封基图景：传统式微与创新考验

　　“封转开”猜想

　　“封转开”，似乎成了中国封闭式基金的宿命。

　　筹资总额超过800亿元，高峰时期达到54只的传统封基，在逐步“封转开”的过程中，目前只剩下25只。余下的大面积到期情况将爆发在2013年和2014年。2013年将有5只封转开，2014年将有14只到期。

　　而与传统封基相比，部分创新型封基的“封转开”更加迫在眉睫。数据显示，2012年，长盛同庆、国投瑞福两只创新封基即将率先到期。

　　到期后，一些为公司规模和品牌立下汗马功劳的封闭基金将何去何从值得思考。而更重要的是，封转开或不仅仅关系到基金产品的前景，还与基金公司的命运紧密相连。

　　可资参照的是，2011年首只创新型封闭债基富国天丰实施封转开的情况。2011年10月24日，富国天丰3年封闭期满，将自动转为开放式上市交易基金。彼时，市场流传富国基金有意继续封闭运作，却正遇上城投债危机引发的债市大幅下跌，富国天丰也损失严重。由此，持有人更偏向封转开而非继续封闭。

　　在封转开后，即使有三年31.6%的高收益、顶着“史上最牛债基”头衔、上市以来平均处于小幅溢价状况，富国天丰仍未能避免规模“大失血”。数据显示，富国天丰封闭期的规模为20亿份，2011年10月底封转开后，四季报显示规模仅为13.7亿份，缩水31.5%。

　　此种情况不能不让首批即将到期的创新封基警惕。尤其是，当创新封基在公司产品线中占据重要位置的时候。

　　数据显示，长盛同庆是目前规模最大的一只创新封基产品，其封闭期规模达到约150亿份。该基金也是长盛基金公司旗下规模最大的一只产品，按照2011年四季度数据，其占到公司整体规模446.74亿份的33.6%。可以推测，在三年封闭期内，该只产品为长盛基金提供了三、四成的管理费来源。

　　按照基金契约，长盛同庆即将在2012年5月完成“封转开”。如果封转开后规模出现迅速缩水，对基金公司来说打击无疑较大。

　　事实上，分析人士称，这种担心也并非没有现实考虑的基础。由于其分级特性，投资A类的持有人享受固定的约定年收益，三年期满后有赎回的冲动。而B类持有人是高风险高收益的追逐者，当B类不赚反亏时，或将割肉退出。目前，长盛同庆母基金净值为0.83元，而同庆B的参考净值仅为0.62元，意味着B类投资者损失达到40%。

　　“像这只分级产品机构投资者占比很大，封闭了三年，却等来亏损的结果，尤其对投资B类的机构而言是无法承受的，封转开后果断出逃的概率很大。”一位市场人士如是表示。根据2011年半年报，长盛同庆的机构投资者占比45.78%。中国人寿保险股份有限公司成为其第一大投资者，A类持有份额8.9亿份，占比15.53%。B类20亿份，占比24.17%。

　　而另一方面，即使不考虑对基金公司管理规模等方面的影响，“封转开”后，传统封基或创新封基还能否维持此前的特色及优势，也成为一大考验。

　　“封转开改变了基金的运作机制，这对基金的管理产生深刻影响。”一位基金分析师表示，首当其冲的是流动性的改变或影响基金的投资操作，由于开放式基金管理需要面对投资者随时赎回的要求，因此在基金仓位和投资品种的流动性方面也需要有更多的考虑。

　　此外，上述分析师还进一步指出，对于股票型基金，封转开后或出于业绩和规模压力，风格往往变得更加灵活激进。而债券型产品，由于要应对流动性压力，原本的杠杆水平或会有所下降，在一定程度上影响收益。

　　从已经实现“封转开”的传统封基表现来看，2011年业绩分化较大。表现差强人意的有宝盈资源，全年跌幅17.23%，在264只同类型基金产品中排名第24。而于2009年由基金天华转化而来的银华内需则大幅下跌41.78%，在264只同类型基金中垫底。

