对冲基金增持大宗商品 多仓力度半年最猛

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　　本月全球股市市值已经增加超过2.2万亿美元

　　对冲基金增持大宗商品多仓力度半年最猛

　　全球经济出现的乐观增长迹象正愈发令商品市场的多头感到鼓舞。美国商品期货交易委员会公布的最新数据显示，在最近一周，对冲基金增持大宗商品多头仓位的力度达到6个月以来最大。美国等一些重量级经济体出现加速增长的迹象，则推动大宗商品价格连续第七周上扬。

　　根据美国商品期货交易委员会的数据，在截至1月22日的一周，美国18种大宗商品期货和期权的投机性多头仓位净增加11%，至75.8048万张合约，创下去年7月3日当周以来最大增幅。（点击查看>>>期货要闻）

　　其中，原油净多头仓位增至4个月高点，增幅创四周最大。大豆净多头仓位创下去年3月份以来最大增幅。而押注黄金上涨的仓位上涨8.1%达到10.7万份合约，增幅为11月27日以来最大。此外，投资者对棉花的看涨程度也达到2011年2月份以来最强。

　　今年以来，覆盖24种大宗商品的标普GSCI现货指数已经大涨约2.5%，有望创下去年8月以来最大月度涨幅。

　　除了大宗商品，全球经济良好的增长迹象也令股市等其他风险资产受益。彭博资讯数据显示，本月全球股市市值已经增加超过2.2万亿美元，标普500指数实现2004年以来首次8个交易日连续上涨。

　　“全球经济出现明确的加速迹象。”一家投资公司的基金经理珊德·摩根兰德表示，“投资者对大宗商品会变得更加乐观。”1月24日的非官方数据显示，中国制造业正以两年来最快速度扩张，美国一项领先指标去年12月份也创出3个月最大升幅。而德国央行1月21日表示，德国这个欧洲第一大经济体已经显露复苏迹象。

　　也有海外媒体观察指出，过去六年来，主导市场的全球股市齐涨齐跌态势正在松动，这代表投资者的信心终于从金融危机中逐渐恢复。彭博资讯数据显示，各国股市的联动性降低，这在1998年及2003年都是买进讯号，而今年这种情况出现时，也刚巧赶上标准普尔500指数今年1月创下1997年来最大的1月份涨幅。

　　EPFR最新报告显示，在截至1月23日的一周中，全球股基共吸引到56.5亿美元资金净流入，为连续第七周超过全球债券基金资金净流入量，股基资金净流入量中超过70%流入新兴市场。

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　　经济复苏压力重重 大宗商品易跌难涨

　　2013年全球经济预期增长率将低于2%。暗淡的经济复苏前景一方面降低了对原油、铁矿石等大宗商品的生产消费需求，另一方面也将较大抑制国际金融投机资金的炒作空间，因此价格走势将易跌难涨。（点击查看>>>期货要闻）

　　全球经济缓慢复苏

　　去年12月联合国[]发布的《2013年世界经济形势与展望》报告指出，由于欧元区债务危机、美国“财政悬崖”的进一步恶化及一些发展中国家的经济硬着陆，今年全球经济增速预测值为2.4%，且面临再次衰退的风险。而世界银行[]在1月15日公布的最新一期《全球经济展望》报告中，也将2013年全球经济增速预期下调至2.4%。

　　我们知道，重症才需用猛药，2012年底美国继9月QE3后又推出了QE4即加强板QE3，停止扭曲操作，每月购买国债规模高达850亿美元，较之前每月增加450亿美元，增幅超过100%，且没有实施时间和总额限制。这有力地证明了美国经济增长陷于停滞不前，复苏前景也很不乐观。同理，也可以推断日本经济复苏可能性较小。

　　对欧元区而言，2012年的失业率继续上升并创历史新高，目前仍没有明显改善的迹象。更重要的是，希腊债务解决方案清楚地揭示出欧元债务的全额偿债前景令人怀疑，存在很大不确定性。由于对外资的吸引力减弱，欧债漏洞的填补只能依靠欧洲央行增发欧元来解决。但是，与美元的全球核心交易货币的地位不同，欧元只限于少量贸易结算和少量外储，增发欧元的绝大多数只能在欧元区里运行。所以，我们认为2013年欧元区开始面临不断严重的滞胀，全年将前仰后抑，仍处于下跌中继阶段。而且一旦2014年底美国退出定量宽松政策，欧债问题将继续恶化甚至导致欧元区解体。

　　美元指数区间波动

　　美元指数与大宗商品价格明显负相关，因此分析2013年国际大宗商品价格走势必须充分考虑到美元指数的表现，特别是现阶段，美元升贬值趋势对大宗商品价格走势影响的重要程度已经超过经济发展导致的供求基本面变化状况。

　　2013年影响美元指数走势的主要影响因素有两个，一是欧盟、日本、巴西、澳大利亚等主要国家对本币升值的干预程度，也就是增发货币的数量多寡；二是人民币对美元汇率的波动幅度。

　　从欧元区看，2012年以来，欧洲央行通过长期再融资操作(LTRO)、直接货币交易(OMT)等方式向欧元区金融市场提供了巨额流动性，如两轮LTRO合计向银行提供了1.2万亿的欧元贷款，而且将至少在2013年7月之前继续实施再融资操作计划，并通过OMT，以无限量、无优先权方式在二级市场上购买债券，从而向欧元区银行系统提供无限量流动性来保证银行系统稳定。

