热钱加速流出 地下钱庄生意意外冷清

　　端午节的珠海拱北口岸比平日里更为车水马龙、人流拥挤。在拱北口岸广场做货币兑换生意的李先生却高兴不起来，尽管他的摊位前人流熙熙攘攘，但有兑换需求的并不多，生意比之前清淡了很多。

　　记者在时隔半年后再次走访珠海拱北口岸，以卖烟卖饮料为幌子而实质上在做非法货币兑换的“格子”商行，依旧星罗棋布于拱北口岸广场上，做换汇生意的人依旧在卖力的吆喝。不过，他们的卖力并没有太多的回报，偶尔有来换汇的人，拿出来兑换的也只有几百块港币或人民币而已。

　　这也和去年底记者在此看到的情况对比鲜明。去年底，正是近一轮热钱汹涌注入中国的启幕时间。彼时，不少格子前每几分钟就有人来兑换，数额也不时有几千元、几万元，甚至还有排队兑换的人。现在，即使是占据有利位置的格子，也很少有人光顾，而格子里面的人也只能干看着匆忙的人流，甚是无奈。记者还发现，口岸广场上有多个格子已是人走铺空了。

　　大概从半多个月前生意就不那么好做了，换钱的人少了很多，李先生说。至于是什么原因，有点沮丧的他说也不太了解，“可能是不想了换吧。”

　　拱北口岸广场的这些格子商行，实质上经营着地下钱庄的生意。近年来，就屡次有商行卷入地下钱庄大案，警方和监管部门也曾出重拳打击。但这些格子商行仍在大肆做着地下钱庄生意，由于其便利性成为热钱出入的一个重要渠道，甚至为当地人津津乐道。几年前，这样的格子商行在深圳罗湖口岸曾一度盛行，在严厉打击过后转入真正的“地下”，不过在拱北，它们却是一道奇观。

　　有点意外的是，与地下钱庄密切关联的热钱却在流出中国。有迹象表明，热钱自上月开始流出中国，主要原因在于一方面是近期美联储暗示货币宽松政策转向收紧的预期，以及美国经济基本面的向好态势，致使海外热钱加速回流美国债券等市场；另一方面，5月份中国的宏观数据逊于预期，经济下行风险加大，导致二季度降准或者降息的可能性增加。

　　据追踪环球资金流向的EPFR最新数据显示，在截至6月5日的一周内，从中国股票基金中撤出的资金量达到了2008年第三周以来的最高。刚刚公布的金融数据也显示，热钱自5月份开始流出。东北证券最新的研究报告认为，外币存贷款数据意味着不看好人民币升值和资产，热钱有流出迹象。热钱流出也是M2 增速回落至15.8%的主要原因。

　　上海证券13日发布研究报告称，“5 月份后，持续了半年有余的‘热钱’潮在国内外经济和政治因素的作用下，开始退潮，”一方面是由于中国货币当局加强了“热钱”流动的管道管控，另一方面则是导致“热钱”流动的动力因素已逐步消失。上海证券还认为，当前由“热钱”推动的基础货币增长回升格局已发生改变，从而导致银行间流动性紧张程度上升。

　　值得一提的是，被认为是热钱主要流向的一线楼市同时也出现了降温的迹象。广州的楼市日前着实过了一次“端午劫”，有数据显示，端午假期前两日(10日—11日)广州一手楼市共网签成交334套房，相比去年同比下跌17.5%，一手房网签均价则为10718元/平方米，同比下跌5.8%，中心区甚至出现“0成交”的记录。此外，日前广州市国土房管局发布5月份的楼市数据显示，该市十区一手楼连续2个月出现环比“量价齐跌”的情形。

　　地下钱庄是热钱流进流出的一个重要通道，为何此时出现冷清的情形。分析人士认为，一方面热钱撤出更多地采用贸易以及银行的渠道进行；另一方面，热钱减少流入，直接造成地下钱庄生意的冷清。此外由于人民币仍在升值，通过地下钱庄换汇方式直接造成损失，加上地下钱庄的抽水，损失会更大。

