QFII十年独钟蓝筹 重仓轨迹揭秘

　　规模篇

　　QFII十年不断壮大 未来规模或增5倍

　　时间拨回到2003年7月9日，作为第一个向中国证监会提出QFII(合格的境外机构投资者)申请并拿到QFII资格的投资银行，瑞银集团投下了QFII在A股市场的第一单。当天分别买入宝钢股份 、上港集箱、外运发展和中兴通讯 4只蓝筹股。这是A股市场发展的重要里程碑，开启了海外资金进入中国资本市场的首条通道。

　　现任瑞银董事总经理袁淑琴表示，随着未来中国资本市场进一步开放，中国证券市场逐步与国外市场接轨并加快引入外资的步伐将不可逆转。

　　回顾历史，QFII发展已经经过了十载春秋，数量和规模均已大幅增长。国家外汇局最新公布的数据显示，截至今年6月26日，已有207家境外投资者获得QFII资格，QFII投资总额度的上限达到800亿美元，实际批复QFII投资额度已达434.63亿美元。

　　从过去十年QFII额度审批表来看，公开资料显示，2003年至2004年进入中国的是来自欧资、美资实力大行，包括瑞士银行、花旗银行、摩根士丹利、高盛、德意志银行、摩根大通等。此后，港资、日资以及新加坡等地银行开始加速进入A股。包括东方汇理、景顺资产、淡马锡等。从结构上说，A股市场已经汇集了来自世界各地的资金，A股也日益成为吸引全球投资者目光的资本市场。

　　QFII进入中国十年，带来了海外的价值投资理念，在一定程度上也影响了本土投资者。从2002年试点运作开始，QFII注重基本面分析的风格即开始为市场带来清新之风。运作实践中也可看到，QFII更愿意投资资产规模大、成长性高、估值合理、市场流动性较好的蓝筹股。

　　时任瑞银集团中国证券部主管的袁淑琴是这样介绍其选股原则的：一是市值为大中型，流通性好；二是公司的企业管理、信息披露良好；三是有较强的盈利能力；四是行业龙头地位。

　　时至今日，这些理念也是瑞银以及其他QFII机构最为主流的投资思路。

　　近期，证监会颁布修订后的《证券投资基金运作管理办法》。其中，将股基股票持股比例下限从60%提高至80%。该举动表明监管层对QFII投资理念的认同，以及借此改变市场大涨大跌现状的希冀。

　　这十年来，无论是A股市场，还是QFII自身，都发生了较大的变化。据国家外汇管理局公布的数据显示，2003年以来QFII净汇入资金1213亿元，而截至今年3月份，QFII账户总资产规模达到人民币2656亿元，QFII累计盈利1443亿元，整体回报率接近120%。

　　其间，QFII在中国的发展已经实现了多次跨越，目前，其审批额度还在增加。2012年发放QFII额度为160亿美元，相当于之前6年总和。机构预测，QFII及RQFII规模未来可望达到2万亿元至3万亿元，将极大改善A股资金面的供给状况，并显著提升机构投资者的比例。

　　瑞银中国证券部总监夏阳也表示，预计未来5至10年，QFII在中国市场上的份额将会增5倍。

　　伴随审批额度数上的增长，QFII参与A股市场的深度也在逐步扩展。与此同时，RQFII这一QFII升级版的快速发展，旨在扩大市场参与者。

　　编者按：今日恰逢QFII入场A股十周年纪念日，QFII作为在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度，曾经演绎了“五朵金花”蓝筹行情，同时，QFII的投资理念也对中国A股市场产生了不容忽视的影响。

　　政策篇

　　QFII“淘金”十年叫好叫座 政策扶持一路前行

　　到今天为止，合格境外机构投资者(以下简称QFII)进入我国A股市场整整十年。在这十年里，为吸引境外长期资金，监管层在门槛、锁定期及持股方面逐步放宽对QFII的限制，而且给予了一定程度的税收优惠政策。

　　财达证券首席策略分析师李剑锋接受《证券日报》记者采访时表示：“随着政策的放松，越来越多的QFII进入中国资本市场，有效促进了我国资本市场稳定发展和对外开放。但不得不说，到目前为止，对于QFII的信息披露制度仍不健全，需要完善。”

　　此外，业内专家认为，要进一步发挥QFII作用，监管层仍需进一步放松束缚，允许QFII参与股指期货、融资融券.

