【高端访谈】景顺长城基金孟棋：明年看好周期成长和新型成长两个方向的投资机会

　　金融投资报记者张璐璇报道

　　时值年末，投资人纷纷开始寻找明年的投资机会。近日，金融投资报记者专访到了景顺长城低碳科技主题灵活配置混合型证券投资基金的基金经理孟棋先生，请他谈一谈，在其研究体系中，新一年的投资机会究竟有哪些？

孟棋

景顺长城基金公司股票投资部基金经理

记者提问

　　你正在管理一只低碳科技主题基金，你的投资偏好主要致力于创新成长、聚焦于制造升级，可以谈一下你关注这一领域的投资历程吗？

　　孟棋：我是2008年金融危机的时候入行的，时值2009年“四万亿”的行情，我当时研究煤炭、钢铁周期行业。2012年之后的10年都是以研究成长股为主。2012年开始研究新能源，至今已经研究了十几年。2016年开始管理社保组合，当时开始研究科技制造，后来又涉及医药行业。虽然2012年之后，我十年不看周期股了，2019年之后市场却又迎来了周期股十年的轮回，2019年迎来猪周期行情，2021年煤炭股行情再起，周期的轮回非常有意思，基本是10年一个周期。研究周期对我后来的投资非常有帮助，A股制造业成长股的周期性是非常明显的。多年投资经历让我明白，在做投资时，一定要注重周期波动。

　　我从2019年开始管理公募基金，基本上是聚焦于先进制造，具体聚焦于低碳和智能这两个方向，包括新能源、TMT、机械军工和其它先进制造领域。我所有投资聚焦基本上以制造业为主，特别是制造业里面创新成长的领域。

　　制造业真正开始转型是在2018年之后，成长股行情开启。过去几年里，先后出现了新能源行情、半导体行情。我认为，制造业转型分为两方面：一是科技创新；二是核心技术的自主可控，这两个维度是不一样的。在科技创新方面，我们需要跟随；另外，我们的核心底层软件、硬件相对欠缺，所以要进行技术的突破。这两个方面合起来，构成了先进制造突破的方向。

记者提问

　　能介绍一下你关于产业升级的投资逻辑吗？

　　孟棋：我的产业研究框架很简单。我认为，未来的产业升级之路主要是四个词：低碳化、自动化、数字化、智能化，依次往未来进行演绎，这几个阶段是逐步往后展开的，渗透率也是不一样的。这四个方面集中了我所有的投资领域，与这四个环节有关的投资方法也是不一样的。

　　在低碳化方面，我们的新能源无论是光伏还是锂电池，或者电动整车、电动工具等，基本上已经走向国外，新能源的投资机会未来更需要关注“出海”情况。

　　在自动化方面，例如，最近机器人的执行关节，现在处在国产替代的阶段，与它相关的投资关键是寻找国产替代的企业。

　　在数字化方面，数字经济大家都明白，是自主可控，我们国家的半导体和设备、材料，包括芯片的设计，都是处在国产替代阶段。

　　最后一个方面，在AI智能化方面，智能化的特点我总结为跟随和配套。因为无论是微软、苹果，还是特斯拉，它们作为原创型、引领型的企业巨头，大多数的中国制造业是必须要跟随它们，或者模仿它们。这里面最确定的投资机会就是给这些引领企业配套的企业。以智能化为例，我们的投资思路是关注这一轮AI趋势中的三方面制造业机遇：

　　首先要投的是什么？最确定性的就是国际供应链的配套。这里面最确定的是云端的算力，通信的模块，还有服务器相关的配套以及后面的智能汽车，例如特斯拉的汽车和机器人，包括苹果的MR，国内企业都是以配套形式参与。这一点是最确定的，也是能够出业绩的，我们把这类投资放在第一类。

　　第二类，中端产品的跟随创新。例如，特斯拉做智能驾驶，我们国家的企业，小鹏、理想、华为也跟着做智能驾驶，这是叫做跟随创新，这是第二类的机会。

　　第三类机会，核心技术的突破与自主可控。正如前面我讲到的，我们研究的制造业方向，大致都可以按这个框架进行，这样我们在投资个股时会更加清晰。

记者提问

　　在个人投资风格上，你有什么独门心得或有什么经验可供其他投资人借鉴吗？

　　孟棋：做成长、做制造的投资人比较多，每个人都有自己的信仰、偏好，或者投资的风格。我个人是非常追求、致敬创新的。目前，我们所面临的困境，也只有通过创新突破才能解决。

　　我认为，首先，做投资最重要的还是寻找确定性。一定要去投那些能够给生产力带来突破的企业，能够从干涸的河床里爬出来的鳄鱼企业，投资狼性企业，这样对投资才是有价值的。A股已经越来越有效，资本市场会越来越奖励创新、激励有效。

　　如何增加投资的确定性呢？我认为有两点：

　　第一个确定性是要精确定义企业生命周期，找到它放量的时点，增加投资的确定性。企业一旦放量，行情趋势可能就比较稳健，像18—28岁的阶段，可能走得更加稳，股票也会更确定。企业生命周期的不同阶段，行业和个股走势都是不一样的，投资方法也是不一样的。为什么今年AI波动这么大？就是因为今年ChatGPT的面世是从0到1的阶段，注定波动会非常大，即使某些公司的业绩非常好，它的估值波动也非常大。所以，我们做投资首先要定义企业的生命周期阶段。

　　第二个确定性是一定要选择“消费+科技”属性的行业。因为消费因素使它to C的空间特别大，比如汽车，它的技术能够不断往上升级不断迭代，这样的行业空间是最大的，一个企业能够腾挪的空间也是比较大的。一些“消费+科技”的领域是我们优选的行业，汽车从油车到电动化再到智能化，再到未来的汽车机器人，不断进行迭代,这样的领域是我们能够看时间较长的领域。做这样的研究对我们的人生，对我们的宝贵时间也是更有意义的。

