流动性趋紧 公募基金将继续精选成长股

　　行至年中，A股的结构分化行情演绎得淋漓尽致。从不少公募基金的投资思路来看，基于经济复苏力度较弱、流动性趋紧的因素，公募基金普遍表示下半年还将以成长股为主要配置对象，同时将警惕估值高位之下，成长股可能出现的严重分化形势。

　　流动性趋紧

　　提起下半年的投资环境，近期纷纷发布中期策略报告的基金公司对经济复苏乏力和流动性趋紧这两方面因素大多有所强调，这也构成他们选择投资策略时的出发点。

　　华宝兴业基金近期发布的报告指出，中国经济复苏力度偏弱，而流动性面临由松到紧的过程。近期，热钱从新兴市场国家流出迹象明显。此外，企业盈利弱化和债务高企也导致货币流通速度在下降，同时表外信贷大幅扩张也引发了监管压力，目前监管的作用已经开始显现，这将使全社会信用扩张的速度有所放缓。华宝兴业基金指出，流动性处于偏紧状态，有可能导致经济下行风险进一步加大。

　　交银施罗德基金在下半年的“投资策略展望”中认为，国内经济增长可能会受到金融条件收紧影响，难以出现有力回升，预期下半年投资增速维持在20%附近震荡，消费增速或继续保持稳定增长，出口增速有可能受益于发达国家经济复苏而出现小幅改善。鉴于经济温和复苏的背景，市场将在流动性恢复中性的环境下精选成长性较佳个股，传统周期性行业可能整体呈现低位宽幅震荡格局。

　　与交银施罗德基金的看法类似，多数基金对于传统行业或权重股接下来的表现都不抱太高期望，但也有部分基金公司强调指出，市场对于新一届政府的改革抱有期望。如果改革能够加快推进，那么A股也有可能出现整体止跌反弹的阶段性机会。其中，汇丰晋信基金在2013年三季度投资策略中就表示：“考虑到当前市场整体偏低的估值水平，我们认为市场爆发严重的系统性下跌风险也不大。与此相反，如果三季度经济数据能够逐步企稳，经济改革能够加快推进，市场也有可能出现整体止跌反弹的阶段性机会。”

　　汇丰晋信基金进一步认为，从价值板块来看，当前偏低的估值水平已经部分反映了投资者的悲观预期。从中期来看，传统产业在经历了痛苦的去产能之后，盈利水平将得到明显恢复和提升，这有助于估值水平恢复。此外，从政策角度来看，更加市场化的改革取向也将使得行业资源向优势企业聚集。

　　成长股分化将加剧

　　上半年A股市场不仅大、小股票行情分化异常剧烈，基金经理的投资业绩也拉开了差距。一些基金经理凭借对环保、TMT、文化传媒等领域的“掘金”，取得了大幅超越重仓传统权重股基金经理的业绩。同时，创业板 、成长股的节节上涨，似乎正与整个市场的看法、预期形成正向反馈。以下半年的投资策略而言，多数基金公司均表示，在A股缺乏系统性机会的背景下，成长股仍然是主要配置方向。尽管目前一部分股票的估值已经偏高，但通过精选个股，从中淘洗出业绩具有确定性增长的公司，依然会带来较好投资机会。

　　华宝兴业基金表示，普遍的估值扩张已经结束，接下来要寻找有业绩支撑的股票。华宝兴业基金较看好的成长股领域有业内称道的“五朵金花”(电子、医药、环保、新传媒、大众食品)以及化工板块，该公司也强调下半年选股更要注重自下而上，更加看重盈利增长。针对市场热议的创业板和成长股估值偏高问题，华宝兴业基金表示，虽然相关领域短期估值偏高，预计下半年分化可能进一步加剧，但背后逻辑仍为盈利增速驱动，真正的成长股票还是有价值的。

　　交银施罗德基金也表示，产业结构将出现明显变化，新兴产业会继续勃兴。一方面，精密制造、电子加工、计算机等产业升级、迎合全球产业链的趋势明显；另一方面，政府的政策也在主动推着相关新兴产业发展偏向于环保、节能等新兴行业以及与金改密切相关的非银行金融行业 。政策支持、市场拓展和进入者相对匮乏使这些行业存在较高的成长性机会。

　　文化传媒股炙手可热 基金争相团购继续增持

　　今年以来，A股市场持续低迷，但传媒板块却似一道亮丽的风景线，炙手可热，持续获得资金的追捧。而在今年一季度不少公募基金争相“团购”传媒个股，而近期多家基金公司变更对华谊兄弟的估值方法，这也暴露了基金二季度仍在继续增持华谊兄弟。在公募基金看来，以影视传媒和互联网为代表的新兴产业已然成为全年投资的防御品种。

