大成基金夏高：2018年量化基金业绩可期

　　近期，中国基金报粉丝群邀请了大成基金基金经理夏高先生。

　　据了解，夏高先生自2012年7月加入大成基金管理有限公司，历任数量投资部高级数量分析师及基金经理助理。现任大成中证红利指数证券投资基金、大成中证互联网金融指数分级证券投资基金、大成中证360互联网+大数据100指数型证券投资基金和大成智惠量化多策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。数只基金在其任职期间都完全跑赢对应跟踪指数。

　　在一个小时左右的交流活动中，夏高先生详细讲述和分析了量化基金的投资策略、如何选择量化因子、如何进行权重配比以及量化基金为何在2017年业绩平平等多方面问题。图文并茂，富有深度和哲理，非常精彩。

　　以下内容是夏高先生这次跟30多个粉丝群上万名粉丝交流的精华部分内容，基金君整理出来以飨读者。

　　问： 您如何看近两年量化基金收益的大起大落？造成这样大幅波动的原因是什么？

　　夏高：近两年量化基金收益的大起大落与市场的大起大落有直接的关系。我们更应该关心的是量化基金相对于市场的超额收益情况。

　　其实放长时间来看，比如说从13年到17年或者15年到17年这样比较长的时间段中，主动量化基金的业绩表现还是不错的。

　　量化基金表现比较一般的情况只发生在2017年。那么为什么量化基金在2017年整体表现不理想？我个人认为有以下几点原因：首先，2017年全年行业分化剧烈，个股分化不能特别明显，所以量化基金获取超额收益的空间相对有限。

　　上面三张图分别展示了2017年行业分化以及个股分化的情况。全年来看，各行业分化从底部开始回升，说明全年来看通过行业选择能够获得更大的超额收益，但就量化基金而言，其行业配置会比较均衡，很少会重仓少数行业，所以行业分化更有利于传统的主动选股的基金而非量化基金获得超额收益。

　　同时，在2017年行业分化加剧的情况下，行业内的个股的分化却长期处于低位，也就是说行业内的个股其实一直处于同涨同跌的状态。这也压缩了量化基金通过行业内选股获得超额收益的空间。

　　进入2018年，行业分化的情况有所缓解，可能各个行业之间的差异不会像2017年那么大，行业内个股的差异在扩大，这有利于增强量化基金获取超额收益的能力，所以大家也能看到，量化基金在2018年其实还取得了相对不错的业绩。

　　问：今年的市场条件大概率更适合量化股票多头还是量化指数增强？量化指数增强中，沪深300和中证500哪个机会更大？

　　夏高：我认为量化指数增强更依赖量化选股能力。那么量化股票多头，在选股的基础上还会增加行业选择、风格轮动、仓位控制等不同的策略。在不同的市场条件下，不同的产品会有不同的优势。投资者需要根据目前的市场状态和自己投资方式来选择不同的产品。

　　就沪深300和中证500这两个指数而言，从绝对估值上来看，沪深300现在市盈率大约是13倍，中证500是约25倍市盈率，沪深300相对更便宜，但从相对估值来看，沪深300目前处于近几年历史估值的中位数附近，而中证500已经接近于历史估值7%的较低位置。投资者可以根据自己的投资风格选择便宜的或是相对便宜的产品进行投资。

　　问：被动型指数基金和主动型指数基金有什么差别？对于普通投资者来说，选择哪种更好？

　　夏高：被动型产品和主动管理的产品各有优势，被动产品的最大优势就是风格恒定，不会随着管理人的变化而变化，同时其管理费和换手率都比较低，长期来看能够减少投资者的成本。而主动管理产品如果能够长期稳健获取超额收益，那么相对于被动产品的话还是有一定优势，我建议投资者可以对这两种不同的产品分散投资，这样可以在一定程度上保证在不同市场状况都得到相对平衡的收益。

　　问：您管理的大成中证红利指数基金是用的什么策略？有什么特点？

　　夏高：中证红利指数是选择A股市场近两年现金分红率最高的100只股票作为成分股，并且按股息率加权，突出“高分红”的特征。

　　从历史走势来看，中证红利全收益指数长期跑赢沪深300，同时，中证红利指数市盈率长期显著低于沪深300，市净率同样具有估值优势，从分红率上来说，中证红利指数的股息率长期显著高于沪深300，更具优势。(具体可见图)

　　问：1量化是纯人工还是AI筛选？量化是否有做对冲，如果有具体是什么样的对冲？如果没有， 怎么预防股票下行的风险？

　　夏高：量化投资可以分为两个阶段，第一阶段的研究就是利用机器，还有人的经验以及分析能力对历史情况进行分析，在这个阶段，人工的成分会更多一些，毕竟量化投资其实还是一个需要人来进行总结分析的过程。

