基金渐趋转换投资风格：买金融地产 慎对成长股

　　在影视、电子等新兴行业股票不断创新高的情况下，中小板、创业板指数相对沪深300指数的溢价率也创出近3年高点。在此背景下，即使是热衷于成长股投资的基金经理也开始变得很谨慎。证券时报记者日前获悉，目前有不少基金经理正在进行持仓结构的调整，调整方向是减持高估值的创业板、中小板个股，买入估值便宜的金融、地产等蓝筹股。

　　进入二季度，在经济继续低迷、难有起色的情况下，金融、地产等周期股未获资金追捧。相反，既有主题投资的题材又有业绩支撑的影视、电子等新兴行业股票获各路资金追捧。其中，二季度华谊兄弟、光线传媒、乐视网、顺网科技等股票更是创出历史新高。不过随着这些股票持续上涨，不仅估值变得渐趋昂贵，产业资本也开始减持。更加耐人寻味的是，5月22日，乐视网、掌趣科技、拓尔思、天玑科技、国腾电子等公司更是主动发出风险警示公告，提醒投资者关注风险。

　　深圳一家成长投资风格的基金经理表示，进入二季度，影视、电子等新兴行业股票的表现超出了他们的预期，随着股价的持续上涨，估值变得很贵了，他已经减持了部分股票，转而配置了8%、9%比例的蓝筹股。

　　这个说法也得到了其他基金经理的认可，博时新兴行业成长基金经理韩茂华表示，时隔两年，创业板指数再次冲上千点，目前估值泡沫比较大，现阶段他管理的基金将随着市场风格做些转换。至于在具体的投资上，韩茂华认为目前适宜配置价值股、周期股，如地产、白酒等周期股。

　　益民基金策略分析师黄祥斌也表示，统计数据显示，中小板、创业板指数对沪深300指数的相对溢价已经达到近3年来的高点，虽然经济数据及预期不利于中、小市值个股行情的演绎，但是正所谓物极必反，风格转换的时点会否到来，需要保持一份警惕。黄祥斌也建议需要关注低估值股票，尤其是银行、券商、地产、家电、汽车等。

　　从市场行情来看，随着乐视网、国腾电子等公司发布风险警示，昨日创业板股票一改前期的强劲向上势头，转而掉头向下。5月22日，被华商、银华、社保、大成基金重仓持有的华谊兄弟下跌6.33%，被华宝兴业、嘉实基金、国投瑞银等多家公司重仓持有的网宿科技下跌9.76%，三聚环保下跌8.75%。

　　从估值数据来看，截至5月22日，深交所创业板平均估值43倍，中小板平均估值32倍，而深市主板估值21倍，沪市平均估值11.8倍。对此，有基金经理表示，从过去多年的历史经验来看，对于估值严重高估的股票，未来业绩难获支撑，对此，投资者应该保持警惕。

　　风格转换成基金关注点 低估值品种或迎配置时机

　　4月16日反弹以来，市场特征明显，中小盘跑赢大盘股，成长股在这轮反弹中演绎出结构性行情。不过，随着创业板的估值溢价不断升高，风格转换成为近期基金关注的焦点。出于成本的考虑，多数基金认为目前适宜配置低估值品种。

　　风格转换成关注点

　　自4月16日以来，沪深两市展开反弹。截至5月21日收盘，上证指数在这轮反弹期间上涨5.64%，深证成指上涨7.67%，中证500指数上涨13.15%，而创业板指数成为当之无愧的明星，反弹期间上涨28.3%，今年以来涨幅已达50%。风格转换能否持续成为公募近期关注较多的话题。

　　“市场经过前一段时间盘整，近期有所突破，短期内或将完成风格转换。”博时新兴成长基金经理韩茂华分析，时隔两年，创业板指数再次冲上千点，该指数表现明显较好。目前创业板估值泡沫比较大，但个股或将会有好的表现。风格转换能否继续将是近期市场关注的焦点。

　　5月以来随着成长股投资热情继续高涨，中小板和创业板相对沪深300估值PE(TTM)在逐步提升中逼近2010年以来新高。摩根士丹利华鑫认为，近期的分化行情强烈体现了在经济转型期，投资者追逐成长、追逐新兴产业与商业模式的热情日渐高涨；事实上从中外股市历史看，资本市场可以更有效地筛选和推动新兴产业、新兴商业模式和高科技产业。成长股初期往往受质疑，但是经得起市场检验的成长股最终将用业绩高成长来化解高估值。

