中邮基金许进财：投高景气度行业 做好上市公司“侦察员”

　　作为第三届中国基金业英华奖“三年期权益类最佳基金经理”之一，许进财的长期投资业绩可圈可点。数据显示，截至5月6日，许进财管理的中邮中小盘灵活配置基金三年期收益高达111.83%，在同类型基金中位列前十。

　　许进财在接受中国基金报记者专访时表示，其投资的核心逻辑是投向高景气度行业，以市盈率(PE)的变化趋势作为市场合理估值和寻求超额收益的核心，在投资实践中高度重视上市公司调研，通过循序操作、循环论证，努力做好上市公司的“侦察员”。

　　投向高景气度行业

　　许进财说：“我们投资的核心逻辑是投向高景气的行业，从产业分析的角度而言，我们更注重从人口角度来分析产业发展趋势，如人口结构、人口素质的变化等对产业发展的影响。这种分析相对更具确定性，并能影响产业发展的大趋势。”

　　在这样的分析框架下，许进财认为，当前，工业等传统行业投资价值一般，而从消费端更能挖掘到高景气度的行业。

　　投资高景气度行业不得不面临的问题是，这些行业在二级市场的估值多数较高。

　　许进财认为，目前，蓝筹股和成长股出现了估值结构的分裂，银行、地产、汽车、白酒等估值较低，很多行业估值还是个位数，而中小创股票，如游戏、影视等估值居高不下。在这种情况下，选股的核心逻辑就是寻找行业的趋势，投资不能“唯PE论”，PE应是次要考虑的因素，而PE的变化趋势才是合理估值和寻求市场超额收益的核心。

　　许进财说，行业的增速直接决定了PE的变化趋势，蓝筹股虽然估值低，但行业的增长动力在衰减，PE难免会经历“降杠杆”的过程；新兴成长股虽然估值高，但随着业绩的快速增长和二级市场的认可，PE仍在上升的通道之中，“因此，我们在选股上，会选择PE趋势向上、景气度较高的行业。”

　　不过，投资高景气度行业并不意味着放弃传统行业投资机会。许进财表示，针对一些传统企业，会选择趋势性改善、行业增长出现拐点、行业景气度可以维持两年以上的行业，如果二级市场尚未反映这种景气度，就是布局的最佳时机。

　　“正是在这一投资逻辑的指导下，我在2014年下半年买入了券商股。当时发现券商业务开始好转，券商自营、两融业务开始见起色，后来牛市来了，券商的业务也进入了高增长阶段，这一波上涨对基金净值增长贡献很大。”许进财说。

　　做好上市公司“侦察员”

　　调研上市公司，发现公司价值，是股票型基金经理的必修课。

　　在许进财看来，要想了解上市公司，不仅需要对行业有全面深入的了解，还需要建立自己的研究圈子；对上市公司不仅要听其言，还要观其行，做上市公司的“侦察员”；在投资上要循序操作、循环论证，才能最终在投资上获得市场的奖励。

　　他说：“要想判断上市公司的核心价值，基金经理必须成为‘侦察员’，不仅要判断企业本身的发展状况，还要学会甄别上市公司管理人是否靠谱、目标是否适当、执行力是否强、业内的研究圈子是否支持这种发展模式等。”

　　许进财表示，调研只是一个必要的步骤，真正买一家公司股票，还需要一个循环论证的过程。他说：“如果调研后看好一个公司，我会初步买入1%~3%的仓位，后期会视公司战略的执行情况进行操作，这是一个反复来回探究的过程。如果公司讲的和做的不一致，行业趋势发生改变，产业周期有所变化，或者股票已经涨到偏离实际价值，我们也会放弃这只股票。”

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