证监会发布优先股发行相关信息披露准则 投资攻略

　　农业银行(601288)：有望成为优先股试点的最大受益者

　　来源：申银万国

　　11月30日下午，国务院发布关于开展优先股试点的指导意见。

　　优先股发行有效提高资本充足率：根据巴塞尔三协议，优先股可以计入其他一级资本(普通股可以计入核心一级资本)，因此优先股发行将有效夯实银行资本，缓解普通股再融资压力。农行其他一级资本缺口最大，将成为优先股发行的最大受益者。根据我的静测算，在发行133亿元优先股后，农行一级资本充足率将由三季度9.3至。们态末的5%提升9.5%

　　优先股发行有望增厚EPS和BPS。优先股发行夯实银行资本，从而更好地支持银行的规模扩张。由于在普通股EPS和BPS时，优先股并不计入总股本，因此只要ROE高于优先股股息率，优先股发行就能够增厚EPS和BPS。根据我们的测算，假设农行发行133亿元优先股，股息率6%，农行2014年EPS和BPS将分别增厚1%和2%。

　　受同业监管影响较小。近期同业监管政策可能将出台。根据我们的情景分析，假设对类信贷业务的同业资产计提1%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑3%，如果计提2.5%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑7%。而农行由于较保守的资产配置和较强的吸存能力，受同业监管影响较小。

　　利率市场化环境下将脱颖而出。从中长期来看，中国银行正处于一个利率市场化的进程中，伴随着银行间竞争愈加激烈，净息差将逐渐收窄。我们相信农行将在这样的环境下脱颖而出。从贷款端来看，农行将受益于新城镇化改革所带来的农村地区贷款需求上升。从存款端来看，由于农行客户更大的黏性以及对受益较低的敏感度，我们相信农行将继续扩大其存款低成本优势。

　　维持增持评级。从短期来看，农行将成为优先股试点的最大受益者。从中长期来看，我们相信与其他大银行相比，农行存款端的优势将使其在利率市场化的环境下脱颖而出。目前公司股价对应1.01倍2014年PB，由于优先股试点将缓解公司再融资压力，我们将公司目标2014年PB上调至1.11倍，得到新6个月目标价4.41港币，对的上行空间，重申增持评级。如果未来同业监管政策带来短期下投资者逢低吸应10.7%行风险，建议纳。

　　关键假设：基于贷款增速13%/13%和净息差收窄18个基点/提升4个基点的预测，我们预计公司2013/2014年增速将达到12%/14%。不良贷款率将小幅下降至1.25%/1.17%。

　　催化剂：优先股发行获批，新城镇化改革加速，流动性进一步宽松

　　风险：经济增速下滑，不良生成率超预期

　　华能国际(600011)：龙头地位不改，配置价值突出

　　来源：华泰证券

　　扣非后净利润同比增长99%。2013年，公司实现营业收入1338.33亿元，同比减少0.1%，归属于上市公司股东净利润达到105.20亿元，同比增长79.26%，扣非后净利润同比增长99.32%，每股收益0.75元，与此前的业绩预告基本一致，低于我们和市场的预期，低于预期的主要因素是资产减值和资产处置损失的超预期。

　　资产减值与资产处置损失大增。2013年，公司计提资产减值损失14.56亿元，远高于历史水平，其中包括大士能源、罗源湾港、青岛港、恩施水电和海运公司商誉减值9.78亿元，随着部分资产商誉已减值完，预计未来资产减值损失的规模将回到之前的水平。2013年，公司营业外支出11.48亿元，比2012年增加了7.6亿元，主要来自于伴随着技改维修带来的非流动资产处置损失，预计随后几年将快速回落。

　　燃料成本与财务费用下降推动业绩上行。由于2013年动力煤价格的持续下跌以及公司供煤结构的改善，2013年，公司境内电厂售电单位燃料成本218.59元/兆瓦时，同比下降12.5%，推升公司毛利率上升至23.1%。但由于2013年四季度上网电价下调以及今年到来的煤电联动，未来毛利率将有所回落。费用方面，公司2013年财务费用75.23亿元，同比大幅下降13亿元，除了利率下降的贡献，资产负债率下降3.2个百分点也是重要原因。公司投资高峰已过，财务费用继续下降的趋势有望延续。

　　装机稳步增长，龙头地位不改。截至2013年底，公司可控发电装机容量达到6679.5万千瓦，同比增长6.4%，带动公司境内发电量同比增长4.98%，其中煤电新增装机307.2万千瓦，均为百万千瓦级超超临界机组，境内火电机组平均利用小时5089小时，比全国平均77小时，公司火电资产无论是量还是质均处于行业领先地位。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，考虑到资产注入的因素，这一目标实现难度不大。

　　评级：增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业龙头地位稳固。假设电价在2014年年中下调0.01元/千瓦时，煤价保持2013年水平，预计公司2014-2016年EPS分别为0.76元、0.76元、0.78元，当前股价对应2014年动态PE仅为6.33倍，同时也在破净边缘，具有较高的安全边际，配置价值突出，维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为5.0-6.0元。

　　风险提示：煤电联动电价降幅超预期；市场煤价大幅反弹；环保压力增加公司成本。

　　中信证券(600030)：券商龙头，业绩确定性强，股价显着超跌

　　来源：群益证券(香港)

　　国内券商龙头，规模优势明显：在经过历次整合后，公司目前总资产规模、净资产规模一举升至行业前列。截止2013年三季度末，公司净资产规模约为884亿元，远超过排在第二位的海通(636亿元)、华泰(359亿元)，规模优势显着；且公司盈利能力稳定，净利率处于同业领先水准。

　　经纪业务：市占第一，未来关注市场放量：公司经纪业务处于行业龙头。目前佣金率基本稳定。公司目前收入对经纪业务的依赖性不高，且北上广等地佣金普遍已处于较低水平，近期市场热传的佣金宝所谓的“零佣金”预计对公司影响有限；且我们认为2014年市场交投或将活跃于去年，在市场整体交易量的带动下，公司经纪业务板块收入预计继续呈现稳定增长。

　　IPO重启预计将带来可观业绩贡献：公司投行业务在股权承销以及债券承销方面均处于行业龙头地位；从2012年的数据来看，公司承销额稳居行业首位，远超第二位的国信证券。受到IPO暂停影响，公司2013年投行贡献缩水，不过依靠再融资及债券承销的强劲表现，公司承销额在上半年依旧拔得头筹；随着2014年IPO业务的重启，预计公司将录得可观的承销收入，未来业绩锁定性较强。

　　创新型业务表现出色：在传统业务的基础上，公司努力开拓创新型业务，其中公司2013年融资融券余额较上年提升约4倍，市占率近10%，位于行业第一位，未来不排除融资融券的利息收入贡献带来业绩超预期的可能。此外，公司在新三板、股权质押式回购等业务也均处于行业前列。

　　战略布局基本完成，业绩将逐步反映：历经华夏基金、里昂证券等并购业务的扰动后，公司业绩在2013年已有所体现：公司日前发布2013年业绩快报，全年实现净利润52亿元，同比增23%，一改去年的颓势，超出我们的预期；我们认为公司业绩低点已经过去，未来依靠传统业务的稳定贡献以及创新型业务的快速发展，业绩有望逐步释放。。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2014/2015年实现净利润63/73亿元，yoy分别 21%/16%，最新A股价对应14年PB不到1.2倍，H股也仅为1.4倍，接近历史估值底部，我们认为此时是布局中信的较好时机，给予A/H股买入的投资建议。

(责任编辑：DF010)

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