非银金融机构探索科技金融新路径

　　商业银行作为企业融资的重要渠道，历来与实体经济联系紧密。在中央金融工作会议提出“科技金融”大文章后，银行成为金融业最早响应科技金融实践的一批机构。

　　然而，以公募基金、证券公司、保险资管、互联网金融公司为代表的非银金融机构，其投融资模式较商业银行更为市场化，在探索以金融服务支持科技企业的模式时，仍需要进一步明晰其路径。

　　12月23日至24日，中国财富管理50人论坛2023年会在深圳举行。会议期间，来自政府部门、金融机构、高校学界的多位专家围绕科技金融主题，就“如何培育长期资本，助力科技创新”的议题进行深度交流。

　　一级市场：PE/VC是科技金融有效的组织形式

　　股权融资因其投小、投早、投科技的特点，是一级市场赋能科技金融的有效形式。同时，创业板、科创板、北交所等专设的基础设施也在持续助力科创企业登陆资本市场。

　　中保投资总裁贾飙以“畅通PE/VC退出渠道，高质量服务科技创新”为主题进行分享。他认为，PE/VC基金是科技金融体系最有效的组织形式。

　　“PE/VC基金的特性决定了它与科技创新高度匹配。主要有四点：一是早期科创企业，尤其是颠覆性技术、前沿技术的企业，更需要的是权益投资。PE/VC投资主要是采用股权投资，且投早、投小，对于支持科技创新具有不可替代的作用。同时， PE/VC具有与科技创新相适应的机制，如以跟投作为激励约束机制。”

　　他在现场以数据展示，PE/VC的投早、投小占到75%，同时有各自的精耕赛道和产业人才基础。2023年前三季度，PE/VC投资半导体、电子设备、IT生物技术前三项一共4104起，占总投资案例数的63%。

　　贾飙进一步强调，应该充分重视近期PE/VC基金退出的困难。

　　“今年以来，PE/VC基金在募、投、管、退各环节都遇到了困难。2015到2018年是PE/VC发展最快的时期，这几年来有约28万支PE/VC成立。走到现在，50%以上进入了退出期，很多却已经一延再延。退出方式结构的不均衡，使得中国PE/VC的退出出现了堰塞湖。”

　　他表示，“据清科统计，我国目前主要的退出方式中，IPO占了73%，回购、转让等其他方式占了21%，并购退出占6%。与美国相比较，美国并购退出占了52%，其他的退出占43%，真正的IPO只占了5%。从退出方式上，双方完全相反，从DPI回报和效率讲也有差距。”

　　海通证券总经理李军也表示，对于“早、小、新”领域企业，通过股权形式融资非常关键。海通依托旗下股权投资平台，围绕科创产业进行布局，并通过设立母基金撬动更多科创资源。

　　同时，随着资本市场改革持续推进，全面注册制走深走实，更多优质科创企业直接融资空间持续提升，有效促进了科创企业的平稳健康发展。

　　李军进一步表示，“在股权融资方面，截至12月15日，今年内科创板、创业板、北交所分别有67、107、75家公司通过IPO登陆资本市场，合计占全年IPO总数的82%。在债权融资方面，以科创公司债、科创公司票据为代表的债权类资产的推出也不断提升。截至今年上半年末，央行统计的科创票据、科创公司债余额超过了4500亿元。”

　　二级市场：公募应建立“产政学研”科创研究体系

　　以公募基金为代表的机构也在积极开辟“第二战场”，通过加快科创投研能力建设、做大做强科创基金产品助力科技金融。

　　博时基金副总经理王德英认为，公募行业要全面提升对科创企业的研究能力，挖掘有潜力的科技企业，通过投资支持其长期发展。

　　他指出，首先，把握科技发展不同阶段的资本定价规律，充分发挥长期资本的定价功能。

　　“根据Gartner新兴技术曲线，任何新技术都会经历萌芽、膨胀、破灭、恢复、成长、成熟六个阶段。我们认为，对于所有新兴技术，都要对其长期产业空间以及公司的核心竞争力具有充分的辨识力，建立清晰的产业图谱。”