　　A股“淘金”之路

　　2003年7月9日，瑞银集团投下了QFII在A股市场的第一单。至此，QFII正式开始在中国“淘金”。但实际上，从2001年下半年开始，就陆续有专家建议我国政府尽快引入QFII制度。此后，有关部门成立了专门研究小组对此进行研究。2002年7月18日，深交所举办了引进合格的境外机构投资者座谈会。这次会议解决了许多QFII的技术问题，对我国引入QFII机制具有重要意义。而在同年的11月5日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台。同年12月1日正式开始实施，这标志着中国证券市场对外开放进入一个崭新阶段。

　　当时，我国资本项目尚未开放，国内证券市场也不完善，而资本市场的完全开放不现实，因此，分批吸收境外资质良好的投资机构进入中国证券市场，是中国开放资本市场的一条必由之路。

　　李剑锋表示：“当时，要引进QFII，是希望可借此为A股引入市场竞争机制以及先进投资理念、操作模式、交易技术等。十年中，QFII对于中国资本市场的发展起到了一定的作用，但作用并没有预期的那样大，至少不如QFII在其他市场中体现的那样突出。”

　　但监管机构进一步开放资本市场的决心非常坚定。2006年8月，在总结试点经验基础上，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局共同颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》。证监会同时颁布《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的通知》。其中包括简化QFII审批程序，降低资格要求，放宽开立证券账户限制，扩大投资范围，增加投资运作便利，完善对QFII投资运作的监管制度，确保风险可控。

　　而随着市场的发展，2012年，证监会再次对《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的通知》进行了修改。从多个方面进一步放宽条件，放宽限制。

　　此外，在2009年，财政部、国家税务总局正式发布《关于合格境外机构投资者营业税政策的通知》。通知称，经国务院批准，对QFII委托境内公司在中国从事证券买卖业务取得的差价收入，免征营业税。

　　十年来，在诸多政策的支持下，QFII规模逐渐增大，已经成为我国资本市场不可缺少的参与者。

　　期待政策松绑

　　虽然QFII的进入，在投资理念、培育机构投资者、推进市场创新等方面发挥了积极作用，有利地推动了我国资本市场发展。但仍存在很多障碍，不利于QFII的发展和更好地发挥作用。

　　瑞信董事总经理袁淑琴表示，目前QFII未能充分发挥作用的主要原因是被种种限制束缚了手脚。目前，中国监管机构还不允许QFII参与融资融券、股指期货以及银行间市场。

　　如股指期货，QFII作为一个全球性的投资者，参与股指期货交易是非常必要的。一方面，QFII机构存在规避投资国市场系统性风险的现实需要。因为实施QFII制度的国家和地区，一般为新兴市场国家或地区，其资本市场的成熟及规范程度普遍不足，系统性风险相对较高。而股指期货是QFII规避风险不可或缺的金融工具。另一方面，股指期货在满足QFII规避系统性风险的同时，进一步吸引了QFII资金的流入，因股指期货的推出会扩大股票现货市场的交易量，QFII因有了避险工具，更能扩大现货交易量，而使更多的QFII资金流入。更重要的是，除了具有避险作用之外，股指期货本身也是QFII利润的重要来源之一。

　　而在李剑锋看来，要发挥QFII的作用，还需要健全QFII的信息披露制度。“当前QFII的信息披露时间长，而且信息少，难做出准确评价，也很难体现价值投资导向”。

　　有业内人士表示，当前，QFII的投资动向信息披露十分有限，有关QFII的持股动态，往往只能在季报里显现出来，而且只有在进入前十大股东的才会披露出来。

　　但今后，在政策进一步引导下，QFII将更充分参与市场，引入市场化竞争，激发A股市场的改革。(证券日报)

　　理念篇

　　QFII十年独钟蓝筹 以不变应万变

　　2003年，随着首家QFII正式进入二级市场并大举建仓钢铁、港口等大盘蓝筹，加之许多基金也十分青睐此类风格，最终演绎了“五朵金花”蓝筹行情。随着QFII参与中国A股程度的加深，一种以研究为先导、价值挖掘为主要目标的投资理念正在逐渐影响着中国的投资者。

　　十年来，这种影响一直在继续。

　　据统计，2007年初到2011年6月底，全部QFII年换手率的加权平均值为1.84%，远低于市场平均水平4.05%。而在2008年市场下跌期间，QFII的年换手率上升到2.27%，促进了市场交易的活跃。

　　从去年年报和今年一季报来看，银行股仍然是QFII的最爱。今年一季报显示，QFII持仓市值占流通股比较高的是北京银行 ，荷兰安智银行持有股份12亿股，占流通股比为16.07%；其次是南京银行 ，法国巴黎银行持有4.38亿股，占流通股比的14.74%；另外兴业银行 、宁波银行和华夏银行等均超过10%。上述五家银行除了南京银行在一季度得到轻微加仓外，其余四家持股数量在一季度没有变化。此外，伴随着市场的低迷，QFII近期却在大宗交易平台频频“扫货”低估值蓝筹，如青岛海尔 、上汽集团 、大秦铁路 、中国平安 、华泰300ETF等。

　　“纵观QFII从2003年进入中国市场到现在为止，实际上无论市场怎么波动，QFII机构持仓的变化不是很大。”一位不愿透露姓名的分析师向记者表示，QFII持股期至少都在1年-3年，银行股等蓝筹股无疑是稳健选择。一方面，QFII普遍看好我国未来经济发展，尤其是城镇化带来的投资机会，银行股和基建股理应首先受益；另一方面，市场的持续低迷使得银行等蓝筹股迎来了价值洼地，投资价值凸显。(证券日报)

