1015东吴期货研究所策略参考｜不会攻击伊朗核设施或石油目标，清晨油价大幅下跌

　　2024.10.15

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡调整后反弹有望延续

　　股指。周一市场震荡回升，三大指数集体涨超2%。在前期快速上涨阶段结束后，当前指数进入震荡整固阶段，市场以结构性行情为主。近期公布的通胀、出口等经济数据不及市场预期，但当前政策信号积极，财政想象空间较大，后续随着政策逐步落地，基本面预期改善，反弹有望延续。

　　黑色系板块：焦炭第六轮提涨开启

　　螺卷。财政部的会议总体还是释放积极的信号，盘面连续两日反弹，后期关注财政的具体额度。基本面来看，边际上螺纹增产速度较快，而需求预计季节性开始走弱，不过当下库存还是比较低的。热卷基本面尚可，近期持续去库，9月钢材出口超1000万吨，保持高位。在宏观氛围较好，基本面压力不大的情况下，盘面有望震荡偏强运行，近期热卷或强于螺纹。

　　铁矿。盘面走势来看，市场对接下来财政政策预期还是比较乐观，铁矿价格短期偏强。基本面边际仍在改善，供给扰动不大，需求端铁水产量延续增加，至少2-3周时间内铁矿累库压力不大，铁水高点可能能到238万吨附近。短期铁矿价格有望震荡偏强运行。

　　双焦。焦炭第六轮提涨落地，钢材仍有利润，原料需求较好，焦炭现货依然处于提涨周期，预计还有2轮提涨。焦煤方面，国内煤矿逐步复产，蒙煤通关回到高位，后期还需要关注焦煤库存变化。短期预计双焦震荡偏强运行。

　　玻璃。财政部的会议主要涉及到地方政府化债和房地产，玻璃需求改善，且经过不断的冷修，玻璃近期出现比较明显的去库，接下来投机需求可能会有所下降，但伴随着盘面升水，中游拿货可以锁住一部分现货。 如果宏观氛围偏暖，玻璃短期驱动还是向上，风险点在于中期需求的弱势和纯碱价格的走弱。

　　纯碱。纯碱走势弱于玻璃，还是在于其基本面的压力，近期伴随着市场情绪好转，纯碱供给继续增加，而下游实际需求随着玻璃冷修是走弱的，所以纯碱价格压力依然比较明显。 不过基本面短期也没再继续走弱，市场预期也略有改善，预计盘面震荡为主。

　　能源化工：原油风险溢价大量撤出

　　原油。国际油价清晨大跌，因华盛顿邮报称，以色列总理内塔尼亚胡向美国政府表示将避免打击伊朗核设施或石油目标，市场大量撤除此前进场的风险溢价。以色列一广播公司援引伊朗幕后传递给以色列的信息成，如果以色列对10月1日导弹袭击的反应是有限的，伊朗将认为两国的本轮交锋已经结束。我们维持近期宏观氛围顺风观点，不过短期走势更依赖于中东头条新闻。

　　沥青。10月第2周沥青行业数据显示炼厂出货量环比下降，仍处于同期低位，且从往年季节性表现看，国庆节的出货量往往是年前高点。其他方面，炼厂开工率处于同期绝对低位，社库厂库持续去库，不过主要通过低开工负荷，而非需求推动，价格托底有余而动力不足。半夜国内休市期间油价下跌，预计沥青短期走势偏弱。

　　LPG。四季度自身基本面将在燃烧需求季节性转强和供应边际收缩的带动下边际转紧，但需求驱动有限，矛盾预计相对温和，需求端重点关注印度需求的持续性以及远东气温下降、燃烧需求后续的走强节奏。预计基本面的好转将给四季度内外盘价格提供支撑，建议关注近月正套机会。

　　橡胶。盘面短线回调然升水格局未变，各类现货价格较前期高位回落，供应端降雨天气好转，整体产出情况略有好转，但部分区域降雨天气依旧存在，支撑原料价格维持相对高位；国内库存仍处于去库节奏中，上周青岛地区天然橡胶总库存继续回落至40.95万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回升至1.33万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至2.5万吨。短线估值回归，关注整数关口支撑效应。

　　纸浆。受宏观因素影响期现阶段呈现震荡偏强；然旺季需求表现相对欠佳，整体对于纸浆需求略显一般，生活用纸价格持稳，双胶纸需求总体稳中偏弱，下游以刚需采购为主，旺季表现总体不旺。国内8月份进口280.75万吨，环比增加48.75万吨，进口回升明显。当前全国主流港口样本库存量为176.1万吨，较上期下降11.7万吨，环比下降6.2%，库存阶段回落。

　　PX。近期价格连续阴跌，夜盘国际油价因地缘政治冲突消退再度下挫，成本支撑明显不足。供需面来看整体变量较为有限，PX装置进入Q4计划内检修，导致整体开工率环比回落，下游PTA负荷因惠州2#装置计划内停车同样环比下跌，供应缩量仍然大于下游需求减量。策略建议：短期价格维持震荡，10月之后中长期寻找高空机会。

