祁连山三季度业绩回升 大小基金操作分歧显著

　　祁连山：需求回暖 3季度环比继续改善

　　需求回暖，Q3业绩同比、环比回升。公司前三季度业绩同比下滑58%，较上半年-89%有明显好转，主因 3 季度随需求改善，销量同比提升、价格环比维持稳定，业绩进一步改善。同时去年基数较低，所得税率受益西部大开发明显降低也是一方面的因素。单季度看，公司三季度营收同增20%，环降-2.5%，归属净利同比降幅大幅收窄至-3.9%，环比增长23%，其中 Q3 毛利率环增 3.6%，净利率环增 2.8%。从吨指标看，3 季度吨收入环升 8 元至 302 元、吨毛利环升 12 元至 74 元、吨归属净利环升 6 元至31元。

　　甘肃、青海水泥需求将受益基建复苏。公司布局甘青两省，甘肃营收占比达83%。在地产投资受限和稳增长环境下，基建投资正逐步复苏，甘肃、青海两地“基建/房地产固投”占比都较高，全国31个省份中分别排在第4、6位，基础设施落后表明未来水泥需求潜在增长空间较大，1-8月水泥产量分别同增 24.4%、26.2%，远高于全国 6%的水平。此外兰州新区获批成为第五个国家级新区，将进一步拉动水泥需求。

　　甘肃明年产能投放或有压力。公司重点区域中，青海新增压力不大，甘肃今年仅酒钢宏达(祁连山子公司)4500t/d 和阿克塞 2500t/d 两条熟料线待投产，但拟于 13 年后投放的在建熟料产能占 11 年末总产能比重高达35%，有效产能增加或在15-20%，对区域需求增长提出较高要求。

　　甘青需求增长有保障，市场能否进一步向上需关注明年新增产能投放进度。公司层面看，随着在建项目稳步推进，龙头地位将进一步巩固。预计公司 2012-14 年业绩为 0.35、0.54 和 0.70 元，对应 PE 分别为 30、19和15倍，维持“谨慎推荐”。(长江证券)

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