封基图景：传统式微与创新考验

　　传统封基式微在所难免。在市场生命力日益衰落的情况下，筹资总额超过800亿元，高峰时期达到54只的传统封基，伴随逐步“封转开”，目前已只剩下25只。

　　在传统封基渐行渐远的同时，创新型封基悄然崛起。自2007年首批创新封基开启历史大门以来，近年来分级股基、分级债基、封闭债基等创新产品一片火热景象。一个潜在的市场被激活，封闭式基金又重新焕发出新的活力。

　　然而，考验与创新并存。当首批创新封基面临2012年“封转开”，它们的命运将何去何从？当跟风与同质化问题初露，创新将如何进一步突破？当市场对创新产品由“蜜月期”转为“倦怠期”，基金公司要如何应对？对此种种问题，期待市场正解。

　　失落的旧时光

　　传统封基吸引市场注目的机会并不多，分红行情或是一个契机。每年一季度，通常是传统封基一年一度分红的好时光。此时，传统封基这个平时被市场淡忘的群体才得以探出头来。

　　然而，2011年持续低迷的行情，让今年传统封基的分红预期成为泡影。

　　根据基金四季报数据测算，一季度25只传统封基绝大部分无红可分，近乎全军覆没。数据显示，2011年度绝大部分传统封基都难以满足分红条件，或仅有基金同盛、基金汉盛2只有分红能力，而即使分红，其红包或也微乎其微。

　　国泰君安证券基金分析师吴天宇也表示，随着四季报披露完毕，传统封基四季度利润数据没有惊喜。与此前预期的一样，整体上看传统封基绝大部分没有分红能力。

　　值得注意的是，2011年传统封基近乎“颗粒无收”的光景在近几年难得一见。历史数据显示，2010年度25只传统封基共派出红包72.28亿元，只有1只未分红。而2009年得益于结构市行情，传统封基整体分红153.6亿元。即使是在市场一溃千里的2008年，也有10只传统封基实现了分红，这或部分得益于2007年度大幅收益余留的10%的额度。

　　传统封基分红的好时光今年没有重现。而更重要的是，传统封基面临的还不仅仅只有无红可分的尴尬。交易持续不活跃、长期大幅折价、流动性不佳、稀少的投资机会，使得传统封基在市场中偏安一隅，寂然无声。

　　有数据为证。从日均成交额看，在2012年1月份区间内，25只传统封基的日均成交额均在千万元以下，基金景宏、基金普丰、基金泰和、基金汉盛等11只日均成交额在500万元以下；而基金兴和、基金兴华、基金金鑫日均成交额都在200万元以下，分别为165万元、149万元、117万元。

　　如果说成交额与基金规模有关，那么换手率更能代表交易的活跃度。同样在2012年1月份区间内，25只传统封基日均换手率均在1%以下。其中14只在0.3%以下，最高者为基金开元0.568%，而最低者基金兴华、基金兴和甚至未达到0.1%，分别为0.093%、0.065%。

　　从市场受追捧程度的另一指标折溢价率方面来看，目前，25只传统封基整体平均折价在12%-13%区间内，基本上是目前交易所上市的整体折价最高的交易型基金品种。

　　对此，海通证券一位基金分析师指出，高折价是传统封基对其流动性的补偿，在封闭期内长期存在。由于今年一季度传统封基没有分红行情，所以其折价在短期内并没有收窄的动力。而长期来看，随着封转开日期的临近，其二级市场价格会逐步向实际净值靠拢，最终消失。

　　需要指出的是，上述基金分析师表示，相比于开放式偏股型基金，传统封基2011年业绩并没有优势，整体平均亏损幅度也在20%以上。作为对流动性的补偿，又在没有突出业绩支撑的情况下，传统封基的高折价也不难理解。

　　传统封基在当今的生存状态日显尴尬，而实际上，该类产品是先于开放式基金产生的中国证券投资基金的早期产品模式。最初，类似淄博基金等一批最早的投资基金通过清理规范逐步转型为传统封基。其后，从1998年开始，基金开元、基金金泰等一批传统封基陆续上市。在2002年的高峰期，传统封基曾达到过54只。目前这一阵营已经缩水至25只，而未来的“封转开”不可避免。