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　　新兴市场热钱疾撤 A股“失血”暴跌

　　热钱正在加速撤出，而留给A股一片绿色。

　　在机构投资者看来，随着美国经济逐步复苏，其量化宽松政策(QE)将退出，这将导致资金由各新兴市场国家回流至美国，从部分金砖国家和东南亚国家情况来看迹象非常明显。

　　相对于热钱的退出，国内流动性更是趋紧，5月的信贷和社会融资规模都低于预期。

　　此背景下， 6月13日A股暴跌，上证指数以单日下跌2.83%报收2148.36点，深证成指以下跌3.78%报收8432.42点。

　　银河证券首席经济学家潘向东认为，5月份货币供应量增速回落、新增贷款同比少增，表明货币政策由相对宽松转为稳中趋紧。“鉴于目前M2明显高于央行年内的预设目标，我们预计今后货币政策很可能延续稳中小幅收紧的格局。”

　　“出逃”的热钱

　　A股市场并非亚太地区唯一的“下跌者”，6月13日，亚太股市普遍下跌，MSCI亚太股指创出2013年新低、香港恒生指数跌2.19%、韩国成份指数下跌了1.42%、菲律宾PSE综合股价指数下跌6.75%、泰国SET指数下跌超4%、印度尼西亚雅加达综合指数下跌近2%、新加坡海峡时报指数下跌0.93%。

　　在悲观的机构投资者看来，新兴市场正在遭到热钱的抛弃。

　　“热钱撤退的速度和决心要超出我们的预期，更严重的是，这种效应的影响力也超出了预期。”上海一位基金经理向记者坦言，海外的资金正在不惜代价地撤出新兴市场，“虽然美联储的表态仍模棱两可，但美国经济逐渐复苏的形势较为明朗，这就使得投资者相信美联储会尽快退出量化宽松政策。”

　　新兴市场投资基金研究公司(EPFR)最新公布的一期数据显示，在截至6月5日的一周内，有超过40亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。与此同时，从中国股票基金中撤出的资金量达到了2008年第三

　　周以来的最高，从香港股票基金撤出的资金则达到了近十年最高。

　　今年二季度以来，人民币出现持续快速升值。对此，海富通基金认为，2012年三季度全球量化宽松特别是美联储推出第三轮QE政策之后，人民币进入新的升值通道。随着美国经济的好转，“一旦量化宽松政策退出，美元必将进入阶段性上升轨道。”

　　消息面的利空在本周接踵而来，6月10日，标准普尔上调美国主权评级展望，推动美元对东南亚货币上涨；6月11日，美国国债收益率的攀升引发亚洲股市、外汇全面暴跌。

　　截至6月12日，MSCI新兴市场指数已经跌至954.38点，该指数今年以来已下跌了9.55%；MSCI金砖四国指数今年跌幅已经达到11.67%，而同期MSCI全球指数涨幅为8.90%。

　　另有数据显示，自5月22日美联储主席伯南克暗示美联储可能会削减债券购买规模以来，海外投资者已经净卖出价值13亿美元泰国股票、12亿美元印尼股票以及7000万美元菲律宾股票。

　　观察中国金融体系外汇占款的变动情况，上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，此轮热钱进入中国的“热潮”起始于2012年12月。2013年5月份后，持续了半年有余的“热钱”潮在国内外经济和政治因素的作用下，开始退潮。

　　究其原因，胡月晓认为，一方面，中国货币当局加强了“热钱”管控；另一方面，导致“热钱”流动的动力因素已逐步消失。

　　趋紧的流行性

　　在热钱外流之时，国内5月份的金融数据也不够乐观，显示出流动性将进一步趋紧。

　　央行最近公布的2013年5月金融统计数据显示，月末广义货币(M2)余额104.21万亿元，同比增长15.8%，比4月末低0.3个百分点。当月人民币贷款增加6674亿元，外币贷款增加58亿美元。当月人民币存款增加1.48万亿元，外币存款减少23亿美元。

　　在上述基金经理看来，当月新增人民币贷款低于市场的预期，“更严重的是，5月社会融资总额比4月大幅下降，较3月份已下降50%以上，这些都令投资者沮丧，并对流动性趋紧的预期判断逐步加强。”

　　方正证券的研究报告显示，货币当局抑制外汇占款，银行监管部门抑制地方融资和地产融资等非标融资，再加上部分银行因逐利心态套取银行间和非标资产间巨大利差的严重期限错配行为，导致了一场银行间流动性的风暴。这和美国国债收益率上升内外呼应，不会是偶然巧合。

　　实际上，，端午节前的银行间市场流动性之紧张让人印象深刻，银行间市场的骤然收紧，是否会形成蝴蝶效应，加速地方融资平台的去杠杆和部分资金链的断裂，带来坏账的迅速增加，从而导致金融体系风险的全面爆发？