　　PTA。短期价格受成本扰动较大，原油价格波动率放大，短期地缘政治扰动情绪略有降温后，原油回吐溢价，导致下游化工品同步跟跌。基本面来看，PTA的供需格局边际好转，装置进入秋检，而下游聚酯负荷略有回升，不排除10月份的周度去库状态，不过供需边际好转的量依然无法扭转成本带来的波动。策略建议：价格区间震荡，关注下游需求成色转变节点。

　　MEG。乙二醇整体呈高位整理，价格受成本端影响较小，港口库存低位下，现货货源流通偏紧，下方价格支撑偏强，不过由于自身估值偏高，现货利润修复较多，因此大幅走强的驱动受限。昨日夜盘国际油价的下跌，或许对EG价格带来一定的向下影响。策略建议：短期价格高位整理，不建议做多，关注EG01-05价差反套。

　　PR。绝对价格跟随成本端波动，盘面加工费目前已充分计价远期供需转弱预期，夜盘国际油价的下挫，预计拉低价格重心，不过成本端扰动传导至下游力度减弱。基本面来看，供应端仍在积极回升中，目前开工率提升至79%左右，但很难长时间维持在8成以上运行，需求端仍难以提供强势支撑。中长期供需压力仍在，库存已经转为累库，第四季度仍有投产计划落地，因此价格仍由上游成本端主导 。策略建议：价格跟随成本端运行，关注加工费逢高做空，PR03-05逢高做空。

　　PVC。昨日日盘价格窄幅震荡，夜盘曾快速冲高后回落，政策发酵提前作用于盘面。宏观政策加持下也仍要谨慎面对基本面，周初现货市场实单让利商谈，现货价格对比周六时段也有所小幅下跌，目前的现货市场更多走的仍旧是PVC基本面的逻辑，现货的交投并未因为近期行情的波动发生较大的改变，除去刚需的部分，投机性需求产生较少，并且在高位期价的运行过程中，反而盘面出现一定的套保单，保护现货的基差利润。整体V目前面临的基本面困境较多，印度反倾销税可能在月底落地，利空出口市场，高开工高库存以及高仓单均未被解决。策略建议：利多正向信号没有出现，向上空间则更多取决于情绪溢价，V后续依然维持偏空配思路，01-05反套继续持有。

　　甲醇。港口压力后延后库存维持偏高状态，沿海和内地套利空间打开使得偏弱的内地价格对01合约仍有压制。从长周期来看，甲醇01合约的基本面不悲观：一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工走弱的背景下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求保持较高的景气度，传统需求稳步回升，“银十”和“节后补货”的旺季预期仍有加持，后期精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。短期01合约在情绪溢价支撑下维持偏强震荡运行，有多单者可部分逢高止盈、落袋为安。中长期，01合约依旧可以寻找低买机会但上方空间相对有限，主要受到宏观氛围和MTO利润的影响。

　　聚烯烃。10月聚烯烃因炼厂计划内检修偏多，产量环比下滑供应压力有限。需求端依然处于旺季窗口，但同比仍显偏弱，只是由于政策预期转暖市场信心阶段性走强，下游原料库存偏低位下或还有补库预期，短期依然有支撑。中长期来看，在原油重心下移（不考虑地缘冲突的情况下）、供应增加（检修回归、新产能投放、进口窗口打开）以及需求下滑的大背景下，总库存偏高将带来价格重心下移、偏弱看待。由于PE近期检修偏多，短期L-P价差片扩张，但中期偏缩的观点不变。

　　有色金属：供需错配，氧化铝表现强势

　　贵金属。上周美国经济数据使得再通胀风险提高，打击降息预期，盘面表现为回调但支撑强劲。美国9月PPI月率 0%，预期0.1%，前值0.20%。美国9月PPI年率 1.8%，预期1.6%，前值由1.70%修正为1.9%。美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 68.9，预期70.8，前值70.1。美国PPI环比持平，暗示通胀前景依然有利，支持了美联储下月降息的预期，尽管幅度可能不如之前预想的大。昨晚美联储卡什卡利表示，货币政策的限制性程度尚不明确，就业市场依然强劲，进一步“适度”的降息似乎是合适的。受极端天气影响，最新就业数据表现较疲软，若美国经济数据无法持续走强，降息预期有重新回升的可能。美联储持续的降息仍然是黄金长期看涨的影响因素，叠加中东地缘政治局势多变，黄金避险需求再度上升，贵金属盘面预计震荡偏强运行。

