沪港股票互联互通机制试点正式获批 AH股影响较大

　　中国平安：静待价值回归

　　业绩符合预期：中国平安2013 年实现净利润282 亿元，EPS 为3.56 元，同比增长40%；调整后的净资产为1890 亿元，同比增长18.4%；新业务价值同比增长14.1%。

　　预计新业务价值增速好于同业：2013 年平安寿险规模保费同比增长10%，其中首年期缴440 亿元，同比增长12%，均得益于个险12%的增长。个险代理人增速较上年出现改善，同比增长9%，2013 年的新业务价值为182 亿元，同比增长了14%，预计增速均领先同业。个险的新业务价值率提升带动整体寿险新业务价值率同比提升2.9pt 至30.8%。

　　综合成本率继续提升：2013 年平安财险保费同比增长16%，受行业影响其增速仍处于逐年变缓的过程中，2013 年的综合成本率为97.3%，较上年提升了2pt。平安财险2013 年的净利润仍同比增长26%，主要是受益于投资收益的显着改善。我们预计2014 年公司的综合成本率或继续提升，财险业务的盈利可能面临一定的压力。

　　债权投资占比明显提升：2013 年末，公司净投资收益率和总投资收益率均为5.1%，分别较2012 年提升0.4pt 及2.2pt。从各项资产的分布来看，公司2013 年主要是减少了定期存款的比重3.8 个百分点，而债权投资计划的比重则由2012 年的3.5%提升至8.7%。此外，权益类资产仅略有提升0.4pt 至9.8%。

　　维持保险股中首选中国平安的判断和“买入-A”的投资评级，目标价45 元：1、今年新业务价值增速预计15%以上，在行业中较快；2、目前股价对应2013 年0.9 倍P/EV，而公司投资收益率已达到内涵价值投资收益率假设，存在低估；3、目前股价仅相当于可转债转股价的88%，今年5 月将进入转股期。

　　风险提示：投资环境的显着恶化。(安信证券)

　　中国铁建：毛利率下滑，估值有吸引力

　　公司整体毛利率 10.1%，较去年同期下降了近 0.5 个百分点。分部毛利率来看，工程承包毛利率 9.8%，与去年同期持平；勘察设计咨询毛利率 29.8%，较去年同期下降了 0.8 个百分点；工业制造毛利率 19.5%，较去年同期下降了 2.4 个百分点；房地产毛利率25.6%，较去年同期下降了 2.3 个百分点。

　　第四季度单季综合毛利率为 10.2%，较去年同期下降 1 个百分点；营业利润率为 1.87%，较去年同期下降了0.76 个百分点；净利润率为1.71%，较去年同期下降 0.24 个百分点；销售费用率为 0.49%，较去年同期小幅上升 0.05 个百分点；管理费用率为 3.66%，较去年同期下降 0.67 个百分点；财务费用率为 0.57%，较去年同期上升 0.06 个百分点。

　　全年新签合同额 8,534.8 亿元，同比增长 8.1%；新签海外合同额 800 亿，占新签合同总额的 9.4%。在全部新签合同中物流和地产板块的新签订单增速较高，分别增长 27.5%、35%。截至 2013 年底，未完工合同额 1.74万亿元，比去年底增长了 16.9%。评级面临的主要风险

　　宏观调控影响、地方债后续影响、国际政治及汇兑风险。

　　估值

　　预计公司 2014-16 年每股收益为 0.895、0.948 和1.032 元。下调 A 股目标价由5.60 元至5.10 元人民币，对应5.7 倍2014 年市盈率，维持买入评级；H 股目标价由7.76 港币下调至6.80 港币，对应6 倍14 年市盈率，维持持有评级。(中银国际)

(责任编辑：DF010)

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