对话鹏华基金陈龙：景气周期拐点已至 2025年有望成为国防军工行业大年

　　国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分，同时国防和军队改革仍将持续深化，新政施行与改革支持着军工行业中长期健康持续性发展。

　　10月以来，二级市场上军工板块超额收益明显。数据显示，10月8日至10月27日，国防军工指数(申万)上涨 9.48%，而同期沪深300 指数下跌 1.53%。11月8日，国防军工板块领涨，全天净买入国防军工行业逾97亿元，金额居31个申万一级行业第三。

　　值得关注的是，2024年前三季度，军工行业业绩整体承压，航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023年前三季度均有不同程度的明显回落，上市公司的业绩也出现了一定程度的分化。

　　随着三季报成绩悉数出炉，军工板块将如何演绎？国产军工能否崛起？哪些细分板块迎来机遇期？

　　近日，21世纪经济报道记者与鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理陈龙就中国军工行业的发展现状、未来机遇和投资策略展开了深入对话，“军工行业未来发展潜力巨大，但行业研究门槛较高，需要理性和长期的视角。”陈龙表示，军工行业的投资逻辑转向了基本面和景气度驱动，目前正处在重要转折期，建议投资者关注具备稳健增长潜力且景气度向上的细分领域。

　　军工行业的投资逻辑转向基本面和景气度驱动

　　21世纪：在助力军工行业发展方面，公募基金如何凭借自身投研和产品优势发挥作用呢？

　　陈龙：在资金端，军工行业由于其特殊性，具有较高的研究门槛，涉密信息较多，这使得许多投资者望而却步。为了吸引更多投资者参与，我们需要加大行业知识普及力度，通过多种渠道与投资者进行高频互动，分享军工行业的基础知识和投资逻辑。例如，像今天这样的交流活动，就是向投资者普及军工知识的有效方式。投资者不仅要了解行业的基本情况，还需深入掌握投资框架。

　　近年来，军工行业的投资逻辑发生了显著变化，从过去的地缘事件驱动逐渐转向基本面和景气度驱动。投资者必须清楚认识到这一转变，才能更好地把握行业投资机会，在股价波动中实现稳健收益。

　　在上市公司端，过去军工企业因涉密原因，信息披露不够充分，这在很大程度上依赖于企业的治理结构。我们发现，治理结构良好、积极与二级市场投资者沟通的公司，其股价表现相对稳定，估值也更具优势；反之，部分公司与投资者沟通不畅，甚至与投资者形成交易对手关系，导致机构投资者对其关注度较低。

　　因此，我们积极通过股东大会、现场交流等方式，向上市公司提出建议，鼓励他们在法律法规允许的范围内，加强对外信息披露，建立有效的激励和约束机制。近年来，众多军工企业推行股权激励计划，这对提升企业透明度、释放业绩增长潜力起到了积极作用。

　　国防军工板块迎来景气周期拐点

　　21世纪：今年上半年，国防军工板块整体营收和净利润出现下滑，行业业绩承受一定压力。当前，军工板块投资处于何种阶段呢？

　　陈龙：今年军工行业财务业绩面临较大压力，三季报数据显示情况较二季报更为严峻。实际上，行业业绩下滑趋势自 20 年下半年就已开始显现，23 年下半年加速下滑，进入负增长区间。

　　这一现象与行业景气周期密切相关，军工行业的发展主要由订单驱动，订单的变化直接影响着企业的生产、交付以及收入利润情况。回顾过去，20 - 21年是行业订单和景气度的上行周期，21年订单呈现爆发式增长，但从22年起，订单增速开始回落，导致板块估值持续回调，这在军工板块指数走势上表现得十分明显。

　　目前，尽管财务数据表现不佳，但我们已经看到一些积极信号，如“十四五”第二轮订单的逐步落地，这将推动行业景气度回升。我们预计，最快在年报或四季报中，行业财务数据有望实现反转，景气度回升趋势至少将延续至明年全年。因此，当前时点对于军工板块投资而言，可能正处于黎明前的黑暗，是一个值得关注和布局的重要时机。

　　21世纪：从行业和周期角度出发，军工板块中哪些子板块在未来市场中更具投资潜力呢？

　　陈龙：从投资视角来看，我们将军工行业划分为两个主要方向。一是传统景气方向，包括战斗机、发动机以及部分战略导弹型号等领域。在2020 - 2021年的行情中，这些子板块展现出较高的景气度，相关企业业绩和股价均经历了快速增长。尽管当前受行业周期影响有所回落，但随着行业景气度的再次回升，这些企业有望迎来估值修复和盈利改善的机会，具有一定的稳健增长特性，适合风险偏好相对较低的投资者。其中，下游主机厂在产业链定价机制等方面可能具有更大优势，值得重点关注。