　　在通过研究得到相对成熟的模型后，模型运行可能就比较机器化一些，人工对于模型运行的干预会较少，这种情况下会可能更像一个机器，或者更像一个AI。

　　但如果遇到一些极端的行情，还是需要人工干预来减少极端风险带来的危害。

　　目前我们谈到的量化基金大多数都不进行对冲，也就是说是一个股票纯多头运作的情况。

　　如何预防股票下行的风险？我们通常会通过选股来减少整个组合下跌的风险。比如说如果量化基金能够获得相对稳健的超额收益，在市场下跌的时候应该会比市场跌的要更少，那么在上涨的时候会涨得更多，在这种情况下控制产品下跌的风险，增强产品的超额收益。

　　问：对于量化大年这个看法可以具体说说吗，今年市场上很多机构都在推量化，本次介绍的量化，与市场其它家的量化相比有什么优势？

　　夏高：量化大年应该是相对于2017年来说的，2017年量化基金表现相对落后，在2018年影响量化基金表现的因素包括行业分化加剧，还有行业内个股分化减少的这些因素可能都会逐渐消失，大家可以看到2017年的强势行业可能在2018年会表现没有那么好，同时行业内个股分化加剧，这些因素都将会有利量化基金获得更大的超额收益。所以从年初到4月中下旬，量化基金整体表现非常不错，所以我们预判2018年量化基金应该能有相对好的表现。

　　我们认为我们最大的优势在于我们经过了多年的研究开发，有一套完整的量化投资系统，在这个系统上我们会进行深入的研究分析，力争能够根据市场的变化，不断地优化我们的量化策略，在复杂的市场中尽可能获得比较稳定的超额收益。

　　问：问个实际一点的，最近玩基金一直是跌多涨少，为了追求回报，普通小散该如何挑选比较好的量化基金？

　　夏高：首先从投资理念上来看，基金投资应该是一个相对长期的过程，与股票投资相比应该有更长的观察期，而不应该过于看重短期的追涨杀跌。长期投资基金的话，我们应该更关注于基金经理获取超额收益的能力，通过把基金的净值和它的基准拿出来做一个简单的除法来计算其超额收益，如果计算的超额收益能够比较稳定的话，那么这个产品就是值得投资的。

　　但不同的量化基金可能其业绩基准也不同，风格也各有差异，有些量化基金可能偏重于大盘价值，有些可能偏重中小盘成长，大家可以根据自己的风险偏好来选择不同的产品进行投资。

　　问：像最近这种连跌行情，如何选择加仓时机最稳妥有效？

　　夏高：如果大家长期看好A股投资，包括现在市场的估值情况，那么现在短期下跌的市场其实是一个比较好的加仓时机。大家可以采用定投的方式来进行加仓，可以是按时间定投，比如说按周或者按月进行，也可以根据市场状况比如市场跌多的时候买入多一些等方法，这样可以平滑基金投资的成本以获得长期良好业绩。

　　问：量化基金在目前的国内市场，主要考虑哪些量化因子？怎么计算权重？ 在分化的市场，量化基金的优势和劣势是什么？怎么权衡取舍？

　　夏高：我们的研究中采用比较多的量化因子，包括价值、成长、反转、换手、盈利等这些大家都比较常见的量化指标，计算权重时会根据投资目标进行不同的权重分配，在行业中性的基础上，也对不同的股票采用等权重或者是市值加权、或者是根据股票波动率来进行加权(波动率越低可能权重越高)之类的方法。

　　量化产品在分化的市场中更容易获得超额收益，投资者在基金选择上需要对基金进行深入的研究，包括基金经理投资风格、投资历史业绩和侧重研究方向等，以此为基础进行投资选择。

　　问：A股纳入MSCI，5一6月短期会对大蓝筹，银行，地产，上证50，沪深300，产生什么影响下半年军工，医药，创业板，走势会持续好行情吗？

　　夏高： A股即将在6月份正式纳入MSCI的相关指数，我们可以从沪股通和深股通的资金流入情况来分析。

　　今年以来沪股通和深股通都是净买入的情况，表明了境外投资者对A股市场的长期看好。

　　交易所每天会公布通过沪股通和深股通成交前十大的个股，从这些数据来看，买入量还是比较大。而且大家从表格可以看到北上资金主要集中买入的是价值蓝筹股和业绩优良的白马股。这些股票在一定程度上也代表了外资的偏好以及未来发展的趋势。