　　中信建投证券分析师王洋认为，进入5月，银行间资金面总体就开始趋于紧张，资金价格震荡上行。最终在6月7日市场出现流动性枯竭状态，资金价格异常飙升。“这其中可能有外汇占款放缓、财政存款增长、央行货币政策微调、银行应对外管局新政补充外汇头寸、商业银行增缴准备金和临近季末考核等多重因素的影响。”

　　这种来自资金面的利空直接导致了A股市场的持续下跌，尤其以创业板股票最为严重。

　　海富通基金表示，对新经济与转型短期成效预期过高、估值高企积累风险、概念炒作泡沫形成是创业板调整的内在原因，而流动性趋紧预期，包括美日QE退出预期、资金流出新兴市场预期，以及对大小非减持、中小企业业绩不达预期的担忧是造成大跌的催化剂。有数据显示，今年前5个月产业资本减持金额已经达到去年全年的1.3倍。

　　有趣的现象是，中信证券的监测数据表明，A股市场的开放式基金仓位在大跌中不降反升。629只开放式基金中有347只基金显示主动增仓，这其中的118只基金显示主动增仓5%以上。

　　从基金公司来看，银河、东方、诺德、国联安、新华和景顺长城基金整体显示出主动增仓迹象，而信达澳银、汇丰晋信、中银、富国、浦银安盛和长盛基金公司则呈现出主动减仓迹象。(21世纪经济报道)

　　热钱都抢着回美国 新兴市场股市溃败资产暴跌

　　据外媒周二报道指出，随着外国资金回流引发恐慌，新兴市场货币、股票和债券都在全球性大跌中遭受了最严重的损失。

　　端午节多国资产大暴跌

　　泰国股市周二暴跌4.97%，创2011年10以来最大跌幅，菲律宾股市暴跌4.64%，创2011年9月以来最大跌幅，印度尼西亚股市指数同期大跌3.5%。多瑞克资本公司在香港的董事经理Howard Wong将此形容为，“感觉上就是像是聚会快要结束了。”

　　印度卢比兑美元的汇率周二再创历史最低，菲律宾货币创一年新低。亚洲各国债券收益率全线大幅上涨。南非兰特和巴西雷亚尔兑美元的汇率均在周二跌至了四年以来的最低水平。甚至长期受到投资青睐，经济增速相对较快的菲律宾和墨西哥也在本轮大跌中受到伤害。已经有部分央行开始入市干预，以放缓本国货币的跌势。

　　富时新兴市场指数周二下跌了1.7%，使得该指数相比5月时候峰值的跌幅超过了10%。四大新兴市场经济体之一的巴西，其股市指数在周二盘中时候大跌2.6%，使得该股指相比2013年峰值的跌幅达到20%，进入了市场公认的熊市状态。

　　外币和本币新兴市场债券价格都在同期大跌，使得借款成本进一步提高。摩根大通资产管理部门国际固定收益产品主管尼古拉斯-加特赛德(Nicholas Gartside)指出，“现在的走势相当暴力而且极端。”

　　曼谷Kasikorn证券公司投资策略师Kavee Chukitkasem称，海外投资者不惜任何代价要将资金从泰国股市和其他金融资产中抽走，资金流已经发生逆转，由内流变外流，虽然泰国经济和收入增长仍然良好。泰国股票交易所总裁表示，泰国资金的流出与该地区是一致的，特别是泰国、印尼和菲律宾股票市场的情况类似。因为美国经济复苏，资金流出现了转向。

　　美国经济复苏引热钱回流

　　外汇交易员们说，周二的市场抛售是由十年期美国国债收益率的飙升造成的。在亚洲交易时段，十年期美国国债收益率升至2.25%，创下14个月以来新高。

　　金融危机爆发以来，以美联储为首的主要央行向金融系统中注入了超过12万亿美元的额外流动性，而新兴经济体是这种全球性超宽松货币政策中的主要受益方。但是随着有迹象显示经济增长放缓的局面正在自中国向外蔓延，而美联储暗示可能减少每个月采购850亿美元资产的量化宽松项目规模，引发了新兴市场资产价格的一次急速修正。