　　其次，做投资要讲组合的稳定性。大家知道，我们投资先进制造行业时，TMT、新能源过去几年行情的波动非常大，这种情况下如何增加投资的稳定性呢？必须要同时辅助一些弱周期的成长股。2020年上半年，疫情对先进制造无论是半导体还是新能源都冲击很大，在2020年一季度、二季度，当时疫苗，还有其它医疗服务个股的行情应势而起。股票市场是非常有效的，当一个板块估值非常高、基本面往下走的时候，另外一个板块可能会起来，所以，投资需要有互补。为什么今年半导体和医药特别好，是因为科技创新包括新能源的出清，要到明年年中以后，现在正好是一个空窗期，这些稳定的板块就会出现拔估值。

　　第三，做投资，如何选股呢？当年我在做社保研究的时候，对比过美国市场、日本市场和德国市场的股票。发现美股市场是群狼模式，一千亿美金以上的制造业的股票，我记得是400只，这让我非常震憾。但A股这方面的优质标的还相对稀缺。

　　在我的体系里，A股的标的可以分成三类：第一类是特别绩优的标的；第二类是稀缺的股票型标的；第三类是纯主题的。第一类公司是属于基本面绩优的，各方面都非常优秀的稀缺性；第二类是股票的稀缺性，它可能是短期的景气，公司的质地可能也没办法给长期的估值，但是有些时候它的景气度，股票的稀缺，我们也得配一点。这种股票只是战术补充，卖的时候可能会注重卖点。过去两年，前两类标的比较少的时候，大家就可以看到第三类主题标的涨得非常凶猛。从去年到今年这些小票又重新再起风云，为什么？这就是一种轮回。因为前面的审美无论是蓝筹白马，还是成长白马，已经演绎了六七年了，而这些小票已经“躺”了几年了，也要活跃个一两年吧，这就是轮回，股票市场就是这么有意思。但如果经过明年下半年，优质标的、稀缺标的的业绩和创新出来的时候，这一类标的必然就下去了。

　　最后，投资也要注意回撤。大家都知道2019—2021年成长股的投资是很厉害的，很多人说自己只看景气度，不看估值，不管仓位，也不看质地。那时候的收益率，确实有时候质地不好的企业也能涨很多。

　　2022年是中国经济巨大的转折点，2023—2025年的投资，虽然成长还有很多的机会，但是做法是完全不一样了。这一次，成长股的投资要非常注重回撤，非常注重估值的安全性，对买点和卖点的要求都非常非常高，对精细化研究和操作提出了更高要求。这是因为市场进入了存量博弈阶段，很长时间都会是存量博弈状态。而且很有可能A股的估值结构向成熟市场靠拢，所以，我们一定要非常小心。过去几年那种大开大合的行情是非常幸运的阶段，未来几年不确定会不会有，所以，我们做投资一定要非常谨慎。

记者提问

　　对明年权益市场有何展望？哪些领域是你看好的？

　　孟棋：明年是非常重要的转折期，明年制造业的库存周期有望自然企稳。从2021年到明年上半年，很多制造业库存周期已经下降三年左右了。为什么它比过去的库存周期要长一点，是因为中国经济步入新的阶段，但是总归有库存周期见底的阶段，或可能会在明年看到一些库存周期阶段性见底后的弹性。例如，今年“十一”之后，在华为手机、小米手机的带动下，一些制造业已经表现出一部分企稳的弹性。

　　所以，明年的市场从基本面角度看，可能会看得比较清楚，再过一两个季度会看得更清楚。明年的市场脉络仍然是要观察两个点，即供给侧的出清和创新升级的进度。

　　明年成长的方向仍然是有很多机会可寻。在这条脉络下，自主可控和国产替代始终贯穿其中。至于明年的投资机会，我认为是属于周期成长和新型成长。

　　明年这两类投资机会，一类供给出清的周期成长，一类创新成长，这两个是明年先进制造的弹性所在。

　　周期成长的机会为什么会来？是因为消费电子的供给出清，如果叠加明年需求触底，明年下半年它的新产品出来了，AI或一些创新技术出来，就会是供给出清叠加创新的拉动，两个点共振或可能会在明年下半年迎来显著的机会。

　　创新成长的方向更不用说了，今年所投的从0到1环节的创新企业，明年年终，例如，特斯拉的人形机器人会定点量产，苹果MR会看到卖得怎么样，会看到扩产的情况，我们的卫星互联网明年下半年也开始正式发行。新成长的方向也可能会在明年年终或者在后年，出现一些真正的放量，比现在所谓的主题要更确定。我认为，到明年年终，一些新型成长的创新方向会更加确定，或迎来业绩估值的夯实。

机构简介

景顺长城基金

　　景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是国内首家中美合资的基金管理公司，由全球五大独立资产管理公司之一的美国景顺集团与长城证券有限责任公司联合开滦（集团）有限责任公司和大连实德集团有限公司共同发起设立，其中，美国景顺集团和长城证券有限责任公司各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。

嘉宾简介

孟棋

　　北京大学经济学硕士，2022年4月加入景顺长城基金管理有限公司,自2023年11月起担任股票投资部基金经理。2023年11月7日起，担任景顺长城低碳科技主题灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。曾任中信建投证券股份有限公司研究员、光大永明资产管理公司研究员。2014年5月加入长盛基金管理有限公司,先后担任行业研究员、社保组合经理助理等。

（文章来源：金融投资报）

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