建信基金孙晟：拉动产业链全面投资机会 新能源或像曾经的房地产

　　嘉宾介绍：孙晟，硕士，建信基金基金经理，具有5年基金经理任职经验，在管基金主要包括建信中国制造2025股票基金、建信新经济灵活配置混合基金、建信高端装备股票基金、建信内生动力混合基金等，2011年7月至2013年6月就职于华夏基金管理公司，任研究员，2013年6月加入建信基金管理有限责任公司，历任研究员、研究主管、基金经理等职务

　　年内新能源板块表现强势，相关细分领域也受到市场关注，后续板块能否延续高景气？为何新能源板块像曾经的房地产？明年投资需要关注哪些方向？对此，建信基金基金经理孙晟跟大家分享精彩观点。

　　孙晟表示，目前的市场环境下，高景气度行业表现最好，最典型的代表就是新能源汽车。其把新能源类比前几十年的房地产行业，原来的房地产行业对整个宏观经济的拉动效果非常明显，因为产业链非常长。除了高景气行业外，明年有望实现景气反转的这些行业也是受到了大家的关注，最近股价也有所表现。

　　以下为文字精华：

　　1、建信基金孙晟：年内高景气行业机会明显

　　主持人：可否请您回顾一下今年的市场，以及展望一下2022年您比较看好的投资方向？

　　孙晟：回顾今年的市场波动比较大，大家的预期变化也特别快，从上半年偏周期类的涨得特别好到下半年新能源的表现非常亮眼，整体一直是处在变化当中。主要的原因是市场对于宏观经济的预期和流动性预期在发生变化。具体来说在春节之前市场有一波快速的上涨是对于去年延续的龙头白马行情在增量之间的推动下面在春节之前有一波快速冲顶。

　　年初春节期间随着疫苗的推出以及美国十年期国债利率的快速上行，A股龙头白马股有一个快速下跌，市场风格也随之切换。市场开始预期今年的经济要在疫情的控制下开始中间地复苏了，所以市场开始转而偏好顺周期的一些资产，包括以周期股为代表的钢铁、煤炭等等。

　　到了二季度，市场又开始发现宏观经济复苏的持续性存在问题，二季度可能就是经济的同比增长高点，从三季度尤其到了四季度开始又会往下掉，这样的话整个顺周期的板块就开始出现盘整状况，随之而来的是市场预期可能经济流动性要继续宽松。所以整个成长板块又是开始崛起了，从二季度的新能源的板块蔓延到了半导体、军工，在二三季度开始成长股表现特别好。

　　之后又继续出现了一些变化，发现流动性的宽松的预期也没有达到之前预期，因为中间是一度有包括降准的宽松操作，但到了四季度发现并没有如预期降息，成长板块也没有进一步上行。

　　目前市场处在整体预期比较混乱的一个阶段，状态就是跌也跌不下去，因为存量资金比较充裕，市场整体的流动性还可以，但是继续往上涨又缺乏进一步的上行动力，因为宏观的经济预期向下，流动性目前并没有出现进一步的大幅宽松。

　　所以今年整体市场的演变的过程是非常的复杂，不停地在变化当中的，如果总结来看的话核心还是疫情对经济的扰动使得大家对宏观经济包括通胀的担忧是在反复的出现，经济的复苏和压力一直在焦灼。

　　流动性这一块市场也总是在年初的时候预期经济复苏会收缩，回来又发现经济不好又宽松了，到后面最近宽松又低于预期，所以也是一波三折，我们回过头去看的话流动性市场一直是比较平稳的，也就是说央行在这块的控制是比较克制的，既保证了流动性基本的充足，但又没有让它过于泛滥。

　　所以在这种市场环境下，贯穿全年来看高景气度行业是表现最好的，最典型的代表就是新能源汽车，它应该是贯穿全年的一个机会，除了在春节之后有一个跟随市场的调整之外，从二季度以来整个新能源汽车板块的表现是最好的。不光是新能源汽车，是整个新能源的表现都是特别好的，因为它的景气度确实是特别好，政策也是非常的给力，包括碳中和、包括各个地方政府的一些政策措施。

　　今年周期板块有阶段性的表现，在年初之后表现过一次，后来随着拉闸限电，板块快速上涨，但也很快在发改委对价格的打压之下快速回落。消费板块今年是持续低迷，过去几年的表现非常好，所以处在估值消化中。同样金融地产板块全年跟消费也是类似的，随着经济预期向下全年的表现也都是很一般。

　　2、建信基金孙晟：新能源车投资机会优于光伏与风电

　　主持人：高景气的板块，包括新能源车、碳中和等，目前的发展现状和投资逻辑是怎样的？

　　孙晟：新能源首先大的逻辑是碳中和，这个已经是一个全球的共识，全球都是达成了一致目标要实现碳中和，这样的话就导致未来几十年整个新能源的发展确定性比较强。

　　第二点就是新能源本身的发展状况也能够实现这个目标。在用电端的新能源汽车，原来它的价值比较高，好的车型也比较少，随着锂电池成本的下降以及车企开始加大对新能源汽车的投入和研发，好的车型开始出现使得新能源汽车的销量也是快速增长。

　　今年单月其渗透率已经达到了20%，相比去年快速提升，相信未来还会持续的提升。而且这是在汽车行业景气度一般的情况下实现的，明年随着汽车行业消费复苏的话，可能新能源汽车的增长会更快。

　　另外从发电端，也就是新能源的供给端来看的话主要是风力发电和光伏发电，这两个过去几年一直是在政策的扶持下面在缓慢地增长的，都是依靠政府的补贴。但是从去年以来随着风电和光伏都陆陆续续进入到了一个平价的时代。

