历史底部信号出现！春季行情蓄势待发？

　　昨天，深证成指和创业板指下跌都超过了1%，都再一次创出了年内新低。

　　（数据来源：东方财富Choice数据，统计区间：2020/1/1~2023/12/18，不作投资推荐）

　　从盘面上来看，创业板指的权重股宁德时代下跌超过5%，同样创出了年内新低，对指数造成了影响。

　　或许是资金都流向受到消息面利好逆势上涨的航运和中药这些板块以及持续火热的北交所个股了，市值超千亿的中远海控上涨接近6%。

　　虽然最近政策利好不断，海外美联储加息的约束也已经消除，美股道琼斯指数连涨7天，续创历史新高，但为什么A股就是不涨呢？

　　可以看出，虽然美联储降息预期提升，美债收益率下行，但北向资金却依然选择了净流出。

　　（数据来源：东方财富Choice数据，统计区间：2023/1/1~2023/12/15，不作投资推荐）

　　主要原因还是A股市场信心缺少信心，加上年底资金面偏紧，资金观望情绪越发浓厚。方正证券指出，12月历来就是市场资金面压力较大的月份，除了地方专项债发行继续占用资金外，年底的企业资金回笼结算更是12月市场流动性偏紧的内在因素。

　　从两市成交额来看，近期持续在万亿以下水平，难有增量资金助力，加上市场上没有持续的和新的热点，大盘就会出现大幅回调走势，只有新的热点出现，才会吸引场内资金新的投资热情，才会吸引场外资金流入。

　　中信证券指出，从A股市场生态来看，近期与港股走势分化表明A股的弱势并不是政策不及预期的问题，持续两年缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失，年末赎回压力有所加大，机构投资者仓位和持仓结构并没有充分反映负面情绪，市场出清过程缓慢。

　　展望后市，中信证券认为，市场对经济的预期相对于政策目标存在较大上修空间，外部宏观环境更加温和，A股短期受投资者心态和资金行为影响，对积极的政策变化脱敏，市场出清过程缓慢，随着调整接近极值区域，岁末年初市场和信心的拐点将临近。

　　目前无论是估值、成交额、指数点位，都已经处于历史低位，昨天北向资金回流A股，一些制约因素也在慢慢消除，正所谓物极必反，相信市场的反弹随时都可能到来。

　　多个指标显示市场具备底部特征

　　根据中信建投证券的研报，当市场大底出现时，市场估值、宏观经济数据、资金和情绪都会呈现相应的底部特征，总结历次市场大底各指标见底规律，可以看到当前多数指标显示市场具备底部特征。

　　（图片来源：中信建投证券研究所《中信建投策略陈果：布局，准备迎接行情》，发布时间：2023/12/18，不作投资推荐）

　　目前，估值类指标中，A股滚动市盈率处于历史低点， 2023-12-15最新数据为10.667倍，意味着A股整体处于估值洼地，具备较高的投资价值，投资者较大概率能使用相同筹码博得更高收益。

　　（图片来源：中信建投证券研究所《中信建投策略陈果：布局，准备迎接行情》，发布时间：2023/12/18，不作投资推荐）

　　当前隐含风险溢价持续处于高位，在3%左右波动，这意味着市盈率倒数较大，股票市场市盈率较低，股票收益率较高。

　　（注：隐含风险溢价=1/指数PE-10Y国债收益率。图片来源：中信建投证券研究所《中信建投策略陈果：布局，准备迎接行情》，发布时间：2023/12/18，不作投资推荐）

　　宏观流动性也对金融资产的价格具有重要影响，我们以宏观流动性视角看A股所处位置，衡量A股流通市值占M2比例。从趋势上看，A股流通市值占M2比例已经从上行趋势转为走平，基本徘徊在25%附近。近期A股流通市值占M2比例明显低于中枢位置，且接近区间下沿。这意味着当前A股股价偏低，流通市值占M2比例已经低于趋势水平如果前期趋势还能持续，那么可以期待明年A股流通市值的回升。

　　（图片来源：中信建投证券研究所《中信建投策略陈果：布局，准备迎接行情》，发布时间：2023/12/18，不作投资推荐）

　　从资金面上看，2023年10月，公募基金新发行份额触底，为103.27亿份。此后，公募基金的全月新发业绩较此前有明显改观，11月本月新成立基金数量达到136只，发行份额1200.64亿份，其中偏股型基金发行份额240.86亿份，未来市场或将迎来更多新增资金入市。值得注意的是，权益类基金数量较10月增长明显，股票型、混合型基金达到69只，远超上月35只水平，但同时，债基依然是目前市场新发端的主力。

　　（图片来源：中信建投证券研究所《中信建投策略陈果：布局，准备迎接行情》，发布时间：2023/12/18，不作投资推荐）

　　从情绪面上看，无论是大周期还是小周期而言，沪深300换手率已经处于相对低位，最近20天，沪深300平均换手率为0.33%，去年同期为0.47。与此同时，股票市场整体估值已经进入历史底部，情绪指标也接近目标区域，继续大跌的可能性相对较小。

　　（图片来源：中信建投证券研究所《中信建投策略陈果：布局，准备迎接行情》，发布时间：2023/12/18，不作投资推荐）

　　综上，我们可以看出，当前多个指标指向A股市场已到达底部，经济复苏尚不稳固，稳增长政策还有发力空间。

　　中信建投认为，基于当前市场已在底部的判断，24年将大概率开启新一轮上涨行情。回顾历年A股行情，我们发现岁末年初（春季躁动）市场往往有一波上涨，在这些时段中，伴随着政策显著发力，行情持续时间将会显著延长：如2012年底八项规定提振改革预期、2019年底财政政策和资本市场改革发力叠加MSCI扩容、2020年下半年“碳中和”政策提出新能源成为交易主线、2022年年底政治局常委会议定调稳增长推动经济企稳向好。今年年底，在中美政策底共振流动性改善、结构性热点频出、政策存在积极预期的背景下，岁末年初行情值得期待。

　　（图片来源：中信建投证券研究所《中信建投策略陈果：布局，准备迎接行情》，发布时间：2023/12/18，不作投资推荐）

　　对于2024年值得关注的方向，中信建投结合2023年中央经济工作会议指引，提出了以下三个方向：1）以科技创新引领现代化产业体系，包括新型工业化、数字经济、人工智能方向，生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，以及量子、生命科学等未来产业新赛道，数智技术、绿色技术等加快传统产业转型升级的新技术；2）新型消费，以及消费品的以旧换新；3）设备更新。

　　纯债基金指数年内收获正收益

　　年内，基金的表现同样不尽如人意，偏股混合型基金指数下跌14.3%，但短期纯债基金指数和中长期纯债基金指数收获了正收益。

　　（数据来源：东方财富Choice数据，统计区间：2023/1/1~2023/12/15，不作投资推荐）

　　从过去年度涨跌幅来看，纯债基金指数已经连续11年正收益。

　　（数据来源：东方财富Choice数据，统计截至2023/12/15，2023年*统计区间：2023/1/1~2023/12/15，不作投资推荐）

　　纯债基金的收益来源主要是票息收益，相比投资股票市场的权益基金而言，波动更小一些，均衡配置股债也是个降低组合波动的好办法。

　　在选择纯债基金的时候，可以关注一下基金的历史表现以及规模，避免规模过小清盘的风险。

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