　　基金争相团购传媒股

　　文化传媒板块持续发力，统计数据显示，今年以来截止到上周末，申万二级行业中，传媒板块的涨幅仅次于网络服务，期间上涨61.45%；网络服务则是以78%的涨幅领涨所有板块，医疗服务排名第三，今年上涨49.57%。

　　值得庆幸的是，与去年年末相比，文化传媒板块在一季度成为不少基金加仓的对象。根据统计数据，文化传媒28个成分股中，截止一季度末，公募基金重仓的则有22只。

　　蓝色光标 、华谊兄弟、华闻传媒是基金持股数量最大的三只传媒股，不过基金持股占流通股比例最高的三只则是省广股份 、华策影视 、蓝色光标。

　　从基金前三大重仓行业来看，景顺长城优选股票、景顺长城支柱产业、东吴行业 、华商价值 、长城中小盘等多只基金前三大重仓行业中均有文化传媒板块的身影。从前十大重仓股的角度看，包括大成内需 、银华消费主题、景顺长城中小盘、华富竞争力、华富价值在内的10余只基金前十大重仓股中包含了至少两只文化传媒股，而包括国泰金鹰 、国泰成长优选 、国泰中小盘成长、泰达宏利成长、泰达宏利首选企业在内的50余只基金前十大重仓股中均配置了文化传媒股。而这些基金中，不少基金今年业绩表现不俗。

　　以今年一季度的基金持股比例来看，文化传媒板块中共有9只个股的基金持股比例在10%以上，其中华策影视、蓝色光标、光线传媒 、新文化的基金持股比例居前，分别为26.86%、25.05%、23.45%、21.09%，

　　不少涨幅居前传媒股更是遭到了基金的集体团购，如光线传媒、华谊兄弟等。去年年末，光线传媒前十大流通股股东仅有3只基金的身影，而到今年一季度，则激增为9只基金，中银系和景顺长城系各有三只基金抱团入驻。而华谊兄弟被华商系基金“团购”。一季报显示，华谊兄弟前十大流通股东中有6席为公募基金，其中三只来自华商系。

　　此外，由于拟进行重大资产重组，华谊兄弟于6月5日起停牌，近期多家基金公司纷纷变更对华谊兄弟的估值方法，这也暴露了基金二季度仍在继续增持。

　　下半年依然是强势品种

　　进入下半年，文化传媒板块依然维持强势。继7月11日大盘金融蓝筹股领涨，12日大盘纷纷回调，小盘股再次成为市场主角。在小盘股中，前段时间备受关注的文化传媒板块再度发力，涨幅居前。个股中，中南传媒 、光线传媒、奥飞动漫等个股均有不错的表现。

　　其中，奥飞动漫作为今年最为火热的TMT产业，市场追逐热情高涨。按复权算，截至上周五，奥飞动漫今年涨幅高达114.25%。

　　一季报显示，奥飞动漫前十大流通股东中，有两家基金公司的身影，分别是华商基金和国泰基金 。其中，华商系基金集体“漫”游，重仓奥飞动漫。共计持有2300万股，假设持股不变，按7月10日收盘价25.41元计算，华商系基金一天就获利5313万元。若按复权价算，从奥飞动漫4月8日11.98元低点反弹以来截至7月11日收盘价25.68元计算，华商系基金三个多月浮盈多达3亿。

　　今年一季度，奥飞动漫的前十大流通股东中就有基金一路追随。华商动态从2010年就位列其前十大流通股之一，其他基金如国泰金牛基金2012年现身十大流通股东之列。

　　“从今年下半年来看，确定性成长股仍是选股的核心方法。普遍的估值扩张已经结束，需要寻找有业绩支撑的股票。主要的成长股领域为”五朵金花“——电子、医药、环保、新传媒、大众食品与化工行业。”华宝兴业基金在其近期发布的2013年A股市场下半年展望中称，“选股上更注重自下而上，更加看重盈利增长。”

　　上投摩根新兴动力基金经理杜猛也看好下半年传媒娱乐的投资机会，其近日表示，未来仍存在结构性机会，今年下半年乃至近几年均看好成长股投资，相对看好智慧城市、传媒娱乐、生物制药、电子等行业板块。(投资快报)

　　基金“低位”以待半年报 挖掘个股力度空前

　　在经历主题投资和鸡犬升天的概念股炒作行情后，中报业绩披露将使得成长股出现显著的分化行情，业绩低于预期及伪成长股或因此出现股价的大幅回调。部分基金经理因此在六月底、七月初大幅降低了整体的股票仓位，但对具体个股的研究和挖掘力度却前所未有地得以增强。