　　不过，他们进一步提醒，近期投资者需要警惕小盘股以及创业板的回调风险。因为中小板和创业板的净减持金额已经接近历史高点。而产业资本的密集减持往往对应着市场顶点。

　　无独有偶，海富通基金也提醒，目前而言，成长股整体估值已经偏高，未来一旦出现业绩普遍性低于预期、宏观经济超预期复苏或下调、整体估值超越市场承受能力，这类股票则可能面临阶段性回调风险。投资者近期需密切跟踪其公司业绩变化情况、市场结构调整幅度、中游各行业景气程度，以及IPO重启传闻。

　　“对A股市场而言，近期需要重点关注的政策内容是新股发行制度改革和房产税试点的进展情况。”信达澳银基金表示，预计相关政策内容将会对市场的运行方向和风格转换产生重要影响。

　　“总体来看，后市能否出现明显的风格转换，还需观察多方面的条件。”申万菱信基金认为，首先，需要经济层面出现环比上升的趋势，尤其是投资产业链的回暖是重要的考察对象；其次，推高股票市场估值的动力可能来自于贸易顺差的上升，即国外需求出现趋势性回暖，特别是欧美经济向好。如果上述因素形成，A股后市将会出现较为明显的上升趋势。反之，则需谨慎对待。

　　南方基金则预计近期两极分化格局可能有所减弱，但逆转可能性也不大。他们认为，主要有以下三个因素：(1)经济复苏偏弱；(2)新增资金较少；(3)IPO没有重启，周期股要持续压制成长股有一定困难。

　　短期市场或延续反弹

　　大盘连续四个交易日带量上行，中小市值个股更是刺激市场人气。基金们对短期的市场较为乐观，但对反弹的空间也颇显谨慎。

　　“短期大盘或维持震荡上扬。”申万菱信认为，本轮反弹的主要原因在于：流动性环境较为宽裕、外围环境良好，结构调整和经济转型期新兴产业投资机会良好，上述多重因素促使近期A股反弹，一定程度上也覆盖了短期经济数据的负面影响。同时，近期国务院召开的常务会议释放出改革、转型的信号，无形中提振了市场信心。但是，由于当前经济处于弱复苏阶段，基本面并无较大的改变，后市走势仍需谨慎。

　　光大保德信也表示，对于未来市场，短期可能会延续反弹。他们同时认为，由于经济偏弱，政策方面保增长预期不及控通胀和防风险的流动性收紧预期，加上新股发行重启的预期，反弹时间和空间有限，未来市场更大可能呈现底部区间震荡行情。

　　“在价值蓝筹带动下，市场仍有望震荡上行。”摩根士丹利华鑫分析，中国经济转型将为成长股带来巨大机遇，但近期政府推出的系列措施既兼顾保证经济平稳发展，也布局中长期转型发展，有望使得市场对经济平稳发展及成功转型的乐观预期上升。这有利于提升价值板块如银行、地产的估值水平，从而带动市场震荡上行。

　　“短期来讲，各国降息增大了中国央行降息的预期，成为近期推动市场走好的新能量。技术上，上证指数和300指数都获得年线支撑，并且已经脱离整理平台启动上行，突破了主要的压力线。乐观预计市场已经启动第二轮上涨，主板市场机会来临。”德邦证券认为。

　　低估值品种迎配置时机

　　与摩根士丹利华鑫和德邦证券的观点类似，近期多数基金认为目前适宜配置低估值品种，成本是他们考虑的重点。

　　农银汇理就认为， 5月A股延续了市场对于“中国梦”的投资概念，创业板指数连创新高。上周的下半周开始权重指数有所表现，主要是市场对地产板块有可能放开再融资的期待，后续要看国家改革的方式和决心。目前小股票涨幅较大且估值偏贵，预计未来周期股将成为承接行情的第一梯队。

