年以来出现了持续复苏增长趋势的海外经济体，无论美国还是欧洲，目前经济增长均出现见顶迹象，这可能使2019下半年国内经济面临向下的风险。

　　在证券时报主办的第十四届中国基金业明星基金奖评选中，农银汇理基金荣获“2018年度最佳固定收益团队”称号。农银汇理基金投资副总监史向明以其稳健的投资风格，在债券领域披荆斩棘。她关注风险与收益间的平衡，强调基金的长期业绩稳定与低回撤。

　　在接受中国基金报记者采访时，史向明表示，对下半年债券市场保持乐观。

　　与主流预期不同，农银汇理认为国内宏观经济年内或将出现“前高后低”走势，下半年宏观经济可能将遭遇较大压力，而货币政策在稳健中性的基础上整体上偏向宽松，这利好债券市场表现。

　　看好下半年债市投资机会

　　史向明可谓债券市场的老兵，经历了中国债券市场20多年来的成长与发展。在她看来，作为固定收益基金经理，要稳健管理好投资者的财富，必须确立清晰的投资目标，并且要有高度的责任心，同时还要善于发现自己的不足和欠缺，要有不断学习的态度和能力。

　　早在去年年底，农银汇理固收团队对2019年宏观经济的预期就与主流看法有所不同。史向明说：“去年年末市场对经济一片悲观的时候，我们认为经济有企稳迹象；当下市场对经济比较乐观的时候，我们反倒认为下半年经济增长的压力不可小觑。”

　　在史向明看来，今年国内宏观经济更可能出现“前高后低”走势。2018年下半年国内经济数据持续走低，政府采用了逆周期调控政策，目前各项经济数据较2018年均有改善，经济韧性得以显现。但需要关注的是，自2016年以来出现了持续复苏增长趋势的海外经济体，无论美国还是欧洲，目前经济增长均出现见顶迹象，这可能使2019年下半年国内经济面临向下的风险。

　　她分析，从国内情况来看，2019年前几月的经济数据较2018年出现明显改善，前4月工业增加值累计增速同比增加6.2%，比去年四季度加快0.5个百分点；固定资产投资累计同比名义增长6.1%，高于上年末0.2个百分点；其中，基建投资增速提升，房地产投资小幅加快；今年以来，房地产建安投资增速转正，成最大亮点，1~3月累计同比增长4.8%，增速较2018全年加快8.0个百分点，这也意味着当期房地产投资对GDP增长的拉动作用有所增强。不过，由于地方隐性债务水平依然较高，基建加杠杆仍会受到“地方隐性债务不得新增”的制约。而房地产政策目前可谓是“有保有压、因城施策”，一些房价涨速稍快的城市又出现打压性政策，房地产也难以成为经济加杠杆的主力。叠加2019年面临的海外经济形势与2016年不可同日而语，因此，与2016年稳增长不同，2019年利率上行空间有限。

　　史向明判断，债券市场2019年整体的利率风险并不大，当利率上行到一定程度时就该勇于出手。在前3月货币宽松的背景下，4月中旬后，央行的货币政策出现微调迹象，政治局会议内容展现出了较强的政策定力，在经济有所企稳的情况下更加重视防范金融风险，货币政策由前期的宽松逐渐向中性回归。这被市场解读为货币政策小幅收紧的信号，从而导致债券收益率在4月出现明显上行。

　　“10年国开利率最高时上行了约40个基点，现在虽已回落了10个基点左右，但仍给未来的利率下行留出了空间。”史向明说，“我们认为年内货币政策在稳健中性的基础上是趋于宽松的。”

　　史向明表示，未来策略依然会以投资级的债券为主，主要投资于利率债和投资级信用债。她认为现在可以适度加长久期。

　　严控信用债风险

　　农银汇理的整体投资风格是偏稳健型的。史向明告诉记者，农银汇理对信用风险的研究一直非常重视。

　　“我们一直把最主要的研究力量放在信用研究上，已经实现了产业债分行业、城投债分地区的全覆盖。”史向明说，“在公司投研方法的大框架下，我们将外部评级通过自己的研究转化为内部评级。”他们对不同信用等级的信用债券设置不同的债券库，这些不同的库对应着基金经理不同的投资限额，研究员经常会实地调研信用债券，也会参考农银汇理的股东方农业银行对当地企业的一些授信数据。

　　“研究创造价值，我们对信用风险的研究还是比较细致的。当研究工作扎实细致了，就会感受到有研究与没有研究之间的巨大差别。去年以来违约事件频发，我们比较幸运地没有踩雷，这主要是深入的研究发挥了作用。”史向明说，“对待信用风险一定要有敬畏之心，要扎实做好基础研究，把自己的‘篱笆’扎牢。”

　　在史向明看来，短期内信用风险依然不容小觑，在当前宏观经济背景下，企业如果自身存在一定的问题，爆发信用风险的可能性依然较高。

　　记者曾多次采访史向明，她反复强调，债券的收益率水平虽然是反映基金投资收益的重要方面，但在公募基金投资中，防范潜在风险和追求投资收益一样重要。“债券的票息是恒定的，一旦出现违约风险，其风险与收益就完全不对等了。如果不是从事垃圾债投资，而是常规的债券投资，就一定要严控这种违约风险。”

　　让普通投资者更了解债券基金

　　作为农银汇理基金固定收益投资负责人，史向明对债券的研究与思考已不限于投资领域。她说，过去数年来，债券基金一直是机构的主要配置工具，但难以得到普通投资者的认可。

　　“货币基金的大发展是从余额宝开始的，可以说，余额宝对普通投资者进行了一次货币基金的投资者教育，让大家看到了这种产品的价值。”史向明说。

　　但在债券领域内，还缺乏此类能让大众认可的产品。史向明分析，债券基金的收益率水平长期来看会高于货币基金，而投资风险和波动性又显著低于股票基金，正是低风险偏好普通投资者应长期配置的投资标的。

　　“现在，债券基金的配置主体主要是机构资金，普通投资者参与较少。”史向明遗憾地说，“普通投资者往往通过银行理财等方式间接参与债券基金投资，但对他们所投资的底层资产债券基金却缺乏了解。如此一来，他们就有可能只享受银行约定收益，而无法享受全部的债券投资收益。”

　　她说，目前各基金公司包括农银汇理基金，在根据各类机构投资者如银行、保险及海外机构投资者等，量身定制固收产品，相信未来各类细分市场产品及指数类等工具产品一定会越来越丰富。

（文章来源：中国基金报）

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