优先股试点倒计时 利好五大行业

　　优先股试点临近 银行股有望爆发

　　据路透社消息，中国证监会最快或将于本周末推出优先股试点，银行或成为首批优先股发行试点，四大国有银行的优先股竞标工作已开始，公开发行的优先股将暂时不包括转股条款，非公开发行的优先股则保留转股条款。

　　业内人士此前预期，优先股有助于减轻一些大型公司，尤其是银行股的再融资压力，对股市有一定利好作用。中信银行、北京银行、兴业银行、宁波银行、华夏银行、招商银行、民生银行、浦发银行、平安银行、南京银行、光大银行、交通银行、农业银行、工商银行、建设银行、中国银行有望爆发。

　　中信银行：规模增长及拨备基数较高促业绩超预期，但股价已有反映

　　规模增长及拨备基数较高促业绩超预期

　　中信13 年全年净利润略超我们预期(20%)，高于市场一致预期(15%)。我们估算公司4 季度单季营业收入同比增速达到21%，呈现连续四个季度增长。其中，公司总资产规模在3 季度出现环比下滑之后，4 季度环比大幅增长7%，是4 季度业绩超预期的最重要因素之一。我们预计较快的同业及应收款类投资是公司生息资产大幅扩张的重要原因。由于公司非标资产规模相对其他上市银行仍较低，因此资产负债表结构调整的压力不大。同时，公司2012 年四季度大幅计提了拨备导致公司12 年净利润仅1%的增长。13 年公司拨备回归正常，但较低的基数仍使得公司的拨备后利润超出市场预期。非息收入方面，我们估算公司全年手续费增速接近50%。中信借助集团及大中型企业的固有优势，在对公业务上加大了投行、现金管理、理财以及托管业务的延展性，是其非息收入快速增长的关键。2013 年公司全年承销短融中票规模超过1800 亿(24%YoY)，位列所有股份制银行首位。虽然下半年受债券市场疲软影响增速有所减缓，但仍为公司存款及手续费收入做出了较大贡献。

　　公司 14 年将加快在互联网金融方面的推进步伐

　　公司自2013 年起将“再造一个网上中信银行”作为三大战略之一，在互联网金融、大数据云计算、小微POS 信贷等领域均取得了一些业务进展，是上市银行中在互联网金融方面步伐相对较快的公司。我们认为公司互联网战略仍会有所延续。目前与互联网平台、支付类企业的合作实质进展在于数据流/客户流的共享程度和排他性与否，这一方面仍有待观察。

　　不良仍在暴露，核销及拨备力度 14 年不会减弱

　　公司单季不良率环比增长超过了13 个BP，若加回核销单季不良生成率达到23个BP。我们估算公司2013 年的信贷成本为0.7%(2012 年为0.85%)，全年核销规模超过50 亿。我们认为其中最大的压力来自于钢贸不良资产的逐步暴露，以及钢铁、煤炭等产能过剩行业。公司钢贸贷款共计约120 亿元，钢铁、煤炭行业约有400 亿左右。由于公司不良仍将处于上行通道，而公司接近200%拨备覆盖率和约2.24%的拨贷比仍存在较大压力，因此我们预计其14 年核销及拨备力度均不会较13 年减弱。

　　估值溢价已有反映基本面超预期

　　我们小幅上调公司14/15 年净利润增速到16%/15%。公司上周涨幅达30%，目前对应14 年PB 已回到0.9 倍，而整体银行业对应0.8 倍。我们认为公司估值溢价已基本反映超预期基本面，股价的安全边际缩窄。维持“推荐”评级，建议投资者快进快出。

　　风险提示：管理层更换导致战略及人员架构变动负面因素超预期。(平安证券 励雅敏，黄耀锋，王宇轩)

　　北京银行：直销银行与移动金融的共振

　　首先，小米是专注于自主研发智能手机的互联网公司。手机销售量：2012 年720 万台、2013 年1870 万台，计划2014 年4000 万台。凭借“自主研发、高手机配置、亲民价格”，小米拥有更为忠实的用户群，且多为18-30 岁年轻人，对互联网等新生事物更为接受。我们认为庞大、快速增长且更为忠实的客户群，是小米与北京银行良好的合作基础。

　　我们认为合作的方式：发挥小米的自主研发优势，定制手机银行客户端方式，将北京银行移动金融产品置入小米客户群。负债端，以手机支付为纽带，开展负债业务，北京银行基金、保险牌照俱全，有综合化服务的基础。资产端，以北银消费为纽带，为年轻客户群体提供便利消费信贷等。

　　北京银行作为城商行，对公业务贡献了利润的70%以上，而零售业务不足10%。在利率市场化的背景，公司加速了从重资产银行向轻资产银行的转变。

　　通过调研和公司报告，我们可以看出对公业务投行化趋势明显。2013 年，北京银行债券承销总额1059亿，排名14，较2012 年大幅提高8 个位次，在众多全国性银行和大型券商中实现突围。