　　基金加紧仓位调整

　　临近中报业绩披露的窗口期，基金经理一方面大幅度降低了股票仓位，而另一方面，基金对优质成长股的持仓得以集中，而这种仓位调整实际上也只是基金为标的品种预留做多空间，基金可能更多关注半年报所催生的结构性行情。

　　记者获悉，一些基金经理近期开始降低股票仓位，部分混合型基金的降仓幅度超过20%，与此同时，虽然一些基金经理有针对性的调整仓位，但这些基金经理也坦言当前市场中的仓位控制已经难以有效应对市场，个股的重要性比以往更加突出。

　　“如果抓不住具体的个股，仓位控制其实效果不大。”深圳一位基金公司投资总监接受《上海证券报》采访时如是认为，今年以来的行情特点是两极分化异常严重，主板传统品种和创业板新兴品种完全走出了两种行情，而即便同一行业的不同个股之间也出现极大的股价悬殊，而其背后的因素往往是个股本身的业绩、市场地位、成长空间等。

　　众禄基金研究中心昨日公布的数据也显示，从近期的仓位来看，基金股票仓位整体呈现下降趋势。今年以来市场的行情特点是两极分化较严重，主板市场和创业板市场走出了两种行情，基金调整仓位已经难以有效应对市场，个股的重要性比以往突出。所以，基金下调仓位不单单是为了应对当前经济衰退背景下市场可能存在的剧烈波动，也是为了可以在市场错杀优质股之际有预留的增持空间。市场方面，本周短线股指得到一定程度的修复，不排除有进一步向上拓展空间的可能。但在当前的经济、政策背景和权重构成下，大盘指数难以出现持续的趋势机会。

　　个股因半年报行情显著分化

　　显然，在当前经济衰退背景下，任何不确定因素都极有可能带来市场的剧烈震荡，而在主题投资鸡犬升天后，创业板行情的走势也开始出现纠结态势。市场人士预计下半年商业银行仍将加大对流动性的管理，资金利率水平有上升风险，进而导致投资者对风险偏好下降，但这种市场调整又往往成为布局成长股的重要机遇，但也使得机构对个股的研究挖掘变得更为重要。

　　记者获悉，深圳部分基金经理六月底加强了针对中报行情的个股调研力度，布局中报的个股行情成为基金经理应对市场调整风险的主要策略。

　　“目前多数中报业绩预期较好的品种都出现了较大力度的涨幅，这类品种业绩预期已经包含在股价内，因此当前寻找抗跌品种主要是挖掘那些机构忽视程度较高的品种。”深圳一位基金经理接受《上海证券报》采访时认为机构挖掘程度较低的品种、被机构忽视但业绩可能存在大幅增长的一些品种仍有较大的上涨空间，这类品种在中报业绩预告和披露之后将改变资金覆盖低的局面，也使得这类品种在其他品种调整之时仍能强势的因素。

　　“投资者仍可重点关注中期报告中有业绩支撑、估值合理的上市公司。”大成基金表示，市场对调结构与稳增长之间有了重新认识，市场成长和价值之间的分化趋势没有发生改变。大成基金认为，6月份市场跌幅较大，已经充分消化前期资金紧张、对宏观经济的担忧和重启IPO等众多利空的消息，当前估值水平已处于相对低位。李克强总理在广西调研时传达出稳定增长和保就业的信息，也极大地提升了投资者做多的信心。

　　不过在中报行情披露到来之际，机构对于市场震荡走势仍持有较大的提防态度，众禄基金研究中心认为，在诸多正面因素的推动下，短线股指得到一定程度的修复，不排除有进一步向上拓展空间的可能。但在当前的经济、政策背景和权重构成下，大盘指数难以出现持续的趋势机会，本月中旬将面临大量的财政存款上缴，中期的资金面状况不容乐观。近日市场的反弹仍然属于短线超跌所致，下周或面临震荡整固。

　　一些基金经理也坦言，在宏观经济未明确向好之前，短期大盘仍处于震荡格局，市场难有趋势性投资机会，需要密切关注CPI及利率政策动向。后市个股走势将出现分化，防范部分整体估值较高、警惕伪成长股低于预期的风险；有业绩支撑的行业个股将继续上涨，伪成长股出现下跌的概率则相对较大。

　　主题炒作偏离行业和个股研究

　　市场对以手游为代表的主题投资的炒作使得部分伪成长股面临中报业绩低于预期的风险，一些基金经理认为，资金对手游板块的挖掘已经偏离了行业研究。尤其是手游行业的低门槛特点吸引了大量行业外资金布局手游产业，虽然手游行业的规模扩张、行业外的新竞争者的加入将使得国内手游产业规模提高的一个新的层级，但带来的问题是手游的渠道变得更为拥挤。

