ETF基金T+0交易呼之欲出 蓝筹股或现新机遇

　　对A股市场而言，T+0是一个充满诱惑的字眼。尽管率先破冰者可能是ETF产品，但这并不妨碍投资者的热切憧憬。中国证券报记者获悉，近期监管层曾召集有关各方讨论ETF“T+0”交易问题，现阶段相关的主要工作是交易所方面修改规则、基金公司方面做相应对接准备等。这意味着ETF“T+0”交易呼之欲出。

　　业内人士指出，从监管层提倡蓝筹股价值投资的角度来看，以蓝筹股为投资标的的ETF产品可能率先试点T+0交易，如沪深300ETF、上证180ETF等。而一旦放开此类ETF产品的T+0交易，短期内会刺激更多的资金涌向蓝筹股，蓝筹股有望启动价值发现之旅。

　　增强蓝筹股吸引力

　　近年来，A股市场蓝筹股几番欲振乏力，概念股却屡屡一飞冲天，极大影响了本已烙进投资者心中的价值投资理念。若以蓝筹股为投资标的的ETF产品率先实行T+0交易，或将在一定程度上改变这种状况。

　　华宝证券分析师胡立刚认为，近期市场持续低迷，监管层各方求计希望能活跃市场扩大交易量。ETF基金场内交易如能采用T+0交易机制，正是对症下药。T+0交易机制在技术上没有太大难度，上世纪90年代早期我国A股市场就实行过T+0制度，而后中断的主要原因是出于降低投机风险的考虑。现在市场已经成熟，T+0制度完全可以实施。

　　“交易所曾在今年上半年就此事征求过各基金公司的意见并与证监会有所沟通，希望能使ETF‘T+0’制度早日落实。”胡立刚透露，“目前市场中成交量最大的ETF基金，如沪深300ETF、上证50ETF、上证180ETF等产品多是以蓝筹股为主要投资标的，活跃这些产品交易，将在一定程度上促进蓝筹股的成交量，这与证监会一贯的思路也较吻合。”

　　某ETF基金经理告诉中国证券报记者，除了跨市场ETF可以用现金替代外，其他ETF产品场外申赎均采用一揽子股票模式，而场内交易则采用现金交割的方式，场内可交易份额的变动取决于场外申赎的数量。如果T+0交易机制实施后导致场内交易量激增，短期势必会增加对ETF产品份额的需求，从而提升投资者申购ETF的热情。“从这个角度来看，如果以蓝筹股为投资标的的ETF产品率先实行‘T+0’交易机制，将能在一定程度上为蓝筹股带来增量资金，但能否引发一波较大的蓝筹股行情，则要视整个市场的氛围而定。”该基金经理说，“可以肯定的是，ETF‘T+0’交易机制的实施，会在中长期增加蓝筹股的吸引力。”

　　投机者恐难有作为

　　市场对T+0交易机制最大的担忧，莫过于其可能助长投机风气。不过，ETF产品的场内外套利机制可以有效防范这一点，令投机者无法从中获利。这或许是ETF产品被选中为T+0交易试点的主要原因。

　　某券商基金分析师指出，ETF产品的场内外转换是实时的，即当ETF场内交易价格与场外基金净值出现偏差时，投资者可以通过场内买入ETF场外赎回或者场外申购ETF场内卖出的方式，来获得这种偏差带来的套利。由于ETF场外申购赎回均采用一揽子股票的方式，目前这种场内外套利的参与者主要是资金量比较大的机构，他们采用高频交易模型来实现即时套利，从而在很大程度上控制住了ETF场内交易价格的异动。该分析师认为，一般的投机者是无法与机构对抗的，尤其是在以蓝筹股为投资对象的ETF产品上，即便启用了T+0交易机制，这类ETF产品也不可能出现投机者爆炒的现象。

　　需要指出的是，在ETF产品的不断扩容之后，现有ETF产品的交易活跃程度也出现巨大差异，部分ETF产品的场内交易十分萎靡，几乎没有机构参与其场内外套利。因此，随着ETF“T+0”试点到正式实施后，这些交易萎靡的ETF产品却有可能成为游资爆炒的对象。这一点，在未来T+0制度推广开来后，需要引起投资者的高度重视。

　　ETF迎来发展春天

　　T+0交易机制固然对ETF产品意义重大，但它并不是一个孤立的政策。细心的投资者会发现，若ETF“T+0”交易机制如预期般推出，它将和已实施的部分ETF产品融资融券交易、未来可能落实的ETF抵押回购交易等众多政策一起，形成一个威力巨大的政策组合拳，将极大地拓宽ETF产品的需求，令ETF产品迎来发展春天。

　　在此前召开的第六届指数与指数化投资论坛上，深圳证券交易所基金管理部总监陈文权就指出，深交所出台了一个相应的通知，把纳入融资融券标的的时间缩短到5个交易日，即跨市场ETF产品只要上市交易达到5个交易日，规模达到20亿元，就可以放到融资融券标的中。此外，在证监会的指导下，深交所在积极研究跨市场ETF产品的日内交易，在探讨能否将包括跨市场ETF产品在内的ETF产品作为回购交易的抵押证券，以及实现跨市场ETF产品的做市商制度等重大课题。

　　对于政策组合拳的威力，许多ETF基金经理都充满期盼。某蓝筹ETF基金经理在接受中国证券报记者采访时表示，从政策效果来看，无论是提高融资融券的便利性，还是T+0交易机制的实施，以及ETF作为回购交易的抵押证券，其目标都直指一点，即提高ETF产品二级市场交易活跃度，而这恰恰是大多数ETF产品所欠缺的。“与其他指数基金产品所不同，ETF产品为投资者提供了多样化的选择，对价值投资者的吸引力更强。尤其是以蓝筹股为投资对象的ETF产品做大做强后，一方面，可以提升投资者对蓝筹股的持股热情，进一步实现蓝筹股的价值挖掘；另一方面，也有利于价值投资理念的进一步推广。这也是监管层乐于见到的。”