重仓重庆啤酒引争议 基金投资面临四拷问

　　一场豪华一场梦。

　　重庆啤酒疫苗难育，大元股份金矿难买，科力远稀土梦碎。

　　三家公司复牌即连续跌停，重仓的基金公司几乎无路可逃。

　　近年来频踩“地雷”、饱受诟病的公募基金，是否又一次面临来自持有人的信任之劫？

　　基金的本质是组合投资、分散风险、专业理财，如果配置偏离度太多，或在单只个股上赌太多，组合平滑风险的能力肯定会大大减弱，何谈分散风险？更无从体现专业的资产管理能力。

　　什么是公募基金的投资本色？基金到底应该赚上市公司利润增长的钱？还是参与市场游戏赚博弈的钱？事实上，业内对这一问题早有反思。

　　一问：基金投资是否发生了偏离？

　　10天前，在第十届基金业国际论坛上，曾有监管层人士对基金投资中的投机行为提出质疑。数日后，在重庆啤酒引爆的这场风波中，又有基金被推到了“极端配置”和“投资偏离”的风口浪尖上。

　　“基金投资上的问题早已有之，重啤的疫苗风波不过是最新的导火索，让行业不得不再次正视和反思公募基金投资偏离的问题。” 有基金业资深人士认为，毋庸讳言，业内有公司倾向于“坐庄式”的持股，个别基金股票池里就敢只放十只股票，只要看好，单只股票就敢拿10个点。“不可否认他们也做了充分调研，确实看好未来前景，但对一些不确定性较大的个股，应保持较低的持股比例，以应对可能出现的风险。”

　　基金过于集中持股，或者行业配置过于偏离，还将面临流动性风险。特别是近年来市场相当流行追概念、讲故事，一些讲故事的公司，虽然故事看起来无比美好，但总是有很高的不确定性，如果故事的结局没有预期中的美好，或者美妙的故事根本子虚乌有，一旦真相揭开，公司股价遭遇连续跌停，引发重仓基金巨额赎回，其冲击成本影响不仅是持有公司的资产，更会累及其他重仓股，导致基金净值全面下挫，影响持有人利益。“故事讲不下去的时候，相关公司可能从凤凰变乌鸦，估值也将面临大幅度的调整，二级市场的价格波动肯定极其剧烈，这种类风险投资并不适合公募基金，尤其不应该重仓持有。”

　　上海一位基金经理表示，基金的本质是组合投资、分散风险、专业理财，如果配置偏离度太多，或在单只个股上赌太多，组合平滑风险的能力肯定会大大减弱，何谈分散风险？更无从体现专业的资产管理能力。在2009年下半年以来，对行业和个股的极端配置情况在公募基金中表现得尤为明显，“但事实上，不成功便成仁的道路并不适合公募基金的投资风格。”

　　二问：基金到底该赚什么样的钱？

　　有业内人士认为，上市公司新业务遇阻很正常，不正常的是市场对不确定利润的疯狂追逐。从投资的原理来说，不确定性是大牛股的运作原理，科技前进的道路上必然有很多坎坷，买股票就是买未来，但错在不该把太多身家都放在“一个篮子里”，作为风险高、收益高、概率小的投资，应该多目标、小仓位。

　　上月底，深圳一家中型基金公司的总经理在接受调研时，曾对证券时报记者谈到困扰基金业的一个顽疾——基金投资严重偏离公募基金的方向。

　　他举例说，“赌行业”、对某一行业甚至个股持有比例过高的现象在基金公司中比比皆是。“比如，说到某一个行业或者某一只股票，人们总是很容易想到与之相关‘一战成名’的基金公司，似乎这成了一种潮流和值得遵循的投资方法，但实际上公募基金的投资正在发生严重偏离，是时候大声疾呼回归公募基金的投资本色了。”他说，“赌行业”涌现出来很多“流星”，可能今年业绩很靠前，靠一只产品的明星效应迅速拉升了公司规模；为了维持排名靠前，第二年不得不再赌，但连续赌对的概率毕竟很小，第二年很有可能就押错行业，业绩非常靠后，规模也随之“来得快去得快”，产品业绩和公司规模的波动都很大，增加了持有人的投资风险。

