【图解季报】嘉实品质蓝筹一年持有混合A基金2023年三季报点评

一、基金基本情况概述

嘉实品质蓝筹一年持有混合A(014872)成立于2022年2月11日，三季度最新规模1.40亿元。

基金经理肖觅拥有6.8年的基金投资经历，2022年2月11日正式接受嘉实品质蓝筹一年持有混合A基金管理，任职期间回报为-22.78%，位居同类6030只基金中第3725名。

肖觅现管理13只产品（包括A类和C类），管理总规模为63.99亿元，平均年化回报为8.97%。

基金经理变动一览

二、业绩表现

基金本季度收益为-1.76%，同类平均收益为-8.17%，在同类4044只基金中排名486位。

基金历史季度涨跌幅

成立以来基金净值与指数表现

数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

三、规模与持有人结构

最新数据显示，嘉实品质蓝筹一年持有混合A基金的总资产为1.47亿元。较上一期1.50亿元变化了-0.04亿元，环比变化了-2.42%。

基金历史资产份额变化

数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

嘉实品质蓝筹一年持有混合A基金的持有人数为1318人，机构投资占比为0.11%。

基金投资者结构变化

机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

个人持有者：指可投资于证券投资基金的自然人中持有该基金份额的人员。

数据说明：机构、个人持有占比数据仅年报和半年报披露

四、基金持仓情况

最新数据显示，本期该基金的股票仓位达93.47%。较上一期环比变化了-0.52%。

基金股票仓位变化

从十大重仓股情况来看，最新一期前十大重仓股占比为57.09%。

基金前十大重仓股占比变化

数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

嘉实品质蓝筹一年持有混合A基金三季度十大重仓股明细

数据说明：区间涨跌幅统计区间为三季度

基金最新换手率为116.84%，上一期换手率为58.86%。历史换手率最高为2022年6月30日，高达118.98%。

基金年化换手率变化

数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

数据来源：银河证券、东方财富Choice数据

五、投资策略和运作分析

三季度整体市场偏弱,主要宽基指数均录得个位数的负收益率,过程上我们看到了一次明显的政策方向性调整带来的市场的向上波动,但后续因政策落地的节奏一定程度上低于市场预期,市场又重回此前偏弱的局面。和我们在基金二季报中给出的分析类似,这种市场波动继续不利于公募基金的业绩表现:7月底政策调整的定位相当高且方向明确,公募基金作为天然的多头自然对这种方向性的利好较为敏感,在多数相关资产估值也回到了合理水平的情况下,加大多头配置、增加在复苏相关行业的风险暴露似乎就成了理所应当的决策,那就至少在边际上会推动基金经理做出一些相关交易。而和春节后基本面迅速转冷类似的,在后续的8、9月份,市场看到实际政策落地慢于预期,此前的这些相关交易就变得无效。从数据上看,在宽基指数已经出现下跌的情况下,整个三季度偏股基金相对宽基指数继续产生了4个百分点左右的负向超额收益。 笼统地看行业基本面,大部分行业表现仍然相对一般,有亮点的行业仍然还比较少。从我们对市场的浅薄理解来看,在没有看到居民收入——资产价格——生产活动这三方面进入持续改善的正循环的情况下,市场就很难对宏观经济自发修复建立非常强的信心。这个时候市场会自然产生对政策的期待,这里又有几个层面,比较基础的行业政策层面上,比如对现在大家最关心的地产行业,到底能不能有一些管用的支持性政策出台?高级一些的层面上,对比如地方债务化解,有没有一些可行且真正有效的手段,有的话需要多少钱,钱从哪里来?更高级,涉及经济运行的底层机制的层面上,比如对民营经济的支持力度到底给多大,比如以前收到限制的某些要素能不能以合理的价格流转起来?如果再有一些顶层设计,能够对这些各个层次的政策给一个方向性的指引,那就有希望更好的修复各层市场主体的信心,资本市场的信心也就自然能够很快复苏。 从这个角度理解,7月24日政治局会议实际上从一个很高的高度对一些市场最关心的问题给出了相当正面的方向性指引。会议首先就非常强调提振信心,不仅是资本市场的信心,更重要的还是各类市场主体的信心,怎么提振信心?对外开放、活跃资本市场、优化民营企业发展环境、积极创造市场,这是在制度设计层面;适时调整优化房地产政策、推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设、有效防范化解地方债务风险,这是在解决具体问题层面。定位问题、提出目标、给出解决问题的方向,非常务实,会议本身就能给市场相当程度的信心。当然,上文也提到,到了8、9月份,因为政策节奏的问题市场重新变得悲观,似乎市场对更大力度的刺激政策,尤其是房地产方面的刺激政策有更高的期待。 