　　风电跟光伏未来的增长预期非常乐观，各个地方政府包括各个央企对风电和光伏的规划也是非常大，发电板块也是呈现出一个预期非常高的状态。所以尽管今年这些板块受到了原材料上升的不利影响，短期的业绩可能不是太好，但是基于它长期前景的考虑，今年整体表现也仍然很好。

　　所以总结一下，新能源汽车板块的逻辑第一是政策支持，第二是行业本身发展速度超出了预期。具体我们在选择投资标的上面要从两个维度去考虑：

　　第一，本身产业链是比较长的，往往出现一个上下游的博弈，利润在不同的环节之间会有一个不同的分配，以光伏为例可能今年主要是上游涨价，所以大量的利润都是留存在了上游的硅料或者硅片，但对下游组件厂商而言这是不利的。

　　但到了明年，随着硅料的产能的投放上游价格预期会降下来，利润会逐渐地从上游传递到中下游。风电和新能源汽车也是类似的一个逻辑，所以在投资新能源的时候有一个很重要的逻辑就是我们要根据产业链不同环节的供需的状况分析判断哪个环节的利润更好。

　　第二，我们要在每一个环节都要尽量寻找有竞争力的公司。哪些公司的技术路线能够跟上正确的发展方向，哪些公司能够凭借自己的核心竞争力扩大自己的市场份额，这些都是非常重要的一点。另外的市场份额也是非常重要的一个考量，一定要能够绑定下游大的客户你才能够享受到行业的增长的红利。

　　主持人：高景气板块的投资有怎样的优先级安排？

　　孙晟：未来很长时间新能源板块都是值得重点关注的方向，就像碳中和政策是持续几十年的一个政策，不会在几年之内就演绎完。

　　整个产业链非常的长，所以带来的投资机会也是非常的多。一开始以新能源汽车为例大家只关注到锂电池环节，关注四大材料，正极、负极、隔膜、电解液，接下来大家就进一步扩散往材料更细的一些方向。

　　新能源汽车带来的电子元器件的需求，也拉动了对汽车半导体的需求。所以我们会发现大家不断地在这个大的方向里面去扩散，去寻找一些受益的细分方向和产品。

　　我是把新能源类比成前几十年的房地产行业，原来的房地产行业对整个宏观经济的拉动效果非常明显，因为产业链非常长。

　　往上游有涉及到建筑、建材，再往上游是涉及到金属比如说钢材、煤炭、铝型材、玻璃等等，而往下游又涉及到一些家具、家电、纺织服装等等。

　　同样的新能源也有类似的产业链往上游的话涉及到一些基础化学的材料，往上游是一些能源金属，往下游的话也涉及到整车，对应的是机械、电子、软件等等，带动的产业链非常长。

　　在整个大的一个发展的确定性的趋势下面，很多行业也都会受益于新能源的发展，所以现在越来越显现出一个特点叫做新能源+，很多行业可能最终都是受益于新能源的发展，新能源也越来越发挥它在整个经济当中的拉动的作用。

　　投资的优先级的话，我们认为还是偏向C端的消费类的会好一些，也就是说新能源汽车应该是更优的，因为作为一个偏消费的产品的话容易有一些定价权，企业更加能够享受到长期的盈利。

　　3、建信基金孙晟：长期看好A股三大赛道

　　主持人：接下来比较看好的景气反转的行业，您看好的逻辑是什么？

　　孙晟：除了高景气行业外，另外一块就是明年有望实现景气反转的这些行业也是受到了大家的关注，最近这些股价也是有所表现。但是到明年的话还是需要一个时间去验证的，属于第一个阶段，大家是炒预期的阶段。到了明年真正去兑现业绩的一个阶段，进一步的验证。

　　为什么大家在这个时点会去预期明年这些行业的反转？主要有哪些行业呢？

　　一个是跟出行相关的，比如说航空、机场、酒店以及线下的餐饮，这些都是跟出行相关的。第二个关注的方向是今年受到原材料成本上升影响的行业，明年又反过来受益于成本的下降。

　　今年我们都知道整个PPI是高起的，整个上游的原材料的成本都是涨得非常高，对中下游企业的利润造成了一定的影响，像一些大众的消费品比如说啤酒、乳制品、休闲食品等等都有一些提价的举措。

　　到了明年的话就会出现价格比今年要高，同时原材料成本要比今年要低，明年利润是一个扩大的趋势，所以大家也是对提价的一些板块受益于PPI减CPI剪刀差缩小的行业予以了一定的关注。

　　主持人：如果时间周期拉长的话，从长期布局的角度来看有没有您比较看好的一些投资方向？

　　孙晟：如果把时间放得更长一点，我们就是要关注未来一个大的战略方向，对于中国经济而言的话在“十四五”期间应该是要从一个高速发展进入到一个高质量发展的阶段，这就意味着整个的增速要下来，但是质量要提升。

　　过去的时候因为需求增速足够高，所以竞争没那么激烈。未来的话可能在各个行业之间竞争都会加剧，只有真正具备核心竞争力的公司才能够走出来。其次从需求维度看，现在一些高端产品还是依赖进口，未来这一块是逐步地可能实现国产替代，包括高端制造。还有一类投资机会就是之前没有需求，但是由供给创造出来的需求，比如说典型的代表就是新能源汽车，这一类未来也是比较看好的。

　　还有一个看好的方向就是财富管理的方向，因为未来随着中国居民财富的增长，房住不炒以及资管新规的实施，整个居民的财富可能会往金融资产转，而且从金融资产里面的银行理财向权益类的资产里面去转，在这种情况下面我认为未来财富管理也是一个非常好的赛道。

　　风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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