三大机构眼中的2012年股市机会 基金仍然悲观

　　有资深基金经理说，2012已近，牛市还远……

　　有基金公司老总说，在经济下滑阴影的笼罩下，2012年将是一个平庸的年份，还是谈谈2013年的行情吧。

　　在市场持续急跌的行情中，机构的信心似乎被折磨殆尽。在2011和2012年关之交，机构投资者除了反思与总结外，更为重要的则是思考来年的投资布局，以全新的心态等待2012年大幕的开启。

　　2011年，“黑天鹅”频现，各种事件、问题乃至危机集中爆发，资本市场遭遇“股债双杀”。在机构眼中，这一年，是最难做的一年。这一年，有着太多的不确定，“我们无法回答太多问题，不知道通胀何时见顶，不知道紧缩还要到什么地步，不知道经济会不会硬着陆……”

　　相对于充满“不确定性”的2011年，2012年似乎有着更多的确定性，虽然欧债危机依然在蔓延。但或许，无论怎样概括，都无法动摇“变”才是对未来最准确的形容，而如何洞察未来经济发展与市场走向，如何不断修正投资策略，或许更为重要。

　　行情：

　　牛市起点还是熊市中继？

　　面对“跌跌不休”的A股市场，投资者最想知道的是，到了2012年，究竟有没有行情？

　　站在这个时点看，一个很有意思的现象：作为卖方的券商对2012年的行情普遍乐观，作为买方的公募基金对明年行情的展望则略显悲观，而以获取绝对收益为目标的私募基金内部则出现了重大分歧。

　　大部分券商的预判是，明年将是一个“杯子型”走势的行情，期间会出现“小牛市”，市场将以“跌—涨—跌”的形式完成演绎，尤其看空1季度，看多2季度。

　　就上证综指波动区间而言，基本预期在2200点至3000点。其中，国金证券、渤海证券等最高看到3200点，广发证券看到3100点，申银万国、国泰君安、平安证券等最高看到3000点。中金认为，上半年冲至2900点，此后再行回落。

　　相对于券商的乐观而言，基金对行情的预判显得较为谨慎，多数公募基金经理认为，明年依然没有系统性行情可言。

　　兴业全球基金投资总监王晓明认为，“今年底至明年初市场投资机会不大，明年难以见到大的整体性机会，较大的反弹或最早出现于2013年。”

　　“前期股市反弹主要是因为市场流动性相对放松，但是对未来流动性情况的预期则难以判断。”王晓明说，货币政策总体维持稳健，政策微调过程是逐步的，如先进行定向准备金率调整再过渡到信贷放松，是个缓慢过程，难以支持股市短期大幅反弹；其次，股市上涨缺少基本面的支持：今年二季度以来上市公司利润率增幅趋缓，三季度更为明显，预计明年一季度会出现企业利润率增速的低点。因此，“今年底明年初市场投资机会不大，明年不会有大的整体性机会，投资机会可能来自明年二季度及其后的政策博弈所带来的市场机会。”

　　在国联安基金宏观策略研究员吴照银看来。明年经济下行、企业利润下降将导致股市继续向下，但是由于通胀回落较快，实体经济对货币的吸收将大大减少，同时由于经济下行也会使得货币政策相对宽松一些，这导致明年的资本市场流动性缓解，这将从估值方面提振股市。

　　从大的投资策略上讲，吴照银认为，“2012年的股市是一个低位震荡平衡市，上证指数大致围绕2300点的中枢上下震荡，上下空间10%-15%幅度。相对今年的单边下行，明年的跌幅有限，但也乏善可陈，也许是一个较为平庸的投资年份。”

　　在经济增速下滑，工业企业利润下降的背景下，摩根士丹利华鑫投研人士认为，上市公司盈利相应下降，估值上升空间有限。因此股市可能有阶段性反弹，但难有反转，至少到明年1季度前很难看到大的牛市，股市将在经济下行和政策上行的扭力下震荡。