　　而在零售业务方面则全面拥抱互联网，北京银行实现了在全国主要城市的分行布局，但同时又没有过多物理网点的负担。从去年9 月直销银行的推出，到现在与小米公司的合作，北京银行通过拥抱互联网来进行零售银行业务转型的思路更加清晰可见。我们看好北京银行通过与移动端的零售客户扩张。考虑到小米2000 万以上的客户群体，北京银行有望在2014 年实现零售客户的翻倍，达到2000 万。与之伴随的包括手机支付、基金保险服务、便捷消费信贷等，都是北京银行进行移动端的综合金融服务提供了前提和基础。我们看好公司通过金融与互联网结合方式发展零售业务的意愿。(兴业证券 吴畏，史国财)

　　兴业银行：试点信贷资产证券化

　　试点信贷资产证券化，盘活存量资产

　　兴业银行于2014 年1 月下旬实施了首次信贷资产证券化试点，发行总额51.8 亿元，并已成功招标。该证券的发行说明书显示，纳入资产池的信贷资产共50 笔，均为公司类贷款、正常类贷款，借款人信用评级较高，90%以上入池资产剩余期限在5 年以内。地域分布上较为集中的为河南、北京、江苏等。行业分布上，煤炭占比最高，其次为商务服务、公共服务、基建等，大部分是偏传统的行业。兴业银行将传统行业的信贷资产盘活，将资金投入到环境金融、小微金融等国家鼓励的领域，对信贷业务的整体效益有所提升。兴业银行高管多次公开表示资产证券化对银行流动性管理的重要性，并将资产证券化视为未来的重点业务。目前信贷资产证券化业务仍处试点阶段，各银行试点规模有限。兴业银行在资金业务方面基础扎实，业务模式成熟，有望在未来转常规后取得更大规模的进展。

　　资金业务受流动性偏紧影响，但仍具优势

　　兴业银行在2013 年下半年尤其是四季度跌幅较大，可能与货币市场收益率高企相关。但在2013 年以来的“钱荒”事件中，兴业银行未遭受明显冲击，表现出了较好的业务优势和流动性管理水平。进入2014 年以来，货币市场流动性继续偏紧，央行在1 月下旬实施了3750 亿元逆回购缓解短期流动性紧张后，整体局面仍然没有明显扭转。展望2014 年，央行实施稳健的货币政策，流动性管理主要是相机抉择为主，不确定性较大，为银行同业业务的资产、负债配臵带来较大难度。兴业银行继续重视资金业务的发展，但在货币政策不确定性较大的背景下配臵趋于保守，以确保安全性。

　　资产质量压力仍存，预计2013 年盈利增长18%，维持增持评级

　　兴业银行2013 年前三季度不良率上升，不良主要来自商贸等行业。从观察到的行业情况来看，这一趋势可能延续至四季度，资产质量仍有压力，预计不良率继续上升。我们预计兴银行2013 年盈利增长22%左右，每股收益2.24元(摊薄)。维持增持评级。(浙商证券 王剑)

　　宁波银行：业绩符合预期，生息资产及存款仍有较大增长潜力

　　业绩增速符合预期，规模息差双驱动

　　宁波银行2013年全年净利润增速与我们预测基本一致(18%)。我们估算公司4季度单季营业收入环比增速超过9%，同比增速达到27%，为全年高点。其中，规模扩张成为主要的利润驱动因素。公司总资产规模增速(4%QoQ)依然维持高位，其中主要增长来源可能仍为证券投资的规模。我们估算全年证券投资规模增速同比可能超过50%。公司净息差在4季度仍有所反弹，是公司利润环比增速较高的另一贡献因子。

　　存款增速回归正增长

　　宁波银行的存款在经历了3季度短暂的负增长后，四季度环比略增2%，全年存款增长达到了23%，位于上市银行较高水平。我们认为，存款增速维持高位是宁波行近几年致力于通过白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型的效果体现，也是其在宁波当地对公小企业客户良好基础的集中体现。目前宁波银行的活期存款比率依然维持在50%以上，存款定期化的趋势明显弱于整体银行业平均水平。目前来看，公司在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固。

　　不良生成率未有明显好转，但拨备力度提升

　　公司不良率0.89%，较3季度上升了5个BP。扣回核销之后公司不良生成率单季仍有16个BP，较前几个季度未有明显减弱。但公司在四季度加大了拨备计提力度，拨贷比环比提高了15个BP。我们认为，长三角地区的资产质量未有明显的改善迹象。公司在资产质量及拨备方面的压力仍存。

　　资本补充完毕后银行仍有较强增长动力

　　按照宁波在年初公告定增方案，将提升公司13/14年核心资本充足率1.4/1.1个百分点。则融资完成后我们预测公司13年末核心资本充足率将上升到11%左右，能够支持公司未来3年发展的资本金需要。我们小幅上调14/15年净利润增速到16%/16%。股价对应14年PB水平为0.85倍，对应PE水平为4.5倍。维持“推荐”评级不变。