　　投资轨迹

　　QFII十年重仓股轨迹与中国经济变迁吻合

　　2003年7月9日上午10点19分左右，瑞银首单买入的四只股票全部确认成交，备受瞩目的QFII正式登上中国证券市场大舞台。时至今日，时逢QFII正式进入中国证券市场十周年之际，从十年来的持仓轨迹来看，QFII的投资思路无论是从宏观节奏，还是从微观配置上都符合中国经济发展的节奏和结构特点。

　　持仓规模数量与经济节奏高度吻合

　　首先，由于QFII秉承“价值投资”的投资理念，一直以来，低换手率和以基本面分析为基础的投资方法，这就决定了QFII持仓的规模、数量与中国宏观经济的节奏存在高度吻合的关系。当中国经济高速发展的时候，QFII的投资也是高速扩张，虽然投资规模受到审批额度的限制，但是其在投资领域的扩张趋势，可以看出QFII对于中国经济的乐观态度；而当中国经济甚至是全球经济遇到重大风险的时候，观察QFII的持仓数量可以发现，2008年国际金融危机前，QFII对于新兴市场的投资趋于谨慎，虽然QFII投资的额度依然在增加，但很明显QFII持仓范围出现相对收缩，在投资选择上更加保守。2006年QFII投资了超过200家中国上市公司，但是随着国际金融危机的开始，逐步收缩到了157家，而到了2008年，更是收缩到129家。

　　紧随其后，在2009年中国实施经济刺激计划和大规模的信贷投放力保经济增长的背景下，QFII也再次增加投资规模。当年，从国际金融危机期间的收缩投资阶段快速扩张，投资了213家上市公司。在2011年，中国经济开始逐步显露出明显的结构性矛盾，经济下滑的压力陡增，而QFII对于中国经济的判断也在持仓范围上表现的非常精准，从持有230家上市公司股票收缩到了151家。

　　重仓股符合中国经济运行特点

　　其次，通过统计分析QFII每年重仓的前十大公司可以发现：在微观配置上，QFII也非常符合每一个阶段的中国经济运行的特点。2005年至2007年，中国经济增长比较强劲，出口、投资、消费的数据都比较“靓丽”，制造业逐步升级，内生性消费逐步崛起，基础设施建设的扩张等引领中国经济保持了两年的高速增长，同时，中国资本市场也充分反映了经济的高速发展预期，中国股市有史以来最大的牛市也在这一阶段诞生。

　　这一阶段也是QFII在中国高速扩张投资范围的阶段，QFII从持有不足50家上市公司快速增加至200家。涉及领域也顺应这一阶段经济发展的特点，从2005年到2007年，QFII以中国消费品制造业企业为主要投资对象，选择各板块龙头企业并阶段性持有，如QFII对宇通客车 、美的电器 、燕京啤酒 、晋西车轴的集中投资很具有代表性。在这一阶段，随着中国证券市场上有史以来的最大一次牛市的诞生，相应券商概念股也成为QFII疯抢的“香饽饽”。

　　而在国际金融危机后期，随着中国政府实施宽松货币政策和积极财政政策，在大量的信贷投放和基础设施投资力保经济不“硬着陆”的背景下，QFII也开始调整投资策略，QFII减持传统制造行业上市公司，开始越来越多地集中到被低估的银行板块，尤其是中小银行，同时在基础设施投资拉动经济的大背景下，QFII也大规模增持建筑建材、机械设备、交通运输、钢铁等为代表的大基建板块。

　　保守配置投资策略切合转型期经济特征

　　在中国经济转型阶段中，从国际金融危机后QFII的整体持股情况来看，反映出了QFII普遍对中国经济保持的中性态度，在整体配置中，QFII对于银行股的持续“偏爱”，除了缘于对银行股本身的估值和价值投资的体现以外，也可能更多是处于保守投资的态度，在中国经济处于传统行业面临困境，战略性新兴产业还不足以支撑起经济增长的阶段，侧重于蓝筹股尤其是银行股的投资，其保守微观配置投资策略也与中国经济的转型期相吻合。

　　除银行股以外，从行业偏好上看，目前，QFII连续五个季度持仓前三名的行业是机械设备、食品饮料、金属非金属领域。从今年一季度的QFII增持情况来看，除了继续增持银行股以外，消费板块中的酒类、医药，基础建设板块中的港口机场、水泥等也成为QFII增持的重点，一方面，增持医药和酒类作为对经济下行的对冲防御，另一方面经济下行中增持基础建设板块也反映出QFII判断认为中国政府仍将以投资拉动经济增长，力保经济实现“软着陆”，在这种预期下，积极布局基础建设板块尤其是港口和机场等细分领域的上市公司，也反映了QFII顺应中国经济变迁的投资轨迹。(证券日报)

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