万科A停牌或催生ETF套利机会 预判后市是关键

　　随着ETF等工具不断扩容，A股市场正进入多重投资策略时代。近期，地产龙头个股万科A公告停牌，部分机构也敏感地嗅到了其可能催生的另类投资策略，紧盯利用ETF进行事件套利的机会。

　　借道ETF变相买卖停牌股

　　因重大事项未披露，万科A于2012年12月26日开始停牌，简单的公告却引起了专业人士的重视，其中或蕴含了ETF事件套利机会。

　　申银万国分析师算了一笔账：以深成指ETF为例，在单向冲击成本0.1%、单向印花税0.1%、佣金成本为零的假设下，如果投资者看好万科A复牌后上涨2.85%以上，可以通过“买入深成指ETF——赎回成一揽子股票——卖出除停牌股票外的其他成份股”的方法实现多头套利；而如果投资者看空万科A复牌后下跌1.9%以上，可以通过“买入一揽子股票——现金替代申购深成指ETF——卖出ETF”方法实现空头套利。

　　有专业人士表示，在同等条件下，成份股权重越高套利效果越好。“万科A在多只ETF中的权重比较高，且目前这些产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为零，其停牌带来的ETF事件套利机会值得密切关注。”申银万国基金分析师如是表示。数据显示，万科A在深成指ETF、深红利ETF等中的权重占比均超过10%。

　　此外，套利还需要考虑到ETF的流动性因素。目前，深100ETF、沪深300ETF等主流“大牌”ETF均公告对停牌万科A进行现金替代，也意味着无法实行套利；剩余有深成指ETF、深红利ETF、深价值ETF等可以实行套利，在操作时需要比较其流动性因素。

　　套利门槛较高 一百万起步

　　值得注意的是，ETF事件套利并非无风险，关键在于对于个股复牌后走势的判断。

　　“需要有主观判断，判断对错直接影响到套利成败与效果。”某专业人士向记者表示，目前来看万科A的停牌是由于未披露的重大事项，难以简单预测其复牌后的市价走势。

　　不过，也有分析人士指出，在假设万科A此次停牌是中性事件情况下，目前其停牌阶段指数仍有所上涨，未来其若出现补涨则有利于多头套利。

　　据了解，一般而言在“黑天鹅”事件发生时，由于对股票未来走势预期明朗，因此ETF事件套利(空头套利)确定性更强。较为经典的案例是，此前双汇发展爆出瘦肉精事件时，市场一致预期其复牌下跌，深成指ETF盘中一度折价交易且成交量放大，一是反映部分原该股持有者借道ETF卖出该股票，二是有空头套利资金介入。

　　需要指出的是，ETF套利门槛相对较高，申赎需要100万起步，且必须考虑到各种交易成本，目前参与者以私募及其他专业投资者为主。

　　■资料链接

　　ETF事件套利是指，在ETF跟踪的指数成份股出现停牌等事件时，通过ETF的申购或赎回机制变相实现“买入”或“卖出”本不能通过二级市场交易的股票。ETF事件套利可以分为多头套利与空头套利。

　　万科或宣布100亿港元B转H股计划

　　如果把时钟拨到1月5日，以下的猜测很可能变成现实。这个猜测是关于中国第一家市值突破1000亿元人民币的龙头房地产企业，中国万科。

　　从去年12月26日开始，万科A股和B股同时停牌，而在今年1月4日，内地复市的第一天，万科有可能宣布它那总值超过100亿港元的B股转H股上市计划。

　　去年12月19日，第一只B转H股顺利上市，“吃螃蟹者”是中集集团 ，投资者手中持有的所有中集B都转换成了代码为02039.HK的H股。这一转换为B股投资者带来了久违的回报，与上市首日最高价12.62港元相比，两周后的收益已高达22%。万科则有望成为第二家B转H股的公司，在此之后，据测算，沪深两市总市值达1490亿元的所有107只B股中，大约还有30家公司符合香港上市的条件。

　　万科与中集的不同之处在于，除了它的敏感的地产商身份外，它还可能为意欲B转H股的公司提供另一种上市模式，此前，中集采用的是最保守和传统的介绍上市方式，这种方式甚至约定，中集不能借转股增发.

　　“如果万科不采用IPO方式上市，一定是有难言之隐。”曾负责另一房地产巨头中国海外分拆上市的艾迪企业上市项目管理公司主席许夏雄说。

　　事实上，在香港B转H股，有三条常用的路径：第一条是介绍上市，只要拟上市公司在另一个市场已是成熟的公司，拥有大量的投资者，在香港上市基本没有什么障碍，新近登陆香港的美国 COACH就采取了介绍上市的方式；第二条是配售上市，这种方式与IPO非常类似，只是没有公开募集；第三条则是公开发售，也就是IPO。介绍上市与IPO相比，最大的好处是速度快，成本低。据透露，中集B从准备上市到挂牌，仅仅用了4个月的时间。

　　不过，选择介绍上市有一个前提，那就是公司对资金的需求量不大。否则，从融资效率来看，IPO和配售上市都优于介绍上市。

　　那么，万科究竟是不是一个需要大量资金的公司呢？答案是不言而喻的。翻开万科的中报和年报 ，你可以见到一系列短期借贷行为，有时，这种资金需求量甚至以百亿元计。并且，万科非常倚重信托贷款，信托贷款的利率从5%至10%不等，有时甚至还超过10%。如果放在宏观层面上，政府对房地产市场的调控，注定房地产公司需要依靠各种方式获得流动性。

　　当然，IPO还有一个好处，就是让公众更多地认识这家公司。万科虽然在内地是知名公司，但是在香港，境外投资者对它的认知度可能还不如在当地上市的广东“地产五虎”恒大、富力、雅居乐、碧桂园和合生创展，前者H股的市盈率普遍高于万科A股。

　　然而，万科选择IPO也有一个重大障碍，那就是万科已持有另一间香港上市地产公司南联地产79%的股份，由于两者都涉足房地产业务，按照规定，万科必须向港交所解释如何避免“同业竞争”，而“同业竞争”往往被认为将损害子公司小股东的利益。

　　这只是技术性的问题，前述上市项目管理公司主席给出的最好的回应是：万科可能表明，南联地产是负责物业投资的公司，而万科是内地的地产开发商，两者的业务不会出现重叠。(理财周报)