　　风险提示：资产质量严重恶化超预期。(平安证券 励雅敏，黄耀锋，王宇轩)

　　华夏银行：恒大地产增持华夏银行至5%点评：有利于业务拓展和盈利能力提升

　　投资建议

　　恒大地产增持华夏银行有利于提升双方产业链，有利于公司通过地产龙头获得其自身及上下游客户，开展各类表内和表外业务，提升盈利能力。银行业向民资开放，或意味着银行业新一轮国企改革的开始。华夏银行也有望受益于此，我们维持其“推荐”评级。

　　华夏银行昨日发布公告： 自2013年11月至2014年3月间，广州市广域实业有限公司及其一致行动人广州市启通实业有限公司、广州市欣盛投资有限公司、广州市凯进投资有限公司、广州市仲勤投资有限公司通过上海证券交易所交易系统共计买入本公司股份445,232,271股， 占本公司总股本的5.00%。而这五家公司的实际控制人均为恒大地产集团有限公司。

　　地产龙头入股有助于公司拓展业务和提升盈利能力：1、房地产具有很长的产业链，其入股有利于提升银行和地产双方的产业链。根据我们测算，公司的房地产融资业务比重在股份行中处于较低水平，恒大的入股有利于公司通过地产龙头获得其自身以及上下游的客户，开展各类表内和表外业务，提升盈利能力。2、随着银行开始收紧地产类贷款政策，房地产企业面临的融资环境越来越困难，在这个时点大肆增持银行股，有利于为加强与银行间的合作，从而获得低成本融资的便利。3、此前(13年11月)，万科地产就曾经斥资27亿元获得8.28%的徽商银行的股份，目的就是为了通过与徽商银行合作一方面是为旗下管理的社区提供金融服务，另一方面帮助与公司合作的上下游企业改善融资环境。

　　产业资本入股趋势或加强：由于银行具有筹集低成本资金能力以及广大的客户群和销售渠道等诸多天然优势，对产业资本具有天然吸引力，且目前银行板块动态PB平均仅为0.8倍，具备价值投资的基本条件；此外，银行业本身也面临竞争加剧，需要引入实体产业龙头，来增强自身实力，产业资本的入股趋势将继续加强。

　　风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。

　　银行业向民资开放，或意味着银行业新一轮国企改革的开始：在中国经济增速放缓的背景下，破除原有体制束缚、提升国有资产运营效率，引入民营资本参与国企改革势在必行，自去年开始，央行和银监会在多个场合鼓励民营资本进入包括银行在内的金融业。银行业新一轮的改革在2014年可期，而华夏银行作为地方国资银行之一，具有先行先试的先天条件和优势。(长城证券 黄飚)

　　招商银行：对公组织架构完善，零售夯实客群基础

　　零售业务注重扩大客群，拓展轻型网点

　　2014 年，面对互联网金融的挑战，招行坚持重点发展零售的战略，通过扩大客群，稳定资金来源，并为中高端客户的发展打下基础。具体措施包括：1、推进金融互联网渠道的发展，通过升级零售客户系统，改善客户体验。2、继续重点发展理财业务，适度提高理财产品收益率。3、加快建设轻型网点。在发达城市与地区提高轻型零售网点覆盖率。

　　对公组织架构完善，拓展综合金融服务

　　对公条线于2013 年底完成了公司金融、同业金融总部的设置，组织架构设立完整。和零售业务的领先相比相比，公司金融需要提升，未来招行将形成零售、公司、同业三业务条线协调发展的架构。公司金融总部内设2 个部门，进一步细分为战略客户、机构客户、贸易金融、投资管理等。其中战略客户部下设7 个子部门，每个子部门负责2-3个行业，研究其业务类型及服务需求，从而提供对应的服务产品。从客户结构看，变化较大，包含基金、保险、期货、文化交易所等类型的同业客户，将通过同业金融总部研究后提供对口服务。

　　不良反弹放缓，同业拨备充分

　　从不良贷款表现来看，2014 年不良反弹的压力依然存在，不良将继续处于高位。同业定位为满足流动性需求，追求效益、质量、规模的均衡。自营非标资产比照贷款，完全计提资本和准备，13 年末已全部提足，从而降低了14 年可能出台政策的拨备压力。

　　盈利预测及风险提示

　　预计招商银行2014 年净利润为581.76 亿元，EPS 2.3 元/股，同比增长12.5%。招商银行零售业务发展同业领先；对公业务组织架构进一步完善，理财、电子银行和投行渠道推动中间业务良好发展，后续拨备计提压力较小，之前相对同业较高的估值溢价已回归。维持对其“买入”评级。

　　风险提示：1、不良贷款存在反弹趋势，资产质量需进一步关注；2、息差面对利率市场化及互联网金融冲击存在下行压力。(广发证券 沐华)

(责任编辑：DF070)

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