市场回暖背后：杠杆资金小跑入场 北上资金持续扫货(附标的)

　　1月中旬以来，A股表现抢眼，上证指数自1月16日触底反弹以来持续攀升，不仅连续数日企稳3200点平台上，还逐步接近前期高点，截至2月20日累计涨幅达4.4%。记者发现，A股回暖期间，杠杆资金和北上资金正悄然布局。

　　踏准节奏 2月以来融资客小跑入场

　　相对于1月份融资客的不断离场，春节过后融资客的加仓热情明显回升。在融资客连续净买入的带动下，融资融券余额也随之企稳回升，截至2月17日，融资融券余额达8945.19亿元，逐步接近9000亿元关口。

　　融资方面，截至2月17日，沪深两市融资余额报8901.12亿元，较1月末增加251.02亿元。值得注意的是，2月以来，融资就呈现不断增加的态势。其中，前两个交易日(2月3日和2月6日)，两市融资净买入额分别达46.98亿元和47.05亿元，不但结束此前连续13个交易日净流出的态势，还接连创2016年12月以来的新高。随后，融资客再于2月13日净买入51.39亿元，再度刷新此前高点。

　　融资客的入场，也成为了推动股市向上的主要动力之一。数据显示，1月期间，融资买入额占两市成交额的比例基本徘徊在8%以下，甚至低于7%。而到了2月，这一比例稳步提升，大多数的时候均高于8%。具体来看，2月3日，融资买入额占A股成交额达9.05%；2月9日~2月16日期间，连续6个交易日，融资买入占比均高于8%。

　　哪些行业获融资客青睐呢？

　　数据显示，2月以来，申万28行业中，有10个行业融资净买入金额超过10亿元，其中非银金融行业居首，达36.2亿元，建筑装饰行业排名第二，为23.45亿元，另外，银行、交通运输、汽车、化工等行业融资净买入规模居前。

　　个股方面，2月以来，24股融资净买入金额超过2亿元，其中中国平安净买入金额达10.83亿元居首，兴业证券和民生银行紧随其后，分别达7.09亿元和5.11亿元。股价表现方面，天山股份表现最为优异，累计涨幅达75.03%。

　　沪港通、深港通北上资金悄然布局

　　市场分析指出，沪港通、深港通北上资金对A股嗅觉较为敏锐。其中，开通时间更久的沪港通历史数据显示，每当沪股通呈现连续净买入的时候，往往是A股短期反弹开启的重要信息。

　　随着A股的回暖，北上资金已悄然布局。沪港通方面，1月26日以来，沪股通连续13个交易日呈现资金净流入，累计净流入147.04亿元。期间，有8个交易日净流入金额超过10亿元，其中2月6日单日净流入金额居首，达到21.47亿元。深港通方面，深股通自2016年12月5日开通以来一直处于净流入状态。

　　那么，外资更加偏爱哪些个股呢？

　　从深股通和沪股通每日前10大活跃股分析来看，2017年2月以来，共有68股上榜。其中贵州茅台、海康威视、美的集团、五粮液、中国平安等5股上榜次数均达12次，并列榜首，三一重工、洋河股份、方正证券和格力电器等4股上榜次数均达10次或以上。

　　可以看出，北上资金追捧标的股有很高的相似性，受追捧的标的股大致具有以下特点：首先，绩优、高股息率股受追捧，如格力电器、美的集团、五粮液、平安银行等；其次，与QFII持仓股高度吻合，如海康威视。

　　股价表现表现方面，上述上榜的68股2月以来大多实现正涨幅，整体平均涨幅为3.91%。其中，五粮液、洋河股份、格力电器、老板电器、柳工、泸州老窖、徐工机械等7股累计涨幅超过10%。

