看跌期权价值凸显 机构强势加仓分级基金A份额

　　伴随市场一路下跌，保险、信托、券商等机构资金一路加仓杠杆分级基金的A类份额。股票型分级基金A类份额所隐含的“看跌期权”，或许是吸引机构资金纷纷入驻的一大原因。在股指一路走低的背景下，A类份额不断创出新高，提前布局的机构资金在弱市赚得“盆满钵满”。

　　A股市场“迭创新低”之际，保险、信托、券商等机构资金，早已“嗅”到新的投资机会。

　　一些看空市场的机构资金，开始布局隐含“看跌期权”的分级基金A类份额，在市场一路走低的背景下，A类份额不断创出新高，提前布局的机构资金在弱市之下赚得“盆满钵满”。

　　机构资金“潜伏”成功

　　伴随市场一路下跌，机构资金一路加仓杠杆分级基金的A类份额。

　　从最新公布基金半年报看来，机构投资者在过去半年大比例加仓“银华系”的3只分级股基的A份额。具体而言，机构投资者在2011年年末持有银华金利份额占比仅为37.03%，短短半年时间后，这一比例已经飙升至59.22%，提升了22个百分点。无独有偶，去年年末机构持有银华稳进份额占比65.90%，而到今年中期，上述比例已经高达83.65%，提升了17.75%。此外，银华金瑞的机构持有人占比更是高达85.6%。

　　机构对于杠杆分级基金的低风险份额的偏好并不仅仅表现在“银华系”上，事实上，截至今年中期，机构投资者持有的国泰优先、双禧A、信诚500A、信诚300A、工银500A、同庆800A等分级股基低风险份额的比例均超过60%。

　　就“信诚系”的两只分级基金而言，机构持有者对于信诚500A的份额持有比例在过去半年迅猛飙升，从去年年末的14.09%飙涨至今年中期的67.97%，提升比例高达53个百分点。此外，信诚300A的机构持有份额比例也达到了64.81%。从国联安双禧A来看，去年末机构持有者的份额占比为63.09%，到今年年中，这一比例上升至63.09%。

　　“雪藏”看跌期权价值凸显

　　股票型分级基金A类份额所隐含的“看跌期权”，或许是吸引保险、信托、券商等机构资金纷纷入驻的一大原因。随着市场一路下跌，上述部分分级基金A份额的“看跌期权”已经明显凸显，提前布局的机构资金在弱市之下赚得“盆满钵满”。

　　信诚基金数量分析总监吴雅楠认为，对于看空后市的投资者而言，分级指数基金A份额可以作为一个绝佳的“看跌期权”进行投资。

　　以银华金利而言，由于其母基金目前最接近向下到点折算条款，一旦出现折算，银华金利将具备不小的套利空间，三季度以来，银华金利涨幅已经达到了8.99%，二级市场成交量亦翻倍提升。

　　从该基金半年报来看，红塔证券作为该基金的第一大持有人收益颇丰，持有份额达到3.7亿份，占比达到7.54%。此外，“华宝信托的单一类资金信托R2007ZX106”为第二大持有人，持有1.299亿份，占比2.65%。“中意人寿保险-分红-团体年金”亦持有超过1.01亿份，占比2.06%。

　　一位曾担任深圳一家私募基金研究总监表示，其构建的对冲策略就是在不确定大盘走势的情况下，用一半仓位股票，配合一半仓位的银华金利，进行对冲，在其看来，股指期货对冲虽然能规避相当部分大盘下跌的系统性风险，但也将面临大盘上涨时，收益减少或者收益丧失的风险。而银华金利能够做到下跌时，对冲部分系统性风险，同时在上涨时，依旧获得收益。

　　此外，根据双禧分级基金的到期折算原则来看，当市场下行带动双禧B的净值下行时，就会加大双禧A折算时份额缩减的程度，最终引起收益的变化。这意味着与传统基金产品与市场“同涨同跌”不同的是，当市场持续低迷，指数下跌时，双禧A将进一步扩大套利收益。

　　今年以来，双禧A涨幅已经达到15.74%，在弱市中表现相当亮眼。从该基金最新披露的半年报来看，一批信托、保险资金收益颇丰。具体来看，截至半年报，“中诚信托有限责任公司-交行固定收益单-信托”为该基金第一大持有人，持有份额达到2.067亿份，占比达到15.41%。此外，中油财务有限责任公司持有1.197亿，占比8.92%；“幸福人寿保险股份有限公司-分红”持有0.68亿份，占比5.09%。