　　问：我买的基金里有部分是大蓝筹的，最近跌幅比较大，不知道还有继续长期持有的投资价值吗？高端制造、新兴消费，哪一类基金长远看更具有投资的价值？

　　夏高：今年2月份以来，蓝筹股确实有比较大的调整。经过调整之后，大家可以看到，以沪深300为代表的整体市盈率已经低于历史平均水平，所以还是存在一定吸引力的，同时包括政策方面的连续推动，都会对都会对A股市场产生促进作用。

　　当然，政策的推动最终还是要落实到企业，所以大家在投资的时候还是要重点关注企业盈利情况的变化。

　　问：关于被动型指数基金，跟踪的标的指数是关键。我留意到很多指数的权重分配方式不同，请您大致介绍一下？

　　夏高：被动指数跟踪标的会根据不同的类型有不同的加权方式，大家可能平时接触最多的还是宽基指数：包括沪深300，中证500等，这些指数主要是采用市值加权，也就是说市值越大的股票，它的权重越大。

　　除了宽基指数以外，还有一些行业指数或者主题指数，那么这些指数的话通常也会采用市值加权，但是有时候会在市值加权的基础上进行一些优化。一些市值特别大的个股在相应版块中所占的权重会非常大，可能会超20%。在这种情况下，有些行业指数，就会限制个股的最大权重，比如限制最大权重个股不能超过10%，如果超过10%的话，就会把它的权重分配给其他股票，这样就能够保证权重的相对均衡。

　　当然，也有些风格指数不采用市值加权，比如中证红利指数，因为要强调高分红的风格，所以它采用的是分红率加权，也就是分红率高，那么它的权重越大。

　　问：你们的量化策略，是多策略(非有效策略)同时运行，还是有1个或2个拳头策略(有效策略)，有效策略，针对所选股票，具有多高的胜率？

　　夏高：我们每个产品会根据产品情况同时运行多个有效的策略。运行多个策略的好处就是不同的策略可能针对不同的风格和不同的投资逻辑在市场风格和投资逻辑变化的情况下能够进行互补和互相对冲，使得它的超额收益更加稳健。

　　问：量化投资基金根据概率、数据等择股择时，所以会频繁操作，会追涨杀跌，可以这样理解吗？

　　夏高：我觉得这个理解有一点不太准确。量化基金确实是在交易频率上相对于大多数主动基金更频繁，但量化基金的操作都是有迹可寻的，通常会采用相对确定的交易周期，比如每周或者每月或者每季度进行交易，每次交易时候股票数会相对较多比如涉及几十个或者上百个，相对主动基金来说也更加多，这样也能够降低对个股的冲击。

　　但量化基金在个股选择上也并不是追涨杀跌，比如说我们会通过反转因子来获得超额收益。也就是说对于一个超跌股票，量化基金会买的更多一些，涨过高了，可能就会卖的更多。

　　问：量化的投资的风格或者投资策略大体上是什么样？是一个基金经理操盘还是多个，仓位是否有设止盈止损线？

　　夏高：量化基金的投资目标就是获得超额收益，根据基准的不同，会有不同的投资风格。如果以沪深300这种价值型股票指数为基准，那么产品通常会偏向于价值风格，如果以中证500或者中证1000为基准，那么产品就会偏向于中小盘成长风格。大家可以根据基金合同和实际运作表现，来判断产品的风格。

　　不同的投资风格也决定了不同的投资策略，如果是偏向价值型的产品，那它的投资策略通常为价值、盈利、低波动、高分红等策略。如果是中小盘成长的风格，那么它所采用的投资策略可能就会偏向于成长、交易型的策略，包括反转策略等。

　　一个基金有多少个基金经理以及仓位高低是根据投资需要，止盈止损线的设置是融合在投资策略中的。

　　问：2018年二级市场行情波动较大，量化操作能否规避部分市场下行的风险？

　　夏高：我觉得量化基金可以从以下几个方面来降低产品下行的风险：一是选股层面，只要量化策略能够大概率选出可以获取超额收益的个股，整体产品的下跌幅度就会小于市场，二是通过行业选择、风格选择，三是通过仓位管理来降低风险，选择一些适合当前市场的、表现相对较好的行业和风格，以及要能够适时地降低仓位等。当然量化基金总体来说还是跟市场的表现呈正相关，也就是说市场相对不好的时候，量化基金也不可避免地会产生一定回撤。

　　问：股票的类型，是全行业所有A股，还是只要符合量化策略就进行买入，是否会二次、三次筛选？

　　夏高：大多数量化基金的选股范围都会是全部的A股，当然会筛选掉一些不适合投资的股票，包括ST的股票，长期停牌的股票或者模型认为有重大财务风险或者市场风险的这些股票。量化策略在运行的过程中也会对股票进行不同维度不同层次的筛选，最后对策略输出的股票进行投资交易。

(责任编辑：DF353)