　　“倦怠期”隐忧

　　龙年伊始，创新型基金的步伐未曾停歇。

　　目前在发的12只基金中，包括诺德双翼分级债基、国联安信心增长定期开放债基、融通四季添利债基等一批创新封闭债券基金。

　　而数据显示，长城久兆中小板300指数分级、工银瑞信中证500指数分级、信诚沪深300指数分级三只分级基金近期接连成立，成为春节后最早成立的三只基金。

　　这或从一个侧面反映了创新型基金的发行常态。事实上，刚刚过去的2011年是创新型产品来势汹涌的一年。以主打“分级概念”的分级基金为例，在目前的32只分级基金中，2011年以来成立的有22只。

　　而伴随发行步伐的加快，问题也接踵而来。首当其冲的是，当数量逐渐增多，创新型基金不再是稀缺性资源，市场对此的反映开始逐渐疲倦。

　　以分级债基为例，最开始，2011年上半年富国天盈分级债基、博时裕祥分级债基一日售罄，而后期同类型的产品发行屡屡遭遇延期。只不过半年多的时间，基金公司依靠跟风此类产品吸金的美好憧憬变成了海市蜃楼。

　　“看到别家公司分级封闭债基销售的火热情况，公司一度备受鼓舞，非常乐观与积极，销售目标直指20亿元。”此前，上海一家中型基金公司渠道人员在发行旗下分级封闭债基时向记者表示，而最终，该基金仅售出六七个亿的规模。

　　事实上，即便是海富通、鹏华这些大公司旗下的分级债基，其2011年下半年的销售效果也不乐观。其中海富通分级债基仅募集2.2亿元，几乎压线成立。而鹏华丰泽分级债基低风险份额延期发行，也实属意料之外。

　　或许一些中小公司的创新封闭债基情况能更直接的说明问题。2011年下半年，封闭式运作一年的天治稳定收益债基三次延期发行，其发行期几乎占据了整个四季度。最终，该基金实际募集天数达到73天，规模仅2.2亿元左右。无独有偶，封闭三年的华泰柏瑞信用增利债基也两度延期，最终募集规模2.1亿元。

　　从热点到失宠，市场对大同小异的创新类产品态度从“蜜月期”开始过渡到“倦怠期”，这除了去年下半年债市的不景气外，跟风与同质化或是其内在的重要原因。

　　“事实就是这样，某只创新债基产品热卖时，大家一下子都兴奋起来了，以为找到了市场热点，纷纷跟风。但是，当大家一窝蜂涌入发行，供应量陡然提升，再加上市场情况发生变化，此类型产品很容易遭抛弃。”沪上一家基金公司产品设计总监向记者表示，尤其是分级债基B类份额的受众目标客户群体狭小，多是一些投资权益类产品受限的保险公司。

　　“创新产品跟风现象的原因在于，一是没有技术壁垒，容易模仿。二是设计真正的创新产品也不容易，需要独到的眼光和触觉，而创新的成本也往往非常大。”国金证券基金分析师张剑辉则如是表示。

　　而另一方面，创新产品并不是毫无风险的万全之计，部分成立较早的创新分级封闭债基就开始暴露其问题，基金公司不得不应付由创新衍生而来的“麻烦”。2011年底，富国天盈A、万家添利A等开放定期申购赎回业务，均遭遇10亿份以上的大额净赎回。而A类份额规模变小会使B类杠杆率下降，影响B类的预期收益，进而或影响投资者对其产品的重新审视与再决策。

　　不过，尽管真正的创新不易，创新也附带风险，但在创新封基这条路上，仍有产品在不断摸索前进。从富国天丰第一只封闭债基、到富国天盈分级债基、再到国联安信心增长等定期开放债基，仍让人看到了缓步向前的轨迹和未来的多种可能。

　　在国金证券张剑辉看来，随着市场的逐步发展，未来封闭基金的创新模式可能会越来越多，比如运用股指期货等衍生工具及多种投资策略，来创造风险收益特征更加鲜明的产品。

　　“在开放式基金大行其道的当前市场，创新型封闭式基金由于其特殊的定位和上市交易的便利性，必将重燃活力。”沪上一位产品设计总监表示，创新封基的前景仍值得期待。

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