　　一位具有游戏公司工作背景的基金公司人士接受《上海证券报》采访时认为，手游行业的炒作成份过于浓重，A股的手游公司多数为游戏内容提供商，这类公司在海外的估值处于较低的水平，这是因为手游内容开发商严重依赖于平台商和发行商，因此手游产业链的投资更应该寻找为游戏开发商提供平台和发行服务的标的公司。

　　值得一提的是，华夏基金在游戏行业的布局投资很可能就考虑到这种因素，华夏基金所布局的顺网科技 、北纬通信在游戏产业链中的角色分别属于平台商、发行商。顺网科技以网吧软件渠道为特点的游戏平台服务及游戏代理服务使得公司在很大程度上区别于以游戏内容研发为主的公司，而以手游发行为特色的北纬通信近期公告继续强化其发行商角色，其定增的手游项目主要指向了游戏中央平台建设项目及手游的引进发行项目。

　　显然，手游与渠道的关系高度类似于基金之银行、电影之院线。如果缺乏渠道足够多的曝光率，普通的手游产品很难获得足够的生存空间，尤其在手游产品高度同质化、手游产品越来越多的情况下，一款手游产品的生命周期可能变得越来越短，部分市场人士预计2013年全年将比2012年新增500款以上的安卓系统手游产品，这使得游戏渠道和发行商对内容商的盘剥可能变得变本加厉。

　　尽管市场对部分板块的炒作偏离了基本面和行业研究，但这种炒作在一定程度上也暗示市场对于未来成长行业持有更为乐观的预期和信心，新兴的互联网行业持续走强也使其稍有调整便成为机构布局的对象。

　　信达澳银预计，半年流动性预计环比将趋于收紧，但依然相对宽松；政策调控有望逐渐转暖，十八届三中全会带来的制度改革预期有望提振市场信心。信达澳银认为A股市场在三季度有望重拾升势，因此建议采取积极进攻策略，重点超配优质成长股和政策调整与改革受益品种。

　　希望捕捉错杀回调机会

　　部分基金经理大幅降低仓位的同时，基金对个股的研究配置力度却大幅加强，另一个重要的因素则是基金降低仓位很大程度上是为标的品种预留做多空间，实际上，仓位的调整某种程度上是基金经理希望加强个股投资的另一种策略。

　　深圳一家基金公司人士透露，尽管其近期降低了股票仓位，但余下仓位仍集中于科技、互联网、环保、医药等。受访的基金经理认为市场，在三中全会之前不会有好转的机会，这段期间市场调整的概率较大，尤其是前期涨幅较大的部分中小盘股一旦中报业绩低于预期，其面临的调整压力可能在三季度集中释放，但基金经理同时认为市场若向下深度调整，首选标的仍是科技、文化娱乐、互联网等相关新兴龙头品种，这类品种由于较好的业绩增长能力和确定性的行业趋势成为经济转型背景下的主要受益者。

　　上述人士也坦言，虽然三季度市场调整压力较大，但仍较为乐观地看待后市结构性的个股行情，以科技和传媒互联网为代表的新兴品种已经进入爆发的初期，这类品种的个股市值崛起刚刚开始，目前的仓位的控制使其可以在市场错杀优质股之际为这类品种预留增持的空间。

　　与此同时，大成基金昨日也认为，市场在大幅下跌之后，已消化部分的不利因素，但仍然不能忽视经济基本面欠佳的带来的影响，短期内市场仍将以震荡为主，随着上市公司半年报披露期临近，中报业绩或将推动个股之间进一步分化。

　　长城基金首席策略分析师向威达也认为，目前的市场估值无论是纵向比，还是横向比较都明显偏低，已经对最悲观的预期反应比较充分了。目前的市场估值特别是沪深300和银行地产等板块所隐含的收益率和风险补偿或风险溢价都已经到了历史高位，投资者不宜过度悲观。从短线包括周K线看，市场应该还有反弹空间。但是，考虑到未来一段时期的货币政策和下半年的流动性环境不容乐观、IPO开闸的压力以及经济转型的要求和经济形势，市场中长线可能还是以持续震荡为主要格局。

　　“宣布中报将推出高送转方案的个股应声大涨，披露预增公告的个股也受到资金热捧。”大成基金表示，本周上市公司中期业绩披露大戏将正式拉开帷幕，随着半年报披露期的临近，大盘在暴跌之后或将迎来一定的投资机会。7、8月间由半年报所催生的结构性行情几率较高，可重点关注业绩高于预期、估值被低估的个股及上市公司.(上海证券报)

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