南方基金：低估值与真成长并进 改革主题贯穿全年

　　记者特意采访了南方基金公司总裁助理兼首席投资官史博，与大家分享其投资逻辑，和对宏观经济以及A股未来机会的看法。

　　市场篇

　　记者：2017年的A股虽然才开场不到两个月，但主板的赚钱效应已经非常明显，从各指数涨幅看，上证市场显然是年初以来的领头羊，至今涨幅已经超过4%。与此同时，我们也看到南方基金旗下的权益类产品中，有很大一部分的业绩涨幅都超过了这一水平，请问是什么因素让公司的众多产品盈利如此出色？

　　史博：南方基金投研团队比较重视研究对投资的支持，同时加强深入研究员与基金经理之间的合作。我们选择标的的时候更加注重公司的基本面，注重公司的内在价值。同时，我们也关注公司的估值，在投资时将把公司估值与成长性有效结合起来。

　　记者：在目前的货币政策、经济环境下，多数机构都认为周期股、高股息率蓝筹股等少数领域是投资重点，相比而言，对成长股还是看空的，您认同这种观点吗？

　　史博：我们对成长股并不看空。我们觉得如果公司能够实现长期稳健的成长，肯定能够回报股东、回报持有人。对成长股，我们需要甄别的是那种说自己是成长股，而实际上编了一个成长的故事，最后兑现率很低的股票，这类型的股票我们不认为它是成长股。市场中有不少这样的股票，估值也比较高，对这种公司我们并不看好。

　　但是对于能够稳健成长的行业，比如家电行业，过去十几年中国的家电行业都是稳健成长、估值很低，我们认为家电行业是成长性行业，所以对成长股我们并不看空。但是我们并不喜欢编故事的、忽悠的，把自己装扮成成长股的公司，我们认为它们本质不是成长股。

　　记者：我们也注意到，在一个多月的稳步上涨过后，蓝筹和周期股似乎有所乏力，最近几天，中小板和创业板在盘中时而表现亮眼，您觉得这其中有什么值得投资者注意的？或者您在仓位调整和布局上会有什么变化吗？

　　史博：在仓位和布局上，首先我们对于短期不会特别关注，我们更注重基于中长期企业的价值进行分析判断。当然我们也会根据形势的变化不断分析所处的产业周期状况、产品竞争格局，以及影响公司价值的各种要素，比如周期股中的很多股票，影响公司股价的因素是产品价格，对产品价格我们也会有一定的预判，是能维持在高位，还是见顶回落，基于这样的预判以及不同情景分析之下去判断公司的价值，进而投资布局。

　　记者：从基金的发展趋势看，如今各种各样的主题基金充斥市场，有人认为这是迎合投资者喜好的一种布局，但是主题分得越细，基金经理的操作难度越大，您怎么看这种现象？能否介绍一下南方基金对于产品的把握基于什么标准？

　　史博：我们认为各种主题基金能够丰富基金产品，使得一些投资人在选择自己需要的工具时，能够很明确的知道这个工具是什么。比如我们正在发行的南方军工，如果有些投资者需要在军工行业进行配置的话，完全可以买南方军工主题基金，不用自己选择军工股。

　　我们觉得主题基金在市场中比较多，越分越细，实际上有这样的客户需求，对于主题基金来讲，基金经理的任务是能跟上对应的指数，战胜业绩基准。

　　记者：对于当下炒作火热的军工主题、改革主题等领域，您觉得投资者应该注意什么？如何把握当中的投资机会？

　　史博：我们觉得投资者既要关注主题，又要分析主题下各个公司的实际公司价值如何，不要为了主题而炒作主题，要把主题和公司的内在价值有机结合起来。

　　记者：能否从股市层面给投资者提供一些投资方向和具体值得关注的行业？

　　史博：结构上，我们依旧偏好低估值板块。当前大牛市概率较低，风险偏好只能小幅提升，高估值板块表现将被一定程度压制。同时，近期的低估值风格跑赢高估值风格还将延续。结合基本面，我们认为大致可以选择以下行业重点配置：经济企稳带来资产质量改善、息差扩大有利于银行、非银行金融；消费滞后于投资改善，食品饮料、医药景气将有所上升。而成长板块中的传媒，估值回落幅度较大，PEG角度看性价比提升明显，国内服务业占比提升趋势不变，因此，后期也可能有较大投资机会。

　　同时主题投资上，将关注供给侧改革(含农业供给侧改革)、国企改革 (含混合所有制改革)和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块。值得一提的是，国际形势、周边局势依然面临种种不确定性，军工板块又和国企改革、军民融合密切相关，是今年值得重点关注的行业板块之一。

　　宏观篇

　　记者：此前几年，在国际大环境和自身发展瓶颈的影响下，中国经济也遇到了比较大的挑战，如今在供给侧改革、产业结构调整的背景下，您觉得中国经济短期是否已经见底，未来又将表现出怎样的特点？

　　史博：去年底中央经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。任务主要为：一是积极稳妥化解产能过剩；二是帮助企业降低成本；三是化解房地产库存；四是扩大有效供给；五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在这些措施综合作用下，传统周期行业盈利情况得到了大幅改观，中国经济也迎来了久违的企稳反弹。2016年前三季度，每个季度的GDP增速都稳在6.7%，下行趋势基本被遏制住了。

　　经济的领先指标——中采制造业PMI数据已经持续回升，好转力度是多年未见的。从分项数据看，最领先的新订单PMI和出口新订单PMI都是贡献较大的指标，也意味着经济企稳具有一定的持续性的。

　　当然，对经济形势也不能过于乐观，随着劳动力人口增速持续下降，中国潜在增速很难回到以前的10%左右的高速增长阶段。当前即使企稳反弹，更大概率仍是维持在决策层制定的6.5-7.0%左右的合理增速。而随着经济阶段企稳，金融支持力度必然有所减弱，这也表现在近期监管部门的大力去杠杆。

　　综合看，我们认为这些因素对A股市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强，但今年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察新的政策变动和海外的重大变化。

　　记者：从货币政策方面看，由此前的宽松逐渐转变为中性将对大类资产有怎样的影响？

　　史博：实物投资中，大宗商品或将强于房地产：纸币时代，货币存量长期持续增多，CRB很难有超级熊市(CRB指数：根据19种对经济敏感的商品价格编制的一种期货价格指数，反应商品价格变化趋势。).

　　大宗商品的基本面可能不足以媲美股票：作为大宗商品的定价中枢，油价上涨可能不会一帆风顺，抑制大宗商品相对股票的表现。OPEC和其他产油国的冻产可能只是权宜之计，遵守力度尚待观察，借鉴上几轮冻产协议执行情况不到位，我们认为不用太担心油价暴涨拉动CRB暴涨进而出现高通胀危及权益资产表现的情况出现。此外，历史上CRB大幅上涨一般都在经济增速偏快的时期。当前经济刚从通缩阴影中走出，全球复苏的持续性有待进一步观察。因此，需求方面并不支持CRB的持续暴涨。

　　房地产可能表现不佳：本轮热点城市房地产价格上涨速度和幅度惊人，已经严重危及制造业比较优势的国之根本。因此当前的房地产调控也是史上最严厉的，决策层已经将重点城市房价调控视为控风险的主要落脚点。在这些因素的影响下，房地产价格2017年的表现可能非常一般。同时，考虑中国的城市化率将进入低速提升阶段，地产大周期见顶的压力也是明显的，中长期可能也不是很好的选择。

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