　　“目前适宜配置价值股、周期股，市场风格可能会转换。”韩茂华称，具体到板块上，他指出，地产、白酒等周期股或有比较好的表现，新兴成长或随着市场风格做些转换。

　　在行业配置方面，光大保德信维持对TMT、银行、电力、家电和汽车板块的关注，并建议关注房地产、建筑建材、工程机械和轻工制造板块。“利用此次反弹进行减仓操作，降低前期涨幅较大、估值较高的成长股仓位，重点关注低估值蓝筹股。”他们称。

　　类似操作建议的还有信达澳银。他们认为，在经济波动温和与流动性充裕的情况下，股票市场将维持震荡格局，创业板的持续强势上涨打开了整体市场的估值提升空间。策略上建议对前期涨幅较大的小盘股稍作减持，并积极布局前期涨幅较低，但景气度较好的家电、装饰、机械等中盘股。

　　国泰基金也明确表示，看好地产股未来一阶段的投资价值。一方面，地产销售数据向好，地产存在向上突破基础；另一方面，地产股弱势格局已久，等待向上机会。(大众证券报)

　　成长股或短期承压 基金重新倾心大蓝筹

　　涨得多的迟早要跌回来，对于看似涨势大好迭创新高的创业板 ，基金业内人士认为目前估值已经比较高，存在短期调整压力。市场或正在发生风格切换，包括金融、地产在内的蓝筹股凭借低估值和不弱的盈利能力可能重新获得基金宠爱。

　　强周期成长股或承压

　　5月以来创业板节节攀升，截至21日创业板指数当月涨幅已达20.7%，并且不断刷新阶段新高。然而，基金业内人士认为目前市场风格存在切换的“变数”，有成长向蓝筹切换的迹象。

　　尽管整体来看创业板依旧高唱凯歌，但多位基金经理却明确表示成长股“太高了”。“那些已经拿了的基金会考虑减不减仓，没拿的估计不敢进了。”有基金经理认为，成长股短期面临承压，发生调整也是非常正常的。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙分析，整体市场来看，前段时间调整得已经比较充分，上周五开始的市场反弹正是此前预计5月的一轮反弹，也是今年以来的第二轮。此次反弹力度可能会小于第一轮，可能在2300-2400点之间，昨日上证股指已达2305点，因此可能还会继续反弹一段时间。他同时指出，市场开始发生风格切换，资金在转向防御性蓝筹。

　　不过也有基金经理认为，尽管成长股现在比较“贵”，但是从个股的角度，还是要辨别其成长性。创业板之后目前中小盘行情正在启动，弱周期的成长股也是其现阶段看好的板块。

　　瞄准蓝筹新兴产业

　　“便宜”、“盈利能力还可以”成为低估值蓝筹股“争宠”优势。有基金经理表示，短期看好蓝筹，如金融、地产。此外，包括传媒娱乐、信息电子等在内的新兴产业也成为基金经理关注的重点，同时也成为近期行业涨幅榜“常客”。

　　基金经理在看好蓝筹股的同时，认为尽管银行股估值比较便宜，但还是要观察具体的市场机会再决定是否增配。至于地产股受政策压制影响较大，但是行业盈利状况还可以，预计此轮只是反弹行情。

　　近期在国内电影新片票房报喜的同时，传媒娱乐股接连攀升。有基金经理表示，传媒娱乐的表现与新兴的市场有关。近两年电影、娱乐、手游等市场的发展主要来自20-30岁人群，这部分群体成为新增消费群。在分析新兴产业时需要注意，观察其市场前景，是偶然还是真实需求增长，并可以借鉴传统产业的估值逻辑。

　　上周电子板块以6%的周涨幅行业居首，信息服务行业涨幅也超过了4%。重配信息产业板块的基金也随之水涨船高。长盛电子信息基金经理王克玉分析说，电子信息行业主要通过产品服务创新的模式来吸引需求，目前行业创新仍然处于快速增长阶段；同时A股上市公司经过多年积淀，逐渐切入全球产业链，企业竞争力大幅增强。另一方面，目前TMT行业内上市公司数量已经达到350家，大量处于成长期的优秀公司陆续在A股上市，提供了良好的投资标的；投资过程中可以通过分析行业内各类主题驱动因素、企业盈利等多方面的因素，灵活的捕捉行业内的投资机会。(中国证券报)