证监会发布优先股发行相关信息披露准则 投资攻略

　　电力行业动态点评：水电企业增值税改革推出，优先股试点有望加快，关注相关受益个股

　　来源：东莞证券

　　事件：

　　3月12日，财政部发布财税【2014】号文件——《关于大型水电企业增值税政策的通知》，通知显示：对大型水电企业实行增值税优惠政策，装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品，自2013年1月1日至2015年12月31日，对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策；自2016年1月1日至2017年12月31日，对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。

　　3月13日，中国证券报报道，优先股试点管理办法有望很快出台，预计正式发行将在下半年实施，相关公司已准备就绪，等待试点管理办法发布后启动发行。据预计，首批试点公司并不局限于银行、能源这两大行业。总体而言，资产负债率较高将是试点公司的共性。

　　点评：

　　大型水电企业实际税负较高，增值税优惠政策推出形成利好

　　由于电力体制及发电成本等原因，水电和火电上网电价并不相同，税收优惠也不同。增值税率一般为17%，火电企业由于有进项税抵扣优惠，使得火电企业的实际增值税税率负担只有5%左右，而大型水电企业(三峡电站除外)进项税仅有很少抵扣，导致一些大型水电企业增值税实际负担税率在15%以上，明显偏高，这也是制约水电发展的一个重要因素。若与火电企业一样，大型水电企业实行增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退的优惠政策，无疑对这些水电企业构成利好。以拥有雅砻江水电站52%股权的国投电力为例，按2013年预计的利润，及8%的退税返还粗略估算，将提升营业利润7亿元左右，占13年预计业绩比例超过21%。而对整个雅砻江水电站的利润将提升约14亿元左右，有助于14年业绩进一步提升。

　　维持“中性”评级

　　尽管优先股试点和增值税优惠的推出利好电力企业，但是，优先股试点最快需要下半年正式施行，而且首批试点很可能是银行业占大多数，电力企业比例预计较小，目前处于概念阶段，对于电力企业真正的业绩提升影响有限。另外，水电企业增值税改革的提出，利好装机容量超过100万千瓦的大型水电企业，拥有三峡电站的长江电力公司已经具有了该优惠，而水电企业超过该容量的也不多，水电企业业绩的提升依然需要看来水情况。因此我们维持整个电力行业“中性”评级。

　　个股方面，我们继续推荐受益于增值税优惠利好、水电机组集中投产业绩持续超预期且未来成长性依然较高、拥有雅砻江水电站及其开发52%股权的国投电力(600975)，也可以关注占雅砻江水电站48%股权的川投能源(600674).

　　优先股试点受益个股方面，可以关注负债率高、分红稳定和低估值的国电电力(600795)和华能国际(600011)。另外，也可以关注同时受益国企深化改革概念的个股，如粤电力A(000539)和广州发展(600098)(同时天然气业务高速发展，业绩提升空间大).

　　风险提示

　　优先股试点延迟，电力体制深化改革不及预期，电煤价格大幅反弹和来水偏枯。

　　优先股试点利好大盘银行转债

　　来源：民族证券

　　11月转债正股在改革超出预期的背景下走势回暖，转债11月则是微涨的态势。

　　转债市场11月平均上涨0.79%，涨幅度位于前三位的分别是海直转债、华天转债和重工转债，上涨幅度分别为20.57%、11.12%和8.18%；下跌幅度位于前三位的分别是民生转债、徐工转债和恒丰转债，下跌幅度分别为-5.16%、-4.00%和-3.98%。

　　转债正股11月平均上涨了7.08%，上涨幅度位于前三位的分别是中信海直、华天科技和双良节能，上涨幅度分别为36.71%、24.15%和16.84%；下跌幅度位于前三位的分别是国电电力、民生银行和工商银行，下跌幅度分别为-4.21%、-4.13%和-0.52%。

　　转债11月共成交351.11亿元，较上月的成交260.44亿元增加34.81%，成交明显增加；其中成交排在前三位的分别是石化转债、民生转债和中行转债，成交额分别为76.64亿元、54.19亿元和53.78亿元，占比分别为21.83%、15.44%和15.32%。

　　转债正股本周共成交862.09亿元，较上月的成交787.93亿元增加9.41%；其中成交排在前三位的分别是民生银行、中国重工和中国石化，成交额分别为214.55亿元、160.99亿元和88.71亿元，占比分别为24.89%、18.67%和10.29%。