　　一位证券公司分析师称，美国经济状况改进，促进追逐收益的投资者调整了其在新兴市场的投资比例，尤其是在泰国、印尼和菲律宾的投资比例。

　　周一，信用评级机构标准普尔上调美国主权评级展望，推动美元对东南亚货币上涨。而周末出台的中国5月经济数据让人失望，加重了市场对新兴经济体的增长忧虑。

　　此外，日本央行在周二宣布维持货币政策和资产采购项目规模不变，同时没有暗示任何进一步的宽松措施。而东南亚市场是日资的传统势力范围。投资者选择了结利差交易，造成日元兑美元汇率周二盘中时候有超过2.9%的涨幅。

　　法国兴业银行高级策略师、新兴市场策略负责人本诺伊特-安指出，央行资金毫无疑问助长了新兴市场的泡沫，随着投资者在定价中考虑到联储政策立场的转变，新兴市场也将处于不安定状态，他预测，“这将不会是某种短期的抛售局面。” 他在报告中预计“新兴市场的牛市结束了，我们不再认为新兴市场今年会上行。”(宁夏日报)

　　构筑抵御热钱冲击的有效防线

　　前段时间，大量跨境资本汹涌流入新兴市场国家，目前却突然掉头转向，在中国传统节日——端午节期间，全球股市遭遇重挫。关于此次暴跌，市场普遍将之归因于美联储退出量宽政策预期引发的全球恐慌。业内专家预警，由于短期资本波动性强，波动规模变化大，流动方向易逆转，如应对不当，势必对我国的金融市场造成一定冲击。纵观2013年，我国跨境资金净流入规模反弹和双向变动的内外部因素依然存在，有效管理跨境资金流动风险将面临越来越大的挑战。

　　尽管美联储并未明确给出提前结束或缩减QE计划的答案及日程，但市场对美国经济好转以及美联储提前改变QE计划的预期已经形成并不断升温，这自然会导致此前大规模涌入亚洲新兴市场的资本开始回流。

　　新兴市场国家对此反响强烈，记者了解到，自6月12日起，印度尼西亚的隔夜存款利率正式上调25个基点至4.25%。这是近期之内，继巴西央行宣布加息之后，第二个宣布加息的国家。不过，两国采取加息举措的原因和意图完全不同：巴西是为应对不断高企的通胀率，印尼则是为应对资本外逃。

　　来自上海证券的市场分析人士表示，此轮热钱进入中国的“热潮”起始于2012年12月。自去年年底以来，外汇占款快速上升的局面，均显示了热钱再度汹涌进入中国的态势。步入今年5月份后，持续了半年有余的热钱潮在国内外经济和政治因素的作用下，开始退潮——一方面，中国货币当局加强了“热钱”流动的渠道管控；另一方面，目前导致热钱流动的动力因素已逐步消失。

　　外汇专家解释称，从长期看，新兴市场仍将吸引资金流入，但存在周期性流出的风险。因为新兴市场仍将是全球长期经济的主要增长点，新兴市场资本净流入维持在较高水平的趋势可能将持续，但不排除以下资本周期性流出的可能：一是发达国家经济复苏企稳，信贷需求上升，利率回调，投资者调整投资策略，将一部分资金重新投放发达市场。二是遭遇新一轮危机，投资者避险情绪再次上升，将资金回撤至发达市场相对安全的资产上。目前来看，第一种情况发生的可能性较大。

　　上述外汇专家还表示，跨境资本的大幅流出可能呈现以下特征：从流出的国家看，经济基本面较弱、债务负担较重、对外部融资依赖较大的新兴经济体将首当其冲受到影响；从流出形式看，流动性较好的证券投资资本可能首先遭遇大规模撤出，其次是银行信贷等其他债务资本。

　　对于中国而言，跨境资本流动引发的风险不得不防，必须及早应对。美国量化宽松政策退出或将使中国经济面临热钱流出、资产价格泡沫破裂和通货紧缩的风险。业内专家建议，中国要继续加大结构调整和经济转型的力度；增强人民币汇率弹性，提高对跨境资本流动的预判和预警能力，防范跨境资本大进大出；同时加快建立健全可持续的国际收支平衡体制机制，构筑防范跨境资金流动冲击的有效防线；做好企业外债风险防范。

　　在货币政策上，“通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”是决策层的一个最新提法。市场分析人士认为，决策层的表态指明了今后货币信贷的管理重点将主要是盘活信贷存量，将货币供应量控制在与实体经济发展需要合理的范围。更值得关注的是，货币供应量的增长速度远高于当期GDP的增长速度，这显示许多资金并没有转化为实体经济有效产能。如果这种状况不改变，将增加今年经济发展中去库存化工作的难度。因此，在我国经济基本面不确定性增加和外围风险加大的背景下，货币政策总的基调以稳为主，货币政策保持中性，同时选择市场化的货币政策工具，发挥宏观调控的有效性。

