嘉实基金：红利股票长期价值凸显

　　每年的6、7月份，市场都会迎来上市公司利润分配方案的密集发布，那些分红力度较大且持续性较好的公司将受到投资者的关注。而今年的分红背景又和往年不同。2011年11月9日，证监会发布公告要求上市公司采取措施完善分红政策及相关决策机制，进一步加强对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管。2012年5月10日，证监会正式发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，将上市公司的再融资与分红挂钩。监管层新政频出，红利股票的长期价值究竟如何？证券时报记者就此问题采访了嘉实优化红利股票基金拟任基金经理郭志喜。

　　证券时报记者：高红利股票在国际及A股上的长期表现如何？

　　郭志喜：国外成熟市场的历史数据显示，高红利股票组合长期表现出色。在美国，从1927年到2010年，高分红收益型股票几乎完全捕捉了股市的上涨阶段，而在下跌阶段则具有持续的抗跌性。在股市波动剧烈的2000年后十年，高分红收益型股票的波动远低于不分红收益型股票。

　　而这个情况不仅是在美国，从欧洲的情况来看，红利策略股票几乎都长期跑赢市场。欧洲过去30年红利型股票的回报率为14.4%，而全市场回报率为8.9%，超额收益5.5%。

　　数据显示，反映A股市场高红利股票的整体状况和走势的中证红利指数，其2006~2011年累计涨幅高达165.45%，大幅跑赢上证综指同期89.43%的涨幅。

　　我们的研究表明，2005年到现在的7年时间，A股高分红的股票同样跑赢了市场。毋庸置疑，应该将红利型股票作为股票资产配置的核心部分。

　　证券时报记者：自监管部门去年年底出台分红新政后，两市的分红情况是否有所改变？

　　郭志喜：从历史经验来看，证监会的政策推动往往会使上市公司分红比率有所提升。证监会的统计数据显示，沪深两市2403家上市公司披露的2011年年报，其中共有1613家提出了现金分红方案，占全部上市公司数量的67.12%，高于2009年、2010年的55%和61%。

　　证券时报记者：除了分红家数增多外，分红率是否也有所改善？

　　郭志喜：2011年提出现金分红方案的公司共计1613家，根据方案，预计现金分红金额为6067.64亿元，比上年增长21.21%，占全部上市公司2011年实现净利润的31.35%，现金分红增幅高出净利润增幅8.07个百分点

　　证券时报记者：就实际情况而言，我国上市公司的分红情况和国际市场相比还有哪些差距？

　　郭志喜：国外的上市公司基本都有比较稳定的分红政策，比如有的上市公司规定将每年30%左右的盈利以红利的形式派发给股东，很多公司每季度都有分红，作为投资者可以有一个稳定的收入。优质的上市公司基本都有很稳定的分红历史，并且分红次数和金额随着公司的成长还会增加。我们A股上市公司分红的时间跨度往往是在年报，个别的公司在半年报会有红利的发放。

　　除此之外，在分红方式上也有区别。国外以现金红利的方式为主，也有个别的公司以股票红利的形式来发放，但是高比例的红利股在国外很少见，公司都是以分拆的方式进行大规模的股本扩张。而A股有很多上市公司，比如说10送10,10送5，股票分红比例相对比较大。

　　证券时报记者：您如何看待国内外投资回报方式的差异？

　　郭志喜：从国外的经验来看，比如标普500指数在整个二十世纪里，其整体回报的46%是来自现金红利，另外还有百分之四十多来自盈利的增长，只有很少一部分是来自估值的提升。盈利是随着GDP的增长而增长的，长期来看要把标普500的每股收益和美国的GDP对照，他们两个的相关性是很高的，也就是说股票其实是抗通胀的一个最好的资产，它不但能抗通胀，还能战胜通胀，而红利收入是投资回报的重要组成部分。

　　中国历史上，那些盈利持续增长的牛股，很多都具备持续现金分红的特征，我相信，这样的企业会越来越多。

　　证券时报记者：相对于其他公司，在投资标的上，高分红的上市公司具有什么样的特点？

　　郭志喜：经过我们的观察，高分红的上市公司与高成长期企业的高风险、高收益特征不同，一般是从高成长期走向成熟期的企业，现金流比较稳定，资产负债表比较稳健，公司风险较小。随着企业经营风险的降低，这类企业在稳定增长期往往有能力给股东派发红利。国际上有代表性的企业包括可口可乐、IBM等，国内主要是一些消费类的公司，比如医药、食品饮料、百货类的上市公司，此外，基本建设、电力、港口、机场、高速公路、银行等行业分红相对来说也比较多。

　　还有一点特别需要指出的是，在一个国家经济增长速度下降的过程中，上市公司的利润增速放缓以及估值提升有限时，追求红利回报就成为了投资者的现实选择。

　　证券时报记者：是不是分红最高的上市公司股价表现就最好？

　　郭志喜：红利最高的股票表现并不是最好的，投资者应避免“估值”陷阱。通过观察我们发现，盈利质量、盈利的稳定性及盈利增长是保证持续、稳定高红利的标志。公司的基本面研究非常重要，而其中的红利增长、分红比率是筛选红利股票的重要指标。

　　在我们的研究模型中，把全市场的分红公司分成10组，每组大概有80只股票。研究表明，分红率比较高但不是最高的那一组长期市场表现最好。这些公司市值不是很大，但基本面稳定，现金流很好，比如一些消费品领域的公司。

　　证券时报记者：市场中每年都分红或连续五年分红的公司中，大型蓝筹股往往是中坚力量。而您曾提出，在高现金红利的股票中要精选具备成长潜力的公司股票。大型蓝筹与高成长性公司看似有些矛盾，对这个问题您怎样看？

　　郭志喜：两者并不冲突。我们要挑选的高现金红利的股票是要兼顾分红率以及成长性的。高红利的股票也有不同。我们喜欢两类企业，一类是成熟行业里的企业，他们分红收益率高，盈利稳定且有持续性，未来也有潜力派发更多红利；另一类企业处于高速成长期，分红收益率相对较高，企业的成长性很好，具有红利的成长能力。

　　证券时报记者：目前中国经济增速下滑的幅度似乎超过了预期，这会不会给上市公司盈利造成压力从而影响到分红，例如目前的银行业？

　　郭志喜：影响是有的。经济的下滑会给包括银行在内的上市公司的盈利带来比较大的压力， 但要是从长期的角度来看，我们认为中国的经济高速增长还可以持续很长的时间，其中存在一些结构性机会。那些管理水平较高，资产质量较好，行业竞争格局较好的公司会在竞争中脱颖而出。未来企业盈利分化会加大，优选公司和行业尤为重要。

　　证券时报记者：您如何看待中国今年的经济形势？

　　郭志喜：不久前，央行三年多来首次宣布降息，我认为，利率的下行增强了股票资产的吸引力。经过多项政策的积累和各项改革的配套，未来流动性指标和经济增长见底的概率较大，国内经济有望在下半年稳步攀升，股票市场走势相对乐观。我尤其看好7月份。因为，经过统计数据观察，最近两年的季度末，股市的表现都相对不好，但随后的月份市场都有较好的表现。

　　具体到估值而言，目前市场估值水平依然处于历史底部区域，相对债券而言，股票资产的估值吸引力也处在历史罕见的较高水平。而全市场资金利率下行和由经济见底预期加强支撑下的风险偏好上升，所带来的估值修复行情也有望在未来两个季度得以延续。我个人认为，在调结构的背景下，消费板块值得看好；此外，政府部门继续支持汽车、家电下乡政策和扩大建材下乡试点范围，与之相关的板块也会有不错表现。