　　根据隐含波动率由小到大的排序，第一步初选出的6只转债分别是石化转债、川投转债、国电转债、中行转债、工行转债和徐工转债。

　　一年期历史波动率是使用标的股票2012年11月29日至2013年11月29日，共计239个交易日的日收盘价进行计算。那么基于日交易数据的一年期历史波动率显示最具投资价值的四只可转债分别为：川投转债、中行转债和工行转债。

　　二年期历史波动率参考了标的股票从2011年11月29日至2013年11月29日，共102周的每周收盘价。那么基于周交易数据的二年期历史波动率显示最具投资价值的四只可转债分别为：川投转债、中行转债和工行转债。

　　在上述备选标的中进一步根据转债内含权证价内价外的程度排序之后，12月推荐的转债品种为中行转债和工行转债。

　　综上，12月份推荐的转债品种为中行转债和工行转债。另外，优先股可能首先在银行和电力行业实行试点也利好银行股和银行转债。

　　优先股试点倒计时 三维度寻找投资机会

　　优先股试点进入倒计时阶段。等待试点管理办法发布后启动发行。业内人士预计，首批试点公司并不局限于银行、能源这两大行业。总体而言，资产负债率较高将是试点公司的共性。

　　三维度寻找投资机会

　　申银万国表示，可从三个维度找出优先股的发展序列与逻辑。首先，由于优先股对银行具有补充核心资本的作用，同时能够缓解基础设施产业面临的资金不足问题，因此金融服务、基础设施行业成为国际上发行优先股的主要行业。

　　其次，从优先股发行的充要条件来看，具备较高的资产收益率和杠杆率的房地产、餐饮旅游与综合行业也有望成为我国发行优先股的主体。

　　最后，由于优先股在解决信息不对称方面具有独特优势，从国际经验出发，“可转换优先股”是区域交易中心需要重点关注和大力发展的一种融资方式，也是解决现阶段解决我国中小企业融资难的又一抓手。

　　利好六大行业

　　对于哪些公司可能率先试水发行优先股，多家券商发布的研究报告通过考量公司的大股东持股比例、ROE、股息率、估值与规模水平等指标，得出的结论是，银行、电力、交运、建筑、煤炭、地产等行业的大盘蓝筹股有望率先试点。

　　业内人士认为，银行、能源等板块的公司有望率先试点发行优先股，但预计其他行业的一些公司也会出现在首批试点名单上。总体而言，试点公司的资产负债率相对较高。

　　齐鲁证券研究报告称，商业银行发行优先股将有效补充一级资本充足率，缓解股权融资的压力。《商业银行资本管理办法(试行)》为其他一级资本工具预留了空间，估算全行业优先股发行规模大概在6000亿元左右。发行同等市值的优先股较普通股对原有股东每股收益摊薄程度低6%-8%。预计优先股发行有望提升银行业整体估值15%-20%。

　　东莞证券研究报告称，电力行业负债率普遍在70%-80%，一些企业甚至超过80%。由于电力企业负债率过高，融资困难较大，无论是直接融资还是间接融资，成本均较高。不过，电力企业估值低、分红稳定的优点使其更容易成为优先股试点。整体而言，优先股对电力行业的影响偏乐观，但同时要看到今年火电企业的盈利水平将回落，从而拖累电力企业的整体业绩。

　　广发证券研究报告称，优先股试点推出对于资产负债率较高的房地产行业来说总体是利好的，房地产行业ROE比较高，也符合发行优先股公司的特征。地产行业的金融属性非常强，而我国金融市场还不是很发达，企业更多是通过发债与直接融资等方式筹资，优先股的推出必将进一步丰富房地产公司的融资方式，促进房地产市场健康稳定发展。

　　受益于优先股改革的企业一览表

　　601288.SH农业银行

　　601988.SH中国银行

　　601398.SH工商银行

　　601939.SH建设银行

　　600030.SH中信证券

　　600837.SH海通证券

　　601628.SH中国人寿

　　601601.SH中国太保

　　600019.SH宝钢股份

　　600585.SH海螺水泥

　　000401.SZ冀东水泥

　　601989.SH中国重工

　　601600.SH中国铝业

　　600795.SH国电电力

　　600011.SH华能国际

(责任编辑：DF010)

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