　　而日本1月22日推出无限制购买日元资产计划以刺激经济、避免通缩，自2014年1月起，引入开放式资产购买措施，即不设定终止日期，每月购买13万亿日元金融资产，其中包括两万亿日元长期国债，以目前日元汇率，资产购买规模约为1400亿美元，远超美国QE4的850亿美元/月。

　　另外，巴西雷亚尔和澳元的升值已经较大程度抬高了其出口产品的价格，对出口的不利影响不断加剧。所以，预计2013年，巴西、澳大利亚等国也将效仿瑞士，利用干预外汇市场来阻止本币升值。

　　2013年，人民币对美元的大幅升值发生的可能性很小。因为2005年人民币汇改以来，对美元升值幅度已达30%以上。而当前欧美经济增长持续低迷，如果大幅升值将对出口造成较严重的影响。

　　综上，一方面，从非美主要货币看，在美国打开印钞机的同时，欧盟、日本、英国等也大幅增发货币，瑞士、巴西等国也会干预外汇市场阻止本币升值，这些都足以基本抵消美国QE4对大宗商品市场的绝大部分影响，使得美元指数大幅下跌的可能性很小。另一方面，人民币兑美元汇率将保持基本稳定，也使得美元指数下跌空间有限。但从战略上讲，美国重振经济需要较低价的美元，从而抑制美元的过于强势。因此，2013年美元指数突破2012年高点84.07的可能性很小，在78-84区间内波动的概率将很大。

　　大宗商品易跌难涨

　　原油。2013年，除了全球经济不景气的影响外，决定国际原油价格走势的最重要影响因素有两个，一是页岩气等新能源技术取得了重大突破，而且应用规模迅速扩大，使得能源供给大幅增加，对原油的替代效应显著增强。二是美国等国2012年原油产量增幅非常巨大，创1991年以来的产量新高，其进口比重已大幅下降至45%，较2005年下降15个百分点。而且，到2020年，美国将取代沙特成为世界最大的石油生产国，成为天然气的净出口国，石油供应基本自给自足。这意味着国际原油市场上原来由俄罗斯和欧佩克把持的供给垄断被美国的加入所打破，竞争机制得到了强化，油价大幅下跌的可能性大增。2013年如不发生重大地缘冲突，纽约油价最高不会超过110美元/桶，最低则可能跌至70美元/桶。

　　黄金。对于2013年国际黄金价格走势应把握以下几点：首先，现阶段，黄金需求中投资需求不断上升，而工业和首饰需求比重下降。所以投机资金对黄金价格的波动影响权重很大。其次，多空分歧严重的市场，在多方不能进一步增加成交金额击垮空头的条件下，价格中短期内不可能再创新高。而投资黄金是为了赚钱，不赚钱至少会平掉多仓，从而削弱多方实力，价格趋于下跌。第三，由于非美货币对冲，美元指数下跌幅度较小，美国QE4对黄金价格的新增拉动左右有限。第四，黄金近期走势疲弱预示2013年金价大涨可能性很小。2012年10月以来，黄金价格已出现了1783和1759.7两个向下跳空，而12月出台的QE4并没有带动黄金价格回补，利好出尽的特征比较明显。第五，再好的东西也有价格。如日本实施了20年的负利率极度宽松货币政策，房价也没有回到广场协议之前的价格。黄金从金融危机后的681.7美元/盎司最高涨至1922.6美元，涨幅高达282%，至今没有像样的调整，再度大幅上涨可能性很小。第六，黄金本质上是交易货币，QE4至少会实施至年底，所以年内不会大幅下跌。因此，2013年黄金价格将以小幅震荡整理为主，最高可能涨至1760美元左右，最低则会跌至1550美元。

　　农产品。对于2013年的国际农产品价格走势需把握以下几点：第一，黯淡的全球经济增长前景使得人均收入预期增长缓慢，粮食消费需求大幅增加的可能性很小，大豆、玉米创出历史新高的价格没有经济增长的坚实支撑，是无水之源。第二，粮食生产周期只有1年，粮食总供给特别是发展中国家的增长潜力比较大，粮食价格较高时，会驱使发展中国家的农民种植粮食，并开垦新的土地扩大种植面积，提高总产量。第三，国际原油价格趋于下跌，农产品生产成本大幅上涨的可能性很小。同时，对玉米、大豆的能源工业消费需求也会下降。第四，国际粮食高库存也将抑制粮价涨幅，目前全球粮食库存消费比约为20.9%，大大高于17%的安全水平。

　　因此，2013年国际市场上粮食总供给将大于总需求，不排除个别品种在突发因素刺激而脉冲式上涨，但粮价总体趋势是下降。大豆价格最低会跌至1200美分/蒲式耳，最高涨至1570美分；玉米价格最低将跌至620美分/蒲式耳，最高可能涨至780美分/蒲式耳；小麦价格最低将跌至600美分/蒲式耳，最高可能涨至820美分/蒲式耳。

　　值得一提的是棉花。金融危机爆发以来，大豆、玉米的价格均已创历史新高，小麦、糖等也有几次大涨，唯独棉价却一直处于下降通道中，没有较大幅度的反弹，补涨的需求比较强烈。鉴于2012年5月以来棉花价格筑底态势比较明显，笔者认为2013年棉花出现较大上涨的可能性得以提高。(中国证券报)