星石投资杨玲：底部已夯实 目前是A股最佳建仓期

　　“2016第五届中国上市公司领袖峰会”于11月25日在成都举行，北京市星石投资管理有限公司总经理杨玲在峰会期间接受了《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)的专访。

　　据了解，杨玲是西安交通大学经济学硕士，12年基金从业经验，曾供职于诺安基金管理有限公司、工银瑞信基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司。目前担任星石投资管理有限公司总经理、投资决策委员会副主席。

　　A股将由偏成长变偏价值

　　NBD:星石从2014年牛市启动就先后抓住周期股、成长股、消费股的机会，你们是怎样的逻辑判断？

　　杨玲：首先是周期类。2014年四季度10年期国债利率由4.2%骤降到3.6%，当年11月22日，央行首次降息。同时，我们发现很多行业趋势开始变好，尤其是周期行业，比如券商 、保险 、化工行业，于是我们一举满仓，以周期行业为主。其次是科技(成长股)类。从2015年初，“大众创业、万众创新”成为了新浪潮，很多成长型行业爆发式增长，我们逐步调仓切换至科技板块(成长股)。最后是消费类。2015年下半年，我们发现有些消费行业出现了中长期供需拐点，而且这类型行业大都估值合理，所以我们逐步调仓至消费类别。

　　NBD:你们公开表示，目前大类资产配置内生性拐点已现，A股可能迎来流动性拐点，背后是怎样的逻辑？

　　杨玲：实际上市场上并不缺钱，流动性还是相对充裕的。从房产、债券、权益类这三方面来看，随着过去几年全球货币政策宽松，国内市场房产处于高位；债券过去几年收益较高，风险较低，但未来这种无风险的状态可能要打破，尤其是信用债可能会出现一些风险；权益类资产方面，长时间的调整让整个A股市场还处于底部区域，我们初步判断，明年经济能够保持稳定的态势，甚至可能会迎来温和复苏，因此投资者可能会在配置上调整，比如从房产向权益类资产配置转移，这一过程可能会持续相当长时间。

　　NBD:您是如何看待供给制改革背景下的并购重组？并购之后业绩变脸的不在少数，甚至对上市公司业绩造成拖累，你如何看这个问题呢？

　　杨玲：并购重组可以分为两种类型，第一种为强强联合型，第二种为业务扩展型。实际上，第一种很具投资价值，例如未来在医药行业的强强联合型并购重组。对公司业绩的拖累，可能主要集中在第二种当中，由于并不具有相关产业的协同经验，并购的风险较高。我们判断在未来几年，A股市场的投资风格会出现较大的变化，由以前偏成长逐渐转向偏价值方面。

　　明年A股将延续震荡上行

　　NBD:目前药品价格下降对上市公司影响较大，您多次公开表示医药生物将是下一个爆点，逻辑是什么呢？

　　杨玲：过去几年，药品价格下降确实对行业带来了很大负面影响，使得行业增速从20%下降到了去年的11.8%，但是我们判断医药控费已基本接近政策目标，一是从医保基金结余情况来看，去年医药收入增速首次超过支出增速；二是从“十三五”规划来看，未来行业要保持10%的增速，再下降的空间有限。行业的集中度逐步提高，以量换价会使强者恒强效应凸显。

　　NBD:A股近期逐渐震荡上涨，并回到了3200点上方，您如何看待？

　　杨玲：在许多利空的情况下，最近A股市场出乎大家预料，还小有惊喜，这说明什么呢？我们认为A股通过前期不断的调整，底部已经相当的夯实了，这就是一个健康的结构了。目前来说，这段时间是最佳的建仓期，也可以说是一个战略配置期。

　　NBD:明年A股市场会是怎样的走势？有哪些投资机会？

　　杨玲：我们认为明年市场延续震荡上行的趋势不会发生改变。PPP项目和基建投资的大力发展，将有效对冲房地产的下行压力，投资、消费、工业增加值等数据都会有所好转。养老金入市的进程将会提速，A股纳入MSCI将成为大概率事件，未来会有源源不断的增量资金入市。

　　对于未来的投资方向，估值相对合理、业绩已经或即将出现反转的大消费板块仍然值得关注，比如食品饮料、医药生物、农林牧渔等；以及供需格局显著改善的大宗商品 、VR、AR相关的软硬件以及智能制造领域。

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