牙茅年内首次跌停 是泥沙俱下 还是业绩堪忧？拥趸吴兴武、周蔚文、罗世锋退出重仓

　　半年报披露次日，“牙茅”今年首次出现跌停。8月25日，通策医疗收盘跌停，收盘价为95.45元，距离股价历史高点已跌超七成。

　　关于股价大跌，市场自然与前日披露的半年报相关联，尤其是公司盈利水平。上半年，通策医疗归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%，而去年同期的净利润是同比下滑的。在过去的7个季度，通策医疗的净利润出现同比下滑之外，便是增幅低于5%；再从净资产收益率看，公司上半年摊薄ROE为8.43%，低于去年同期的9.36%。

　　作为今年最惨板块之一，医药板块受到内外诸多夹击，牙科赛道又偏向消费属性，而消费板块也亟待反转。在疫情、种植牙集等因素的影响之外，作为曾受外资偏爱的大白马股，通策医疗在北向资金近期的持续流出下，也受到了负面冲击。

　　wind数据显示，截至二季度末，包括多家公募在内的24家机构重仓了通策医疗，共计持股2215.76万股，整体较上季度减持了1099.2万股，中欧基金、广发基金、华宝基金重仓较多，持股总数均超500万股。

　　较上季度，葛兰旗下中欧医疗健康、中欧医疗创新持股数量未变。至此，中欧医疗健康已连续13个季度位居通策医疗前十大流通股东。同时，广发基金费逸旗下产品新进前十大流通股东，其在管的其他多只产品也重仓通策医疗。截至二季度末，通策医疗是费逸在管基金的头号重仓股。

　　在二季度，吴兴武旗下广发医疗保健已退出通策医疗前十大流通股东，在管的其他3只产品也不再重仓通策医疗。梳理发现，上季度还重仓通策医疗二季度却不再重仓的产品中，还包括中欧基金周蔚文、诺德基金罗世锋旗下产品。

　　截至二季度末，浙江存济医疗教育基金会位列通策医疗前十大流通股东已有12个季度，自去年四季度起，该基金会已连续3个月减持通策医疗，而此前的9个季度持股数量均未发生变化。

　　吴兴武、周蔚文、罗世锋已不重仓

　　整体而言，通策医疗前十大流通股东累计持有1.69亿股，累计占流通股比为52.54% ，较上期减少48.87万股。

　　截至二季度末，葛兰在管的中欧医疗健康、中欧医疗创新仍为通策医疗第二、第六大流通股东，持股数量较上期未变；比之一季度末，华宝中证医疗ETF、易方达沪深300医药ETF分别增持该股160.63万股、96.42万股，二季度末分别位居该股第七、第八大流通股东，排名均有上升。

　　与此同时，浙江存济医疗教育基金会、香港中央结算有限公司各自减持通策医疗15.55万股、71.76万股，分别为该股第四、第五大流通股东。自2020年三季度进入前十大流通股东后，浙江存济医疗教育基金会多季度持股数不变，直至去年四季开始减持，至今已连续三个季度减持通策医疗，共计减持165.84万股。

　　在二季度，私募基金上海原泽、费逸旗下广发盛兴新进通策医疗前十大流通股东之中；而上季度还在前十大流通股东行列的吴兴武在管的广发医疗保健、葛兰在管的中欧阿尔法，二季度已退出。

　　经统计，中欧医疗健康已连续13个季度位居通策医疗前十大流通股东，中欧医疗创新、广发医疗保健均连续5个季度位列其中。

　　经wind统计，二季度末数据显示，包括公募、券商资管、保险资管在内的24家机构旗下共计42只产品重仓其中，共计持股2215.76万股，整体较上季度减持了1099.2万股。重仓通策医疗最多的3家机构，分别为中欧基金、广发基金、华宝基金，分别持股603.76万股、575.87万股、573.01万股。

