博时基金：四季度把握利率债波段机会

　　今年以来，资金大量涌入债券市场，债市迎来一波资金面驱动的牛市。博时信用债纯债债券基金经理张李陵表示，大量资金找不到高收益的资产，债券成为资产配置首选，但资金面推动的牛市节奏或将放缓，后市有望走出慢牛行情。在策略上，张李陵称，息差的杠杆交易还是有价值，但需要配合利率债的波段来做，信用债方面则需要严格把控信用资质。

　　“与上半年的股票牛市相似，债市的这一轮牛市主要来自于资金面驱动。”张李陵说，市场上资金太多，却没有进入实体经济，银行信贷需求依然很弱，很多资金只能在虚拟的金融市场上空转。大量资金找不到高收益的资产，而债券普遍被认为是未来发展的重点。目前企业融资成本还是偏高，通过发行债券，企业融资可以节省很多成本，并且过程公开透明，效率很高。通过货币宽松把融资成本降下来后也有利于降低企业的费用，客观上大幅度降低了融资成本。

　　近期债券发行进入高峰期，9月份债券融资额已经达到历史最高水平。张李陵认为，主要原因在于发行环境十分宽松：一方面是发行的条件放宽，从源头上把供给提上去；另一方面则是货币市场持续宽松，资金面比较宽裕，需求也有所提升。债券发行将间接融资直接转化为直接融资，可以分散银行的风险，让市场定价水平不断提高，对整个金融市场发展都有好处。

　　张李陵表示，目前看来，资金仍然在缓慢流入债市，但整个金融市场可能正在发生一些本质的变化。过去需求端旺盛，主要依赖于出口和投资；同时货币创造富有弹性，外汇占款和政府信用相互配合，仅受制于监管政策。但2014年以来，整个体系可能面临重构，而重构的过程中经济可能面临较大的风险，即传统需求大幅下滑，传统货币扩张渠道受阻，未来政策重点将从稳增长向防风险转移，在经济疲弱的大趋势下推动改革。因此，债券市场有望走出慢牛行情。

　　与此同时，张李陵提醒，未来债市需注意两个潜在风险，首先要时刻关注股市再度走牛对资金起到的分流作用，其次还要密切关注资本外流的控制情况。

　　对于债券市场近期广受关注的高杠杆情况，张李陵表示，债市整体的杠杆风险并不大，带杠杆的资产确实不少，但现在的杠杆和过去不一样。过去是存量少，杠杆高，现在是存量大，整体杠杆水平并不算高。他认为，信用风险反而更值得关注。在信用债的鉴别上，并不能简单地认为央企一定优于民企，而需要发挥专业优势，找一些在行业里相对优质的公司。

　　在四季度的投资策略上，张李陵表示，将继续博弈于货币宽松政策，把握住利率债的波段机会，信用债方面严格把控信用资质，选择标准就是行业等基本面，只配看得懂的债。城投债方面，要看地方对企业的支持力度，分区域进行甄别，选择性地进行配置。息差的杠杆交易还是有价值，但要配合着利率债的波段来做。从未来长期来看，高收益资产还是会比较稀缺，张李陵建议投资者可以考虑继续参与债市行情，但因为利率水平逐渐降低，可能需要降低收益预期。

(责任编辑：DF058)