农银汇理基金：经济回稳 喜中带忧

　　今年以来，宏观经济在持续下滑了三季度之后，从9、10月份开始出现了回稳迹象。随着价格反弹和需求面的改善，四季度产出将小幅回暖。同时10月份固定资产投资延续反弹，受政策限制的房地产投资也基本确立回稳的趋势。

　　从政府政策来看，稳增长依然是四季度经济主基调。政府年初制定7.5%的国内生产总值增长目标实现难度并不大。基建投资是经济企稳的主要因素，这在四季度将得以延续，一是在铁路投资上政府仍有较大余地，二是城市公共交通方面的投入将会加大，三是农田水利建设按照政策仍有望加大投资力度。房地产投资的回升也将拉动四季度经济持续回升。因此，四季度经济回稳基本没有问题，我们唯一担心的就是我国经济的增长方式依然由投资拉动，直面增长方式转变的时间已经临近。

　　经过十几年的快速发展，仅依靠原有的增长方式，经济发展的内生动力已经几乎衰竭。在这次经济下行周期过程中，企业面临的状况是产能利用率不足，致使企业的利润率无法回升。其中的原因在于我国总需求的不足，从前遇到这种状况，政府可以通过投资来拉动需求，经过这么多年的投资之后，我国的投资收益率已经下降。投资的方式会产生越来越多的无效率项目，而且，以目前各经济部门的债务杠杆水平，实现债务扩张将越来越困难。

　　着眼于长远发展，必须改变经济增长方式，才能使经济的企稳变为长久的回升。这需要我国继续推进改革，允许社会资源进入管制和垄断行业以提高生产率；节制地方债务平台消除低效投资，使企业有效竞争。生产要素的重构将产生高竞争力的企业和行业，同时也产生更多的投资机会。