分级基金多空激战2000点 博弈升级催生套利机会

　　A类份额成防守利器

　　一方激进，一方防守。无论是按捺不住的抢反弹冲动，还是持续的“防守攻坚战”， 多空分歧都在分级基金的“一体二面”上得到了淋漓尽致的诠释。

　　三季度以来大盘一路向下，从7月2日至9月26日，上证综指累计跌幅将近10%，且不断创出新低。但有意思的是，弱市中分级基金A类份额(即稳健份额)却逆市上涨，成为市场为数不多的亮点之一。

　　如信诚中证500A三季度市价大幅上涨10.31%，成交量达到9.7亿元，均创下自去年年初上市以来的新高。而银华稳进三季度市价也上涨11.67%，成交额达到48亿元，也双双刷新历史记录。此外，双禧A三季度上涨6.16%，信诚300 A上涨5.12%，银华金瑞上涨5.51%，等等。

　　对此，业内人士认为，随着首例分级基金向下折算案例的发生，银华金利赚得“盆满钵满”，分级基金A类份额的“看跌期权”功能逐渐被市场发掘。对于下跌市场中，分级基金A类份额给投资者提供了一个逆市赚钱的交易型工具。

　　“在下跌市中A份额无疑是防守先锋。”沪上某分级基金经理向记者表示，在市场下跌期间，绝大部分分级基金优先份额按照基金契约规定，收益一般会得到优先保障，具有约定净值收益，其净值增长并不受市场涨跌影响，在市场下跌时更加显示出优越性，可以部分规避市场风险；特别是在市场下跌到极端情况下，还能通过向下折算的方式，保证优先份额的收益。

　　但值得注意的是，经过前一段时间的上涨后，也有分析人士认为目前部分A类品种的市价已经有所“透支”。数据显示，截至9月24日，离“到点折算”最近的是信诚500，为11.16%，其次为银华深证100 距离12.72%，其余皆在20%以上，距离较远。

　　“银华稳进、信诚500A近期都走出了一段行情，但实际上目前离其折算还比较远，所以个人觉得现在的价格有点偏高了。”华泰证券王乐乐向记者表示。另有分析人士认真算了一笔账：9月29日，银华稳进在大盘较大幅度反弹情况下还在持续上涨，而测算显示大盘下跌超过15.5%该基金才能折算，折算收益也仅有6%，如果不能折算将下跌6%，这已经变成一个不占优势的赌局了。

　　而有意思的是，临近“极端情况”的申万收益目前的投资价值得到一定认可。华泰证券王乐乐指出，由于触发0.1元的阀值后变成同涨同跌，申万收益届时将相当于一只指数基金，因此短期净值或有波动。但是，其由于可享受优先受益，相当于其约定收益延期支付而并非收不回来，因此触发阀值对其市价影响短期或有限。另一位分析师则更鲜明的表示，如果年底大盘稳定在2000点上方，由于定期折算因素，申万收益价格有望回升至0.8元甚至更高，目前该基金25%以上的折价正处于相对底部。

　　多空博弈升级 催生套利机会

　　值得注意的是，8、9月以来市场持续在2000点左右徘徊，多方力量和空方力量均在分级基金的两类份额上得到展现，并由此造成了分级基金整体折溢价套利机会的增多。

　　如信诚中证500指数分级基金自9月以来整体持续溢价，特别是9月4日至6日三个交易日整体溢价率更是达到1.26%、1.70%、1.11%。

　　对此，业内人士分析，进入9月以来指数震荡筑底，反弹预期的加强使得B类杠杆份额的溢价率居高不下；而另一方面，由于分级基金向下折算机制，部分看空资金纷纷涌入A类份额，使得其在下跌市场中市价逆市走高，折价收窄。由于两方面的力量博弈，分级基金整体折溢价情况频繁发生，给予了市场另一类投资机会。

　　“由于大部分分级基金采取了可配对转换的机制，因而当AB份额按比例配对后相对于基础份额折价或溢价时，就存在套利空间。”一位投资人士如是表示，并进一步指出，当整体折价发生时，通过衍生品对冲锁定差价即可以获得套利收益。而当整体溢价时，手中有“底仓”的投资者将手中的AB份额抛售，同时申购基础份额并申请拆分，完成套利。

　　以信诚500分级基金为例。从9月份22个交易日的情况来看，其收盘整体折价幅度超过0.65%的次数达到4次，而超过0.65%的折价幅度就可以对该基金进行折价套利。从成本具体分解来看，0.65%的折价幅度可以分解为：赎回费率0.5%，ETF买卖佣金0.05%，ETF买卖冲击成本0.1%。因此当折价幅度超过0.65%时，通过ETF对冲锁定差价，即可获得套利收益。

　　而从整体溢价情况来看，信诚中证500分级指基收盘整体溢价超过1%的次数达到4次，全部出现在9月10日之后。“对于手中有底仓的投资者而言，这是较好的套利机会，可以将手中的AB份额抛售，同时申购基础份额并拆分，从而完成套利。”该投资人士如是表示。

　　“在目前窄幅震荡的市场环境下，分级基金的整体套利机会明显增加。”沪上一位分级基金经理向记者表示，其背后的原因是，由于多空双方均可借助AB类份额来投资，加大了分级基金整体折溢价的频率，由此催生出更多的套利机会。

　　不过，对于分级基金的整体折溢价套利，专业人士也提示了风险，当进行整体折溢价套利交易时，由于稳健份额二级市场交投并不活跃，因此要注意其冲击成本。

提示：键盘也能翻页，试试“← →”键