　　二是新兴方向，这是随着现代战争形态演变而崛起的领域。例如，无人化智能化装备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战装备等。这些领域在我国尚处于发展初期，未来具有巨大的盈利和股价弹性。以低轨卫星互联网为例，今年我国已实现从无到有的突破，开始批量发射卫星并组网。在近期的军工行情中，这些新兴方向受到资金的热烈追捧，反映出市场对其未来发展潜力的高度认可。对于追求较高投资回报且能够承受一定股价波动风险的投资者来说，这些新兴子板块中的龙头企业可能是不错的选择。

　　21世纪：对于下一阶段及中长期的军工板块投资，如何看待其投资机会和风险呢？

　　陈龙：我们对军工板块未来投资前景持乐观态度，尤其看好从四季度到明年的市场表现，甚至认为2025年将成为军工行业的又一个大年，其发展态势有望与 2020年至2021年期间相媲美。

　　从投资机会来看，主要有两大驱动因素。其一，“十四五”中期调整后，新一轮订单拐点已现端倪，众多积极信号表明订单正在陆续落地，特别是航空领域的一些主力型号订单取得了重大进展。虽然上市公司不能直接披露订单信息，但通过关联交易额度调整等间接方式，向市场传递了积极信号。10月中旬以来，军工板块走出独立行情，正是对这一景气周期拐点的有力回应。随着订单的持续落地，行业景气度将不断攀升，企业业绩也将逐步改善，这一困境反转过程将为投资者带来丰厚回报。从投资角度看，四季度已经能够捕捉到这一拐点信号，而财务数据上的体现可能要到明年，投资者需要提前布局。

　　其二，2025 年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划的起草之年。回顾2020年，军工板块的第一波行情正是基于“十四五”规划的预期。同理，“十五五”规划的定稿将为行业未来3 - 5年的发展指明方向，明确其成长性，这将对当期股价产生积极影响。资本市场具有前瞻性，预计股价或将在今年四季度提前启动，以反映明年的行业发展预期。

　　在风险方面，随着三季报的披露，业绩风险已逐渐释放，未来主要风险将来自市场系统性波动。军工板块与小市值风格关联度较高，市场风格的变化可能导致军工板块出现波动，但只要行业景气度持续向上，这种波动并不影响长期投资价值，投资者可保持信心，坚定持有。

　　帮助投资者在复杂多变的市场环境实现稳健投资

　　21世纪：军工板块近两年走势跌宕起伏，投资者情绪容易受到影响。作为基金经理，如何引导投资者，做好投资陪伴呢？

　　陈龙：军工行业的复杂性和高波动性确实对投资者提出了较高要求，也对基金经理的投资者陪伴工作提出了挑战。

　　首先，我们要密切跟踪中短期市场动态和行业基本面变化，及时向投资者传递信息，帮助他们理解股价波动背后的驱动因素。例如，在今年板块出现大幅调整时，我们及时向投资者解释原因，避免他们因恐慌而做出错误决策。虽然提前精准提示风险难度较大，但我们会尽力做到在市场低位时提示投资机会，增强投资者信心。

　　其次，要不断强化行业长期投资逻辑。军工行业的发展具有一定的周期性，当行业面临反转机会时，投资者应从长期视角看待投资，避免短期频繁交易。我们会向投资者详细阐述行业周期特点、未来可能的催化剂以及景气上行周期的持续时间，让他们认识到中长期持有能够分享行业发展红利，增强他们的投资定力。

　　最后，要精准把握市场情绪波动，适时提示短期投资机会和风险。在市场情绪亢奋时，提醒投资者注意控制仓位，避免盲目追高；对于新入场投资者，引导他们合理规划投资，避免一次性投入过多资金。通过这些方式，帮助投资者在复杂多变的市场环境中保持理性，实现稳健投资。

　　21世纪：军工装备具有五年一个周期的特点，投资逻辑也在不断变化。作为基本面投资专家，能否分享一下您的投资理念和框架？

　　陈龙：回顾过去五年的军工行情，我们深刻体会到了行业的周期性和成长性的交织。实际上，所有行业都具有周期属性，军工行业的五年周期尤为明显，这主要由五年规划驱动。在投资过程中，我们既要认识到行业的周期性，又要善于把握周期内不同阶段的投资机会。

　　每个产业都有其生命周期，在快速成长期进行投资往往能够获得丰厚回报。对于军工行业，我们要深入分析不同周期阶段的特点，精准识别成长机会。例如，在行业景气度上行初期，积极布局相关企业，分享业绩增长带来的红利。同时，我们也要看到周期的重复性和变化性。

　　尽管军工行业每五年一个周期，但每一轮周期都存在差异，无论是市场环境、资金结构还是行业发展特点都有所不同。我们需要与时俱进，深入研究这些变化，及时调整投资策略。比如，在关注传统优势领域的同时，敏锐捕捉新兴方向的投资机会，寻找新的龙头企业，不断优化投资组合，以适应市场变化，实现长期稳健投资。

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：对话鹏华基金陈龙：景气周期拐点已至，2025年有望成为国防军工行业大年)

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