　　广发盛兴之外，费逸旗下6只产品即广发聚瑞、广发瑞安精选、广发瑞泽精选、广发科创板两年定开、广发鑫益、广发盛泽一年持有期，均有重仓通策医疗。wind数据显示，截至二季度末，通策医疗是费逸在管基金头号重仓股。在其十大重仓股中，还有迈瑞医疗、英科医疗2只医药股。

　　在二季度，李云鑫旗下汇添富盈泰、汇添富经典成长、汇添富优势企业精选3只产品均有重仓通策医疗。截至二季度末，通策医疗是李云鑫在管基金第三大重仓股。

　　据wind数据，上季度还重仓通策医疗二季度却不再重仓的多只产品，不少是由明星基金经理在管。其中包括周蔚文旗下中欧新蓝筹、中欧新趋势；罗世锋旗下诺德价值优势、诺德周期策略以及吴兴武旗下4只产品，即广发轮动配置、广发主题领先、广发竞争优势、广发医疗保健。

　　种植牙集采落地，有望增加公司收入

　　从2021年6月25日达到的股价高点421.99元到8月25日收盘价95.45元，通策医疗股价已跌去77%。对此，市场观点多指向公司业绩不及预期。

　　据2023年半年报，通策医疗上半年实现营收13.63亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%；扣非净利润2.93亿元，同比增长2.32%。另外，二季度单季，该公司实现营收6.88亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%，扣非净利润1.29亿元，同比增长4.84%。

　　值得一提的是，通策医疗去年上半年的净利润是同比下滑的，也就意味着今年上半年的净利润微增是就去年较低基数而言。

　　关于公司短期业绩承压，安信证券认为主要与新冠疫情带来的疤痕效应有关，疫情后民众消费信心不足，消费意愿偏弱，口腔医疗项目的消费属性较强，公司上半年各项业务的同比增速表现为：修复>大综合>种植>儿科>正畸，业务的消费属性越强，对应的业绩压力越大。2023年7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，文中提到“提升健康服务消费”，该券商认为随着新冠疤痕效应的消除，民众的消费信心有望逐渐修复。

　　上半年，通策医疗的就诊人次数为158.5万，同比增速为11.4%，高于公司收入端的增速，主要是由公司业务类型变化带来的。这一阶段，客单价相对较高的种植、正畸与儿科收入占比分别为17.9%、17.4%和19.0%，去年同期则分别为17.9%、18.6%和19.3%，正畸和儿科收入占比有所下滑；修复和大综合的收入占比均有所上升。

　　在种植牙集采正式落地的4月，浙江省牙冠价格联动挂网工作也完成，通策医疗的种植牙业务开始按照集采价格开展。平安证券最新研报指出，种植牙的放量，亦带来修复业务的增长。秋冬季节为种植旺季，下半年种植有望进一步提速，同时有望拉动修复业务的增速，最终带来公司收入端的加速增长。

　　2023年可选性消费需求增速放缓，正畸业务增速下滑。平安证券认为，我国正畸渗透率低，未被满足的需求大，随着居民口腔健康意识的提升，有望实现稳步增长。

　　上半年，通策医疗重点发展了“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设。在最新研报中，华泰证券推测公司杭口及城西区域总院收入同比有所下滑主因蒲公英分院建设持续推进后相关医生及患者资源有所分流。考虑公司区域总院诊疗水平过硬且品牌力强大，叠加种植业务有望于下半年起量，看好公司区域总院今年实现向好发展；对于蒲公英分院，华泰证券推测上半年蒲公英分院合计实现收入约2.7亿元，同比增长约60%，考虑存量医院快速爬坡叠加新开医院贡献增量，看好今年蒲公英分院发展持续发力。

　　上半年，公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为1206万元、1.3亿元、1415.91万元，其中除财务费用同比显著增长21.16%外，销售费用和管理费用的变动幅度都不大。通策医疗指出，财务费用同比增长主要系本期租赁负债利息费用增加所致。

　　在8月25日研报，华泰证券指出通策医疗为国内民营口腔服务龙头，收入体量及盈利能力位居行业第一梯队，保持目标价131.11元不变，维持“买入”评级。

（文章来源：财联社）

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