　　站在这个时点，以获取绝对收益为目标的私募基金，出现了罕见的分歧，甚至出现了知名阳光私募满仓与空仓的“对决”。

　　记者获悉，11月初上证综指反弹至2500点左右，知名阳光私募泽熙投资将旗下信托产品的仓位基本降至零，据记者了解，泽熙投资已经连续5个多星期接近空仓状态，较好地躲过了近期大盘下跌风险。谈及后市投资，泽熙投资表示，短期市场并不乐观，目前市场情绪十分低迷，在没有实质性利好因素催化下，很难有大的起色。

　　而业内另一家知名阳光私募则认为，政府不会大张旗鼓地承认流动性放松，但市场环境其实已在转变，投资者有个慢慢领悟的过程。据了解，该私募旗下信托产品由于接近满仓运作，在近期市场下跌中净值受损较大。

　　经济：

　　上半年经济见底预期能否兑现？

　　任何时候的市场，都会有不同的看法出现，但不可否认的是，在外围环境不好、国内房产持续调控的背景下，经济的下滑是确定性的，货币政策的微调预调也正在进行中，市场底部区域的哪个点位最终成为低点无人能准确猜出，对经济与估值的信心成为决定市场走势的关键。

　　对于经济的预判，机构似乎并不悲观，大部分券商以及公、私募基金认为，经济不会出现“硬着陆”，并将于明年一、二季度见底回升。

　　对于2012年的整个宏观经济的运行情况，广发证券宏观经济研究小组认为，预计明年经济一季度见底，一至四季度的GDP增速将分别为8.5%、8.6%、8.8%和9.0%，全年GDP增速将为8.7%，明年宏观政策可能会更多关注“保增长”。

　　国泰基金分析师姜超认为，GDP环比增速的底部将出现在2012年一季度，同比增速则在二季度见底，之后将企稳回升。鉴于此，姜超认为，随着通胀水平和全国房价的下降，经济减速已成为最大风险。

　　此外，据调查，近43%的私募认为我国经济会于2012年一季度见底，25.71%认为会于明年二季度见底，还有28.57%私募则更加悲观，认为经济见底需要更长的时间。

　　不过，在新的支柱行业以及真正具有竞争力的技术产生之前，机构对经济长期的走向也并不乐观。

　　国内一家私募投资总经理认为，拉动中国经济增长的“三驾马车”都驱动乏力，外贸在海外经济不景气的情况下，只会继续疲软；而对中国经济拉动作用最强的投资方面，投资的拉动作用在弱化，我国城市化还处于发展阶段，但拉动的作用也在减缓；消费方面，消费在短期内要有大的增长是比较困难的，甚至，消费在长期内也不会有大的增长，因为中国居民的收入水平跟不上通胀，消费能力是在下降的。

　　国联安基金宏观策略研究员吴照银预计，2012年仍难以进入新周期。在经济周期的过渡阶段既有上一周期经济模式的消退与坚持，又有新周期经济模式的萌动与试错。所以从这个角度上讲，在新周期的主导产业尚未明朗之前，2012年的经济增速不可能很快，如果人为地靠重复建设拉动固定资产投资推升GDP，只能推迟新周期到来，会带来通胀、资产价格膨胀、结构失衡和收入差距拉大等一系列问题。

　　具体而言，吴照银认为，2012年的“三驾马车”都会降速。首先，固定资产投资方面可能因为房地产投资增速下降较快以及设备投资增速放缓等原因造成投资增速明显下降，将从今年的24%左右下降到明年的16%-18%，增速下降近三分之一，投资对GDP的拉动也将会下降到4左右。其次，实际消费增速较为平稳，含有价格变动的社会名义消费品零售总额将从今年的大约17%下降到明年的13%-14%。最后，由于全球经济收缩，明年中国的出口增速也会明显下降，预计将从今年的大约21%下降到10%-15%，考察对GDP拉动的净出口平衡或略为正增长，净出口对GDP的拉动微乎其微。因此，在投资、消费、净出口共同拉动下，2012年GDP增速约为8%或略高一点。

　　就海外经济，交银制造基金经理黄义志认为，次债危机预计远没有结束，而是进入了新的发酵期。由于世界经济总体增长前景黯淡，主要发达经济体均继续放松或维持宽松的货币政策。为应对全球经济复苏中出现的新的不确定性，主要新兴经济体宏观经济政策出现了分化。

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