沪港股票互联互通机制试点正式获批 AH股影响较大

　　海螺水泥：景气震荡向上，杠杆空间较大

　　量价齐升，盈利能力逐季改善。全年水泥熟料销量约2.28 亿吨，同比增22%左右，高于行业增速；均价约238 元/吨，同比下降约3 元/吨；受益于煤炭价格下行，吨毛利同比提高约12 元/吨，达79 元/吨左右；吨净利约43 元/吨，同比增8 元/吨左右。1 季度至4 季度吨毛利预计分别为54、74、77、106 元/吨左右，呈逐季回升态势。

　　产能持续有增长。2013 年公司通过自建、收购等方式增加熟料产能1160万吨至1.95 亿吨、水泥产能2430 万吨至2.31 亿吨。2014 年其资本支出计划85 亿元，预计熟料、水泥产能将分别增加1900 万吨、3000 万吨左右，产能主要投放于西部地区。预计2014 年水泥熟料销量将达到2.56 亿吨左右，同比增长约12%。

　　核心区域有望维持高景气。随着水泥投资增速的下降，水泥供需关系在不断改善，核心区域长江中下游沿线基本没有新增熟料投放，甚至沿江一些城市内的水泥厂开始搬迁从而出现部分产能减法，2014 年华东水泥的高景气有望持续。

　　负债率低，现金充裕，杠杆空间较大。期末公司资产负债率37%左右，达99 年以来最低水平，也大幅低于业内其他主要上市公司；货币资金113 亿元，经营现金流量净额达152 亿元。近日国务院出台《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，力度较大，或将加快传统行业的兼并重组进度。

　　投资建议：

　　房地产链条上，水泥相对于其他周期品，具有较强的区域性、上游控制力、基本无库存等优点，长期来看可以获取高于社会平均的ROE。而海螺依靠其优秀的布局和管理能力，ROE 水平或能长期维持在15%以上，对应于1.5 倍PB，已经具有长期投资价值。

　　华东地区具有良好的竞合环境，今年均价有望继续提升，而未来长期有望维持高景气度。从估值安全性和景气趋势出发，推荐海螺水泥。预计公司2014~2016 年EPS 分别为2.15、2.50、2.88 元/股，对应PE 分别为7.3、6.3、5.4 倍，维持“买入”评级。

　　随着并购重组的相关便利政策出台，未来存量水泥资产的经营有望成为看点，拥有强大现金和低负债率的企业将优先受益。

　　风险提示：

　　宏观经济弱于预期 (兴业证券)

　　*ST鞍钢：2013年业绩符合预期，扭亏为盈

　　2013 年业绩符合预期

　　*ST 鞍钢公告2013 年业绩，实现营业收入753 亿元，同比下降3.7%；归属于母公司股东的净利润7.7 亿元，同比扭亏为盈，每股收益0.11 元，符合预期，每股分红0.027 元。4Q 收入同比下降3.4%，净利润500 万元，环比下滑，符合行业趋势。

　　钢价下跌致收入下滑；成本下降、吨毛利改善。公司全年粗钢产量2081.7 万吨，同比增加6.4%，钢材销量1901.83 万吨，同比增长0.75%，基本持平。钢材综合均价下跌4%，致收入下滑3.7%。成本的下降推动综合吨毛利同比提高了285 元至404 元/吨，毛利率提高8.2 个百分点至11.2%，主要由于：1)折旧政策调整；2)亏损资产剥离；3)煤炭等原料价格下跌；4)降本增效措施。

　　费用率提高，但全年仍扭亏为盈。由于进口原料改到岸价结算因此运输费大幅上升，此外维修费的增加导致销售和管理费用率提高1.1 个百分点；债务水平下降降低财务费用率0.7 个百分点；全年实现净利润7.7 亿元，成功扭亏为盈。

　　现金流大幅提高，债务水平降低。经营现金净流入105.6 亿元，同比提高3 倍，一方面得益于盈利的改善，另一方面原料采购改预付款模式为进口押汇，应付款余额大幅提高。现金流改善后公司债务水平有所下降，资产负债率下降4 个百分点至49%。

　　发展趋势

　　钢材价格大幅下跌，一季度预计亏损。一季度钢价大幅下跌，虽原料价格跌幅亦较大，但仍需首先消化前期的高价库存，我们预计一季度盈利环比趋弱，仍将亏损。

　　盈利预测调整

　　我们下调2014 年盈利预测18%至10.76 亿元，给出2015 年盈利预测12.86 亿元，对应每股收益分别为0.15 元/股和0.18 元/股。

　　估值与建议

　　当前股价下，鞍钢-A 对应14 年 P/B 仅0.44x，处于历史底部区域；H 股P/B 为0.57x，处于近两年中枢水平。行业仍在去库存，一季度预计仍将亏损；随着需求的恢复，近期钢价企稳部分品种已有小幅反弹，稳增长预期的加强有利于估值修复。我们维持“推荐”的评级，A 股目标价4.4 元，H 股目标价5.9 港币，对应0.7x 2014eP/B。(中金公司)

(责任编辑：DF010)

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