　　“传统封基正逐步退出历史舞台。”国金证券基金分析师张剑辉表示，作为公募基金产品的早期模式，尽管先于开放式基金存在，但其存在封闭期长、流动性差等设计方面的问题，随着市场发展其局限性愈发明显，传统封基的市场地位无比避免的逐渐旁落。

　　创新激活生命力

　　数据显示，1月20日，传统封基整体平均折价率为12%，最高者基金丰和达到17%。与之形成鲜明对比的是，同日，瑞福进取溢价13.9%，国泰进取溢价15.47%。

　　同样是封闭式基金，不同的是瑞福进取、国泰进取属于后来出现的创新品种。就在传统封基深度折价、交易清淡，生命力堪忧时，创新元素的加入，激活了封闭基金的溢价交易、激活了死水微澜般的封基市场，更盘活了一批基金公司。

　　2007年，首批创新型封基大成优选、国投瑞福分级基金的发行打破了封闭式基金的单一格局。其中，大成优选的“救生艇”条款、国投瑞福的分级概念是重要创新元素。

　　尤其是后者的分级概念，实质性的改善了传统封基折价率居高不下的窘境，被逐步认可和进一步发展，目前已经成为创新型基金产品中的一道亮丽风景线。

　　以国投瑞银旗下的瑞福进取为例，该基金除了上市初期的2 个月折价交易外，之后一直保持着较高的溢价交易状态。而在2008年股市最为低迷的时候，瑞福进取溢价率曾连续10个交易日超过100%，最高达108.06%。这对于当时还有5年左右到期的传统封基25%的折价率而言，无疑形成鲜明对比。

　　“开放式基金一统天下，传统封基遭遇冷落，一批创新封基的表现给投资者带来不少惊喜，而随着这类产品的不断增多，整个公募基金市场也到了丰富与充实。”一位资深市场人士评述道。

　　“封闭基金本身有其固有的优势，而创新则为其带来了更多机会。”对于封基近年来的创新，一位基金产品设计人士如是表示，固有的优势是指，规模的固定使得基金投资能够不受申赎的影响，而放眼长远制定完整的投资策略获取长期收益。

　　而更重要的是创新带来的变化。上述人士指出，创新型封基可以通过多种策略衍生出形式多样、能满足不同风险收益偏好的基金产品。而此类产品可以在交易所上市交易，与开放式基金相比操作更加方便灵活。

　　对此，或许分级基金能够很好地说明问题。继国投瑞福、长盛同庆、国泰估值这三只封闭式主动型分级基金推出之后，银华深证100分级、双禧中证100分级等一批被动型分级产品踊跃出现，并发展成为交易型基金中最活跃的品种之一。

　　以银华鑫利为例，其在1月份区间内，日均成交额近9000万元，日均换手率为15.86%。银华锐进日均成交额为2.57亿元，日均换手率为7.7%。信诚500B日均成交额为2203万元，日均换手率为17.47%。而上述几只产品目前溢价率无不在20%以上。

　　“创新激活了整个封基市场，也带动了交易型产品的大发展。”前述市场人士如是评述。事实上，被创新激活的，不仅仅是基金产品的市场表现，还有基金公司的生存状况。

　　目前，银华基金是拥有分级基金最多的公司，一共4只分级产品，仅2011年一年就发行了3只。尽管其在普通偏股型基金方面表现平平，却在分级基金方面占尽了人气。而分级基金给其带来的实质性的好处是，2011年四季报显示，银华基金资产管理规模646亿元，其中银华深证100分级基金为74.98亿元，银华90分级基金为22.22亿元，两只分级基金占据公司净值资产规模的15%。

　　而在国金证券基金分析师张剑辉看来，除了分级股基外，分级债基的创新也一路向前。从2010年富国汇利开启分级封闭债基的潮流以来，目前分级封闭债基已经达到12只。

　　“近年来封闭债基的创新也不容忽视。”张剑辉如是表示，“封闭基金模式特别适合固定收益类产品，因为其规模不受流动性影响，可以更充分的利用杠杆进行投资操作，而封闭期限也可以更好地与投资品种的久期相互匹配，以更好的达到预期收益目标。”

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