债基收益小幅反弹 债市分析框架面临重构

　　经历2013年下半年的大幅调整之后，债市低迷的情况已经得到改善，今年以来开放式债券基金整体涨幅1.35%。随着11超日债出现违约，高风险债权偿付本息的刚性边界正在一步步被打破，债基依靠高杠杆来博取超额收益正在面临挑战。业内人士表示，债市刚性兑付时代的结束可能导致债市投资分析框架经历一次“毁灭性再造”的过程。从短期来看，短久期、轻杠杆正在成为基金规避风险的做法。

　　债基收益小幅反弹

　　与今年以来整体处于亏损状态的股票型基金相比，债券基金一改去年的阴跌，走出一波“小阳春”行情，股债“跷跷板效应”显露无遗。

　　据数据统计，截至3月21日，按照复权单位净值增长率计算，654只开放式债券基金今年以来整体上涨，同期累计涨幅为1.35%。部分债券基金今年领跑，有13只债券基金涨幅超过4%。其中，金鹰持久回报基金以7.25%的涨幅在上述所有债基中领跑；紧随其后的是诺安双利、金鹰元盛分级债基，同期涨幅均在5%以上。相比之下，695只开放式股票基金今年以来则整体下跌1.89%。(点此查看>>>热销债券基金)

　　金鹰固定收益部总监、金鹰持久回报基金经理邱新红表示，2013年6月以来随着资金成本的显著抬升，债券市场经历了半年左右的持续的大幅调整，各品种债券收益率大幅上行。而债券市场随着春节前逆回购操作有所好转，春节后市场对央行四季度货币政策报告的解读也相对乐观，春节后债券市场延续了好转的态势，各品种债券收益率显著下行，债券市场有一波不错的表现。

　　债市分析框架或毁灭性再造

　　在债基反弹的同时，11超日债的违约则为其蒙上了一层阴影。多位基金经理认为，债市刚性兑付的时代将一去不返，这将可能导致债市投资分析框架经历一次“毁灭性再造”的过程。

　　“过去对于信用债尤其是高收益信用债，基本呈现出高收益、没风险的风险收益特征，带动大量机构或者投资人员采取高杠杆、高收益的配置方案，但未来这种高收益信用债的风险可能加大。”广发理财年年红债券基金经理谭昌杰介绍，过去一年间，出现多起发债公司一度非常接近无法偿付本息的境地，比如山东海龙、江西赛维以及多家发行集合票据的中小企业。“随着维系刚性兑付的成本越来越高，各方对于刚性维稳的意愿在减弱，高风险债权(包括债权、信托等)无法偿付本息的边界正在一步步的打破。估计在未来1-2年内，很有可能出现类似2008年香港市场那样折价兑付或者回售债券的案例。”谭昌杰说。

　　谭昌杰认为，2013年，利率债的运作规律被打破，其走势基本脱离了经济基本面和CPI的传统分析框架。从中长期看，利率债的分析框架需要重建，未来采用什么样的分析框架还需“边走边看”。而信用债方面，预计也难逃一次“毁灭性创造”。

　　对于债市后市走势，谭昌杰表示，由于债券市场的分析框架面临重构，需要辨析和跟踪更多层次的变量，超额收益的不确定性很大。就具体的债券品种而言，相对更加看好利率债的配置价值，信用债估值并不便宜，在信用风险释放的过程中，整体的配置价值并不突出。

　　近期已有债基在悄悄改变投资思路。正在发行的鑫元基金就独辟蹊径，拟对这只新基金采取短久期、轻杠杆的投资策略，并充分发挥在信用风险把控方面的优势，力图在有效控制风险的同时获得稳健回报。

　　债市回暖投资债基正当时 混合型基金成打新利器

　　据统计，截至3月19日，3月份以来已成立20只新基金，平均募集规模为10.53亿元。其中混合型基金占11席，占比达55%，这是最近几年混合型基金产品成立的高峰期。混合型基金产品不仅数量占绝对优势，在募集规模上也高于其他类型产品，3月份以来，混合型产品平均募集规模达到11.83亿元，且超过五成产品首募规模破10亿。对此，业界人士表示，目前新股有较高的确定性收益，存在不错的投资机会，但新股发行节奏有可能在二季度放缓，届时随着新股供应量的减少，倾向于“打新”的基金增加，机构对于新股的争夺将更为激烈。

　　混基“打新”收益高

　　具体来看，一些混合型产品成为3月份“募集王”。第一批的48只新股中，国联安安心成长打中7只新股，成为“打新”最多的基金产品，3月份成立的国联安新精选混合基金，首募规模达到21.13亿元，这只产品也是灵活配置型基金。今年权益类产品发行最好的是3月份成立的广发竞争优势混合(基金 净值 基金吧)基金，首次募集规模达到26.59亿元。而诺安优势行业混合型基金提前一周募集，募集金额达到16.85亿元，末日配售比例为24.15%。3月19日，招商基金也发布公告称，3月17日开始发售的招商丰盛混合基金仅募集两天就接近15亿既定规模上限，决定提前结束募集。(点此查看>>>热销混合基金)

　　业内人士指出，混合型基金超过七成为灵活配置，投资权益类资产和债券类资产的比例多为0~95%，公募基金又具备“打新”股优势，因此这样的设置可以迅速灵活地捕捉IPO重启带来的投资机会，受到追捧是水到渠成的事情。

　　债市回暖 投资正当时

　　此外，债基也是目前市场比较关注的基金品种。虽然前期有超日债违约等消息“突袭”债市，但依然阻挡不了债市回暖的趋势。泰达宏利基金表示，经济平稳放缓，流动性保持宽松使得债券市场迎来了“暖暖春天”，对于投资者来说，投资债市可谓是正值佳时。(点此查看>>>热销债券基金)

　　银河证券数据统计显示，截至3月17日，今年以来，全市场685只开放式债基(A/B/C分开统计)平均收益率为1.42%，其中624只产品获得正收益，占比高达91%；分类来看，以泰达宏利信用合利为代表的纯债基金表现最佳，平均收益率为1.64%。对于债市后期表现，泰达宏利基金表示，短期内经济基本面因素不会扭转，政府大规模出台刺激经济政策的可能性不大，在“弱经济、宽货币、紧信贷”的市场背景下，既提供了经济基本面的支撑，又提供了相对充裕的配置资金，风格稳健，持仓结构偏向利率债和信用债的纯债券型基金值得投资者关注。

　　“打新”收益可观

　　统计数据显示，截至2月19日，48只新股自上市以来平均涨幅约为103.47%，以此计算，如果基金选择继续持有，参与基金的总收益约有54.27亿元。

　　“打新”并非稳赚不赔

　　2012年新股IPO暂停之前，已经有不少债券基金出现亏损。

　　2012年7月份之前，就有10只债券基金因为打新出现浮亏，其中一只债券基金打新破发率为82%，获配的11只新股9只破发。

　　因此，投资者选择前，需要对“打新”基金进行筛选，避开一些破发率高、或者会友情赞助参与“打新”的债券基金。(信息时报)

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