　　此外，在跨境资本双向波动尤为频繁的情况下，金融监管更是不能滞后。因为金融监管不但能有效防范债务风险和国际游资冲击的风险，也有利于抑制虚拟经济的过度膨胀，防止经济泡沫的形成。为此，我国在推动涉及利率、汇率和货币可兑换进程的同时，要建立起与之相配套的强有力的监管体系和监管制度；而在稳步推进资本市场对外开放过程中，首要的是建立对短期跨境资本流动的监测与预警机制。(金融时报)

　　余丰慧：热钱撤离股市是引爆点 真正风险在楼市

　　“端午劫”刚过，6月13日，亚太股市再度普跌。造成新兴市场股市动荡的主要原因是国际资本撤离、热钱出逃。从根本上分析，新兴市场从上个世纪90年代亚洲金融危机以后，经济出现强劲复苏。与此同时，全球金融危机与欧债危机导致发达经济体比如美国、欧洲经济低迷、复苏缓慢。发达经济体为了刺激本国经济，实施量化宽松和超低利率的货币政策。美国先后实行三轮量化宽松政策。而其放出的大量美元在本国经济不景气状况下很难被吸收，同时，新兴市场国家受金融危机影响相对较小，这些流动性货币便大举进入。

　　为了应对全球金融危机，这些新兴市场国家也采取了一些货币政策措施：财政资金大投入、信贷资金大投放等。流入的国际资本和新兴市场国家自身投放的货币资金，二者交织在一起，使得这些国家出现了新一轮的经济增长，与之相伴的是资产泡沫加剧和通胀居高不下。然而，依靠超发货币和国际短期资本吹起的经济金融资产“泡沫”最终会无情破灭，而国际资本的撤离则往往就是导火索。

　　一旦新兴市场爆发热钱撤离的金融风险，那么，中国将首当其冲。中国是国际热钱进入的首选地。虽然资本项目下尚未放开，但其堤坝也基本形同虚设。在全球金融危机时期中国经济短暂回落后，受4万亿元投资和9.65万亿元信贷投放强力推动，经济增速迅速回升到10%以上，国际资本大踏步进入中国淘金。人民币单边升值使得国际热钱进入中国后坐享丰厚收益。

　　从股市和楼市看，股市可能是引爆点，但真正的金融风险在楼市上。热钱撤离将引发新兴市场国家股市、汇市和债市大跌，但对于中国来说，A股市场已经跌无可跌，风险早就释放完了。

　　房地产则不同。由于实体经济持续不景气和A股市场“跌跌不休”，国际资本流入和国内投资导致的货币超发，可以说大部分都进入房地产领域，支撑住房地产泡沫久久不能破灭，使得房价一轮又一轮上涨，掩盖了房地产泡沫，使得房地产泡沫越来越大，经济金融风险也随之越来越高。一旦热钱大举撤离中国，房地产泡沫风险将很快被刺破，进而引发整个经济金融风险。

　　另一个爆发点是影子银行和地方债金融风险。目前，正规金融笼子以外的社会融资比例已经接近60%，一旦热钱撤离造成流动性紧缺，资金链条极易断裂，从而引发社会融资包括民间借贷、高利贷、融资性担保以及信托融资等金融风险，进而很快波及银行等金融机构。

　　地方债风险主要表现在地方融资平台债务风险上。这部分金融风险在经济高速增长、流动性充裕的情况下，尚可勉强维系，一旦热钱撤离造成国内流动性趋紧以及经济下行压力增大，其风险立马原形毕露。

　　近日，国内银行间市场已经最少两度出现资金莫名其妙的紧缺，隔夜拆借利率甚至攀升到9%的高位，这也许就是金融风险征兆。

　　笔者以为，6月13日亚太股市，特别是A股市场暴跌绝对是不祥之兆。对于中国而言，一定要有应对美国量化宽松政策退出导致热钱流出、资产价格泡沫破裂风险的思想准备。我们要继续加大结构调整、经济转型的力度；增强人民币汇率弹性，并加强对资本流动性的监测。央行要有足够的流动性储备并灵活使用利率、汇率调控工具，把热钱撤离对中国经济金融的冲击压缩到最小。(每日经济新闻)