　　其次，要建立“产政学研”一体化全方位的科创产业研究体系。

　　“当今，基础研究与产业落地之间的距离被大幅缩短，一篇论文、一个科研项目能够在一个实验室、一个咖啡馆就转化为创业项目，优秀科技公司创始人往往也是享誉学界的一流学者。”他表示。

　　与此同时，越是具有战略价值的科研项目，政府的介入往往也越早。

　　“产业研究只依靠二级市场研究是不够的，必须进行投研前置，与政府主管部门、学术机构、一级市场投资人建立更为紧密的交流机制，实时掌握最前沿的科技动态。同时，二级市场投资机构也应该积极向他们反馈看法与观点，畅通政府、学术、产业、资本之间的沟通机制” 王德英表示。

　　最后，是探索适合产业变化新趋势的交叉融合、快速反应的投研组织体系。

　　“交叉和融合是未来产业发展的重要趋势，一些传统产业和公司在科技的赋能之下，其业务边界和估值体系都会发生巨大变化，要打通投研边界，形成适应性、战斗力更强的扁平化学习型组织，以满足未来新兴产业变革的投研需要。”

　　此外，他还指出，要做强做大科创基金产品。“要为市场提供更多的科创方向的ETF、指数宽基和细分行业和主题的产品。对于主动管理产品，要做优业绩，做大规模，从而有更多资金投向科技企业。”

　　他进一步建议，可优化再融资和并购重组的制度安排。

　　“如放松重组配套融资中战略投资者的认定条件；适当放宽并购的市盈率窗口指导的要求，给予企业自主协商定价的选择权；适当调整并购标的的业绩对赌承诺要求；优化并购环节相关股东的所得税和解禁期等制度安排；建立健全研发人员股权激励税收优惠递延政策，设计差异化税收激励条款等。”

　　银证联动，构建科技金融生态圈

　　科创产业的发展不仅需要直接融资的加持，也离不开以“科技信贷”为代表的间接融资的支撑。记者注意到，海通证券与银行等合作伙伴共同搭建起“股贷债保”联动的金融服务支撑体系。

　　海通证券总经理李军表示，银证合作，对形成多层次资本市场间协同发力、直接融资与间接融资双轮驱动的局面具有重要意义。

　　“在结对模式方面，海通与多家银行建立了银证对公融合的工作机制，以科技金融为重点合作方向，以上市公司、拟上市公司及其股东、中高层管理人员为重点服务对象，建立‘点、线、面’全方位合作关系，聚焦科创企业服务，融合双方集团内部、外部资源搭建科创企业服务平台。”

　　中国财富管理50人论坛理事、原银保监会首席检查官王朝弟也表示，要创新服务产品，坚持风险定价原理，采取更加灵活的利率定价或利息偿还方式。

　　“在风险可控前提下，集体探索”贷款+期权“、”贷款+外部投资“、”商行+投行“的模式，优化风险共担、利益共享机制，创新服务平台，推动地方政府整合优势资源为科技企业提供在线融资、政策解读、信息共享等一站式、专业化、综合化服务。”

　　同时，李军还强调，推动“科技—产业—金融”的良性循环是经济高质量发展的题中之义，既需要科技金融服务体系的加持，离不开政府、高校、金融机构在内的科技金融生态圈的协同发力。

　　在产业基金方面，“政府产业基金通过发挥引导作用，吸引更多社会资本助力科技创新，有效弥补资本配置不足的现状。”他表示。

　　在“金融+高校”的合作方面，海通证券加强高校走访，推进“产学研投用”一体化落地，发起“政产学研金战略联盟”，促进“产、学、研、投、用”紧密结合。

（文章来源：21世纪经济报道）

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