　　铜。宏观面，目前市场的阶段在国内稳重向好+海外软着陆预期抬升的阶段中，这一预期组合是对于当下经济最好的一种预期组合，但价格也出现了脱离基本面的上行，对于实际消费转向抑制，若无实际政策预期的落地，那么预期仍有反复的可能。基本面，10月供应环比将下降，11月检修规模或扩大，供应端持续收缩，需求端进入10月后下游开工逐步承压，周一国内社会库存延续累库，基本面支撑减弱。随着下游转向淡季，预期的定价再度抬升，后续更多看向宏观面影响，但供应的收缩仍会使得价格整体的震荡中枢逐步上移。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，近期供应端扰动较多，尽管几内亚雨季供应进入尾声，阿联酋EGA称其几内亚子公司铝土矿出口被海关暂停，后续影响持续关注，短期铝土矿供应维持偏紧。海外氧化铝价格出现跳涨，国内氧化铝出口窗口或将打开，且云南电解铝减产可能性下降，预计国内需求将保持在高位，短期氧化铝供应预计维持偏紧。电解铝方面，云南四季度减产预期减弱，需求端受高铝价的影响走弱速度或超预期，后续基本面的支撑将减弱。短期铝原料端扰动突出将使得铝价易涨难跌，同时宏观市场维持较为乐观的态势，但基本面的支撑在减弱，铝价总体或维持在高位。

　　锌。宏观面关注政策实际落地情况，短期进入调整阶段。基本面锌矿短缺的问题依然存在，锌锭产量预计保持在偏低水平，下方基本面支撑保持较强，但需求端逐步走弱，支撑边际走弱。

　　镍。宏观驱动下的低估值修复，基本面支撑有限：1.镍海内外库存仍在累库，供应端无明显缩量;2.不锈钢库存虽持续去库，但是库存仍在高位，需求端暂无发现明显改善。短期建议观望。

　　碳酸锂。市场情绪趋于冷静，盘面逐渐消化海内外宽松政策的利好，提振效果边际减弱。国庆过后，多头故事进入尾声，旺季之后碳酸锂类库压力可能再度上升。9月新能源汽车销量同比表现较好。整体价格区间抬升使得企业套保积极性增加，对盘面形成压力。上游减产幅度有限，旺季交易结束后预计盘面回归供强需弱的主旋律，建议关注逢高沽空的机会，注意国内宏观政策的释放情况。

　　农产品: 巴西降雨缓减旱情

　　油脂。昨日油脂波动剧烈，盘中油脂低开高走，但午后再度出现回落，夜盘维持震荡走势。目前基本面相比于前期有所转空，一方面此前公布的USDA10月供需报告偏利空，另一方面近期巴西产区迎来降雨，缓减旱情。不过我们认为油脂调整空间有限，尤其棕榈油基本面较强，将对整个油脂形成支撑。

　　豆粕/菜粕。上周六usda发布10月供需报告，市场反映略微偏空，美豆持续走低，但国内粕类则相对抗跌，昨日盘面低开后上涨。可以将注意力转移至巴西大豆主产区，由于降雨滋润土壤，推动播种工作，每蒲式耳美豆期价跌至10美元以下，受此影响，尽管国内粕类处于去库节奏，但受供需及美豆走势压制，预期震荡运行。

　　白糖。近日国际糖价上涨叠加旧作库存紧张，郑糖偏强震荡。巴西中南部9月下半月产量同比明显下滑，对原糖价格有所支撑，隔夜原糖3月合约结算报价每磅22.39美分。近日巴西糖出口数量同比增加，北半球产区开榨整体仍存增产预期，全球过剩的格局并未逆转。国内北方糖厂已经开榨，从7月起进口糖到港大幅放量，国内糖源整体供应充足，而在目前低库存导致现货报价坚挺的强现实支撑下，糖价短期偏强震荡。需注意反弹高度。

　　棉花。USDA发布10月供需报告，整体偏空。估值值修复行情已经结束，交易逻辑将转向需求端改善情况以及籽棉收购价格的变化。

　　生猪。生猪价格整体出现较大幅度下跌，市场出栏压力仍然比较明显。屠宰量小幅调整，下游采购较顺畅，但情绪影响下，北方部分区域因价格转强。二育面对下行猪价再次补栏意愿不高，市场累库积压释放不彻底+供给连续增量预期下，价格在四季度不见得有特别高的预期。

　　鸡蛋。国庆后鸡蛋价格虽然有所回落，但是下跌的空间有限，且目前主产区蛋价仍在4.3元/斤对近月合约价格形成有效支撑，此外最近蔬菜价格持续处于高位，国庆后菜价仍未见明显回落，因此预计对鸡蛋价格也将形成一定的支撑，当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。鸡蛋供应压力逐步增加，新开产水平或持续处于偏高水平，老鸡养殖有利润，延淘仍存，淘汰量有限，随着天气下降，蛋鸡产蛋率和蛋重逐步恢复，鸡蛋供应呈增长态势。后市现货仍存大幅下跌的可能。

　　玉米。美国玉米主产州未来6-10日72.22%地区有较高的把握认为气温将高于正常水平，94%地区有较高的把握认为降水量将低于正常水平。美玉米底部反弹，目前天气仍存不确定性，美玉米仍有反弹空间。华北玉米假期反弹较多，东北玉米持续回落。华北玉米与东北玉米价差走扩，目前在200元/吨以上。受宏观影响，玉米期货相对偏强，但东北现货供应压力较大，现货仍有下跌空间。预计节后玉米会回落。

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（文章来源：财联社）

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