在现在这个时间点我们回顾8、9月份的一系列后续政策,基本可以分成几类,一类是在当前房地产监管框架下,涉及因城施策和房地产信贷的一系列政策,比如8月下旬出台的全国范围内“认房不认贷”的政策,比如各个城市出台的解除限购的政策,因为房地产是市场最关心的行业,这一类政策多数还在原来的限制需求的框架内,试图通过解除对即期需求的限制来解决问题,但房地产市场的供求关系确实已经发生了重大变化,潜在购房者的中长期预期已经有了显著改变,光解决即期问题无法扭转这种预期,效果自然也就有限。第二类是针对某些已经存在的明显问题,给出解决方案的一系列政策,比如地方债务化解,通过各部门和地方政府的协调可以很大程度上化解中短期的现金流风险,我们也确实看到了8月中旬央行、金融监管总局、证监会的统筹协调会,以及9月份各地陆续出来的特殊再融资债券,这一类非常有针对性的政策就会体现比较明显的效果,当然具体到地方债务后续还是需要有一些中长期化解手段。第三类是跳出原来的行业、问题导向框架,通过改变往深一层的运行机制,通过改变相关方行为逻辑来比较根本性解决问题的一些政策,目前来看城中村改造可能会是这一类政策中的一个典型:实质性承认城市中的集体土地性质已经发生转变,改造过程中破除一些对容积率的限制打开操作空间,配套部分低成本资金应对开发周期过长的问题,这就能给到各个参与方足够的激励,把城市本身蕴含的高效率释放出来。以我们不成熟的认知来看,第一类政策更多是解决问题的必要条件而非充分条件,可能放开足够大力度,涉及到足够多城市后能有一些边际上的帮助,但很难解决房地产市场的根本问题。我们最期待的还是跳出框架的第三类政策,比如上文提到的城中村政策,比如我们观察到了某些地方出台了二孩三孩家庭可以给到5-10万、体量已经相当大的购房补贴,那么中央层面会不会也有一些有力度、更直接生育补贴政策?还有在要素市场上,电力现货价格形成机制的变化,农村土地流转和城镇土地规划等。城中村改造政策是一个开始,可能也意味着政策制定方已经有调整底层机制来改变激励,释放市场潜力以让政策更有效的思路,那么在政治局会议已经定下来大方向的情况下,有方向,有思路,似乎可以指向对政策的出台和后续效果有更乐观的预期,市场目前的表现有可能是过于悲观的。 当然,政策之外,我们也需要看一看经济运行到底是什么情况,笼统得看比较一般,但实际上,在相当多行业已经显现出一些亮点了。首先还是出行为代表的线下服务业,整个暑期包括十一假期,出行需求非常旺盛,相比19年量价齐升。上期季报我们就提示,线下服务业作为解决就业最多的行业,是有可能率先复苏,带动从业人员收入改善,启动居民收入——资产价格——生产活动的经济内生循环的,本季度作为全年最旺的出行季,还是带来了一些正面的证据。生产活动方面,乘用车销量保持近三年最强的状态,电力需求开始出现比较明显的正增长,大宗商品价格出现反弹,似乎也在体现出部分经济部门已经出现比较明显的复苏。比较弱的还是在房地产拉动的总需求这一块,地产销售、黑色金属、水泥、家居建材相对低迷,确实需要看到真正有效的政策拉动。但至少,似乎可以认为,经济最差的时候已经过去了? 回到市场本身,我们说和基本面的情况是有一些背离的,三季度市场继续下行,估值继续收缩,表观上的政策低于预期,笼统的看经济基本面也没有改善,更重要的是市场缺乏信心,所以这种市场表现也可以理解。但更重要的是未来,如果我们此前的观察是靠谱的,那么政策其实是值得期待的,当前面临的不过是一个节奏问题,经济最差的时候可能也已经过去了,趋势上现在可能是比较明显的底部。同时估值继续收缩,我们可以看到哪怕在A股也已经有相当多行业已经可以看到10倍出头的PE水平,这意味着相关行业哪怕基本面不改善,只要不继续变差,当前估值对应的隐含收益率放在我们的风险收益评估框架里也已经足够有吸引力。这几方面综合来看,虽然市场缺乏信心,但我们确实是找到了一些可以更乐观的逻辑,在未来一段时间,市场应该蕴含着比较大的机会。当然,我们也希望这一次,在有一定逻辑支撑的情况下,我们不再是上文所提到的天然过于乐观的群体。 本次季报我们对政策层面的讨论较多,很多是基金经理的个人理解,供投资者参考。具体到本基金,在此前季报中我们持续一个观点:非常、非常、非常、非常看好港股市场的表现,现在我们的观点不变:港股有相当多特色资产,互联网、职业教育、新消费、创新药等,估值上仍然是非常有吸引力的,甚至因为下跌更有吸引力,基本面也是已经在明确的改善中,没有理由改变之前的观点。此外快递配置较多,逻辑我们在此前的季报中有较多阐述,本季度不再赘述,总体上而言逻辑没有被打破,相关事件和基本面我们保持持续跟踪。 在总体组合构建的层面,我们仍然坚持低波动权益的框架,希望能尽可能降低组合波动率,提升基金持有人的持有体验。从报告期结果来看,本季度做得不是很好,没有完全做到这一点,这里面有市场因素,但我们也希望后续能够结合一些组合管理的方法,结合个股层面的alpha,尽可能去改善不利情况下的回撤,让持有人确实能有更好的体验。

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