　　什么是公募基金的投资本色？基金到底应该赚上市公司利润增长的钱？还是参与市场游戏赚博弈的钱？事实上，业内对这一问题早有反思。

　　南方一家大型基金公司投资总监对此早有论述。他认为，源自上市公司业绩增长的钱，是基金等机构投资者应该赚也有能力赚到的钱。但现在整个市场都充满了博弈心态，公募基金也不能免俗。采取对行业很极端的配置策略，以及押宝重组股的做法，可能的结果是光辉一年，第二年就被遗忘，但这样做可以赢得媒体的关注、持有人的追捧以及股东的认可。大家都要博出彩，导致基金的投资行为愈发短期化，投资逻辑也很混乱，买一样东西很快又卖出，这种短线行为已经偏离了机构投资者的选股方向，更谈不上实现价格发现的功能。

　　三问：基金投资决策流程是否完善？

　　据深圳一内资基金公司的基金经理介绍，基金公司的投资决策流程应该是一套完备的系统，基金经理如果要下重手买入一些有相当多不确定性的个股，投研决策部门至少应该要在投资比例上有所限制，否则，基金公司的投资决策流程就是形同虚设。

　　“如果研究员有选择性的偏向，有意无意回避掉公司的一些不确定因素，但公司应该有机制制衡研究员与基金经理的行为，否则，干脆基金公司一个人做投资决策算了，要那么多人干嘛？”一位私募基金老总颇为不解地表示，公募基金确实应该在投资决策流程等方面好好反思一下，否则，就是对持有人的极端不负责任。

　　有基金公司投资总监表示，公募基金与私募基金完全不同，私募基金有100万的门槛，服务的是有钱人，他们的抗风险能力较高，可以做一些风险较高的集中投资。而公募基金的持有人多为银行客户，抗风险能力较弱，公募基金组合投资的目的就是要分散风险，过于集中持股，已背离公募基金的本源。

　　“基金在投资的时候，心里一定要装着持有人，一定要把投资利益与持有人利益、公司利益保持一致。”该投资总监表示。

　　四问：基金为何频踩“地雷”？

　　有医药行业研究员微博转发称：“做投机的要排除中恒集团这个业绩泡泡雷，要排除华兰生物这个政策雷，再排除重庆啤酒这个高科技梦想雷，还能抓住迪康药业、江苏吴中这种火箭票实属不易。恐怕还没抓到，早就被雷震没了。”

　　事实上，不光是近期的医药行业频现“黑天鹅”事件，近年来，基金投资踩雷事件着实不少。2008年的伊利股份和中国平安，分别由于三聚氰胺事件冲击和投资富通亏损巨大，致使其二级市场价格跌幅达50%左右。进入2011年，“黑天鹅”事件更加频繁，瘦肉精、尼美舒、高铁风波、举报门、疫苗风波等事件，受伤的都是基金重仓的明星股，对应的分别是双汇发展、康芝药业、中国南车、中国北车、伊利股份、重庆啤酒的股价受挫。频繁发生的此类事件让基金防不胜防，颇为受伤，也让人们不得不质疑——基金为何频频踩中“黑天鹅”？

　　投资永远有风险，黑天鹅事件注定要发生。作为重要的机构投资者，只要参与整个市场，基金就躲不过“黑天鹅”。但是，除了“不可抗力”，基金能否通过一些主动而行之有效的方法降低这一概率，而非目前频频发生的状况？

　　上市公司讲故事，总有基金愿意听。如果成功，基金自然名利双收；一旦失败，有多风光便有多惨痛。有业内人士总结说：“重庆啤酒疫苗难育，大元股份金矿难买，科力远稀土梦碎”，三家公司复牌即连续跌停，重仓的基金公司几乎无路可逃，“所以，对公募基金来说，做投资一定要坚守社会责任，对于缺乏社会责任的公司，即使短期有获利机会也要坚决回避”。

　　“如果说‘黑天鹅’事件不在我们的掌控中，那么避免极端配置则是基金公司可以自己掌控的，这也是减小‘黑天鹅’事件影响的最好预防办法。”一位基金经理透露，他在投资策略上基本不做极端配置，四平八稳的情况居多，虽然几次“黑天鹅”事件对于公司净值确实有一定影响，但从长期业绩上来看，影响并不大。这也和该公司的业绩考核体系有关，该公司不同期限的业绩考核各占一定比例，这使得基金经理更加注重基金的长期收益而非短期收益。