　　业内人士指出，北上资金总体来说较为注重中长期投资，偏重价值投资，对短线涨跌的诉求并不强烈。如果大盘处于相对低位，它们会持续吸纳。

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　　摘要

　　国际经济：全球通胀持续创新高，耶伦表态加息不应等太久，美股创新高。受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动，2016年6月以来美欧日本制造业PMI持续回升。1月美国、英国、德国CPI同比分别为2.5%、1.8%、1.9%，分别比上月加快0.4、0.2、0个百分点。其中，1月美国CPI环比0.6%，创2013年2月以来最大涨幅，主要由于汽油及其他商品、服务价格上涨。美国1月PPI环比0.6%，同比1.6%，均大幅超预期。2月14日耶伦在参议院作证词时表示，美国经济持续增长，通胀稳步上升，加息时间等待太久是“不明智的”，随后市场对加息预期升温。努钦担任美国新任财长，倡导双边贸易谈判，首要任务是税务改革。美股大幅走强再创新高，美元指数在100附近走平，美国10年期国债收益率在2.4%附近震荡，铝钢等金属价格略涨。

　　国内经济：PPICPI双双上涨，行业轮动中游崛起。1月CPI同比增2.5%，前值2.1%； PPI同比6.9%，前值5.5%。春节因素、PPI传导等推升CPI，翘尾因素、油价上涨、供求改善推动PPI超预期。2月随着春节错峰效应消退，翘尾因素降低，预计CPI回落。但近期铜钢等价格大涨，预期PPI持续上涨。近期水泥钢铁价格高增，工程机械重卡销售火爆，中游行业景气度大幅回升且明显超预期，主要是因为需求侧行业景气轮动和供给侧产能出清，中游行业景气度将至少持续到二季度前后，即使回落也是经济L型背景下的小周期回落。本周地产销售降幅趋稳，土地成交回升，乘用车销售下滑，集装箱运价指数持续走高，发电耗煤继续回升，钢价上涨，菜肉价格回落。

　　货币：资金脱虚向实，实体经济融资需求恢复。1月信贷虽低于预期和前值，但考虑到1月下旬以来的窗口指导，实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，经济小周期复苏有望延续到二季度前后。本周央行重启逆回购，续作MLF，但是未续作TLF。本周R007利率为3.1194%，较上周上升50.98个BP.10年期国债收益率为3.3311%，较上周下降10.57个BP。人民币汇率短期稳定。

　　政策：货币政策中性偏紧防风险，证监会收紧再融资政策，上海国企混改加快。央行发布《2016年4季度货币政策执行报告》，货币政策把防风险放在更重要位置，转向稳健中性甚至中性偏紧，强调“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架，调节好货币闸门，限制投资投机性购房，实现“脱虚向实”。证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》，通过监管问答发布再融资新政，一是上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。中金所松绑股指期货。上海国资委发布《上海市国资委党委2017年工作要点》，发展混合所有制经济，推进试点员工持股，股权激励，拟在今年完成2-3家整体上市或核心业务资产上市。据《经济观察报》，四大国有商业银行对房地产融资全面趋紧，包括禁止“配资拿地”，新增开发贷趋紧，拒绝给“五证不全”开发商提供贷款等。证监会未放行房企公司债，纯地产类公司债没有放行。

　　市场：港股走牛，A股结构性牛市可期。在全球经济复苏股市走强、国内经济L型触底、供给侧改革企业盈利改善、人民币汇率企稳、资本回流等带动下，港股已走向牛市，A股的结构性牛市还会远吗？2017年市场对宏观经济分歧较大，主要是重回衰退论、经济L型和周期复苏论，流行的看法是随着地产汽车回落，经济将在2-3季度重回衰退，因此看多债市看空股市。但是，我们对经济和股市的观察比市场偏乐观(参见《软着陆业绩牛——2017年宏观经济展望》2016.12.7)：经济“软着陆”，经济中期L型，2016年初以来处于小周期复苏，2017年下半年可能二次探底但幅度不深，更为重要的是供给出清企业业绩改善“新5%比旧8%好”，因此大类资产从房市债市向股市轮动，战略看多股市，2017年有望走出结构性牛市，债市最困难的时期已经过去但机会仍需等待。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断(《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.1，《为什么我们对经济和股市偏乐观？》《中游崛起》《行业轮动王者归来》)，围绕经济业绩牛(中游、周期)和改革红利牛(一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围、京津冀协同发展、PPP等)展开。

　　风险提示：加息和流动性收紧；改革低于预期；汇率贬值和资本流出；房地产调控；美联储加息；特朗普新政不及预期

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