下周展望：重点布局六大板块

　　食品饮料沪港通系列报告之白酒篇：乘沪港通东风，看三季度反弹

　　白酒为港股稀缺的投资标的，龙头均在A股。港股饮料子行业仅银基股份与金六福投资涉及白酒业务，其中金六福投资2013财年总收入为3.39亿港币，其中白酒为1.45亿港币，银基集团2013年财年总收入为4.89亿港币，其中白酒为4.7亿港币。两者白酒总收入为6.15亿港币，折合人民币4.92亿。A股中白酒上市公司有14家，白酒龙头茅台、五粮液、洋河、汾酒等均在A股上市。根据2013年年报，A股白酒上市公司总收入为1026亿元，是港股上市公司收入的200多倍。因此，白酒为港股的稀缺投资标的，A股可选标的更多。

　　A股白酒板块估值具有吸引力。目前整个白酒估值相对比较便宜，一线白酒基本估值在8-12倍，弹性品种的估值在15-20倍左右。而港股饮料类上市公司估值基本在20倍以上，普遍比A股白酒企业要高。从估值角度，A股白酒板块的估值比港股有吸引力。

　　关注2014Q3的两“异”一“同”，沪港通提升板块估值。我们认为2014年三季度与以往相比具有两点差异与一个相同。“一同”在于过往白酒板块三季度获得超额收益的逻辑为估值切换与旺季带来的一批价与销量的上升。从目前来看，茅台部分大商执行至11月的计划，库存下降至20天左右，而五粮液一批价上升至600-610左右，可以预期今年旺季不会差。“两异”在于：1)沪港通催化，目前白酒中在上证380与上证180中的成份股包括：贵州茅台、金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒、老白干酒、伊力特。我们认为贵州茅台作为A股白酒龙头，具有强大的品牌力与高分红、现金流充足等特点，对海外资金的吸引力较大，将直接受益于沪港通。而贵州茅台对整个白酒板块的估值具有较大的影响，其估值提升必然带来白酒板块的提升；2)三季度业绩增速将回升，2013年白酒业绩节奏是“前高后低”，低点出现在三、四季度，2014年整个白酒的业绩节奏将是“前低后高”，三、四季度的业绩增速将明显回升。

　　反弹没有结束，重点推荐“茅古洋”，关注五粮液、汾酒、老白干。尽管2014/7/14-2014/7/18期间白酒板块上涨8.3%，反弹力度较大，但我们认为白酒本轮反弹没有结束。白酒反弹背后逻辑来自2014Q3的“两异一同”，目前旺季特征越来越明显，沪港通将于九、十月份推出，上涨的逻辑并没有被证伪。我们重点推荐“贵州茅台+古井贡酒+洋河股份”组合，建议关注五粮液、山西汾酒与老白干酒等标的。

　　重点公司跟踪：1)贵州茅台：沪港通下白酒首选标的。近期公司推出较多的招商政策，包括在空白区域招商、在机场、高铁等客流集中区域开设专卖店、提升专卖店以及特约经销商额度等，并要求经销商完成前6个月的打款。从草根调研来看，部分区域一批价小幅上涨，大部分经销商计划执行至9月份，后续有望以999价格获取新增额度。贵州茅台作为沪港通首选标的，估值具有进一步提升的空间。我们维持盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为13.92元、14.96元与16.79元，维持“买入”评级。2)古井贡酒：重提百亿规划，省内市场份额提升，率先走出调整。古井贡酒符合“产品具有性价比、品牌具有竞争力(老八大)、渠道深度分销能力强”的白酒未来发展趋势。2014年省内市场份额提升趋势明显，近期新经销商大会重提百亿计划，并提出省内将达到60亿规模，未来增长可期。我们维持盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为1.27、1.43与1.64元，同比增长3%、13%与14%，重申“买入”评级。3)洋河股份：业绩逐季改善，趋势向好。我们认为在本轮调整中洋河股份的核心竞争力没有改变。从业绩判断来看，今年由于海之蓝的增长以及去年低基数原因，业绩很可能前低后高，维持增持评级。(申银万国)

　　能源行业：两套PDH试车，丙烯盈利预期良好

　　事件描述

　　海越股份和卫星石化公告了丙烷项目的进展，两套装置均进入试车阶段。

　　海越股份子公司宁波海越通知，一期项目丙烷脱氢装置的消防、安监、环保已经相关部门备案、验收和批复，目前该装置已开始投料试车。

　　卫星石化子公司卫星能源年产45万吨丙烷脱氢制丙烯项目已取得试生产方案备案，目前项目配套设施已正常运行，三台低温丙烷罐已投入使用，生产原材料已全部到位。生产装置分馏系统已经投料试运行，目前状态正常稳定。反应系统正抓紧调试，各项条件待技术专利商确认后即可投料。

　　事件评论

　　装置复杂性致建设周期延长：丙烷脱氢装置相对其他化工装置复杂性更高，几个关键设备需要海外供应商定制，因而进度较最早方案有所拖延。从具体工程进度推进来看，卫星石化和海越股份的项目均未出现过非技术原因拖延，因而进度结果符合我们持续跟踪的情况，体现了两家公司的项目执行能力。

　　先发优势显著，后续项目难至：横向比较来看，两套装置进度均远远好于同期规划项目。我们跟踪了国内的相关项目，未来两年仅有5套丙烷脱氢装置投放市场，其他项目进展均严重低于预期。考虑到丙烯市场规模和自给率现状，暂无过剩之虞。

　　两家装置分别采用不同工艺路线，卫星石化将是国内UOP路线投产的首套装置，预计可于本月出产品。海越股份是继天津渤化后的第二套Lummus技术装置，试车时间预计在一个月左右。从国内外相关装置的运行情况看，试车不确定性较低。

　　国内需求回暖，丙烯进入新一轮上涨周期；国内液化气和中东CP价格疲软，美国页岩气副产物逐步开始外售；国内煤化工烯烃路线投产进度比预期差很多。丙烷脱氢短期盈利水平和长期逻辑均好于预期，将享受石化原料革命和新工艺路线带来的红利，盈利前景良好。我们给予行业推荐评级，重点关注近期投产的卫星石化、海越股份，关注未来行将投产的万华化学、齐翔腾达和东华能源.(长江证券)

(责任编辑：DF010)

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