借沪港通“东风” A股“T+0”提速

　　专家表示，“T+0”应选择部分大盘蓝筹股进行试点

　　“沪港通方案是借道2014年博鳌亚洲论坛之机由政府最高层正式宣布和确定，目前，港交所和上交所整个互联互通机制已经准备就绪，2014年10月份正式启动，对于”T+0“交易机制的推出而言，这是一个不容错过的良机。” 知名财经评论员宋清辉告诉《证券日报》记者。

　　有关“T+0”交易机制的推出在业内早已不绝于耳。日前，在第二轮IPO重启在即、沪港两市交易互联互通启动、大盘蓝筹股亟需提振、期货与现货交易机制不匹配等多方面因素的影响下，“T+0”交易机制的推出在业内已然“望眼欲穿”。

　　所谓“T+0”交易机制，即日内回转交易，指的是投资者就同一个标的(如股票 )在同一个交易日内先买进后卖出或者先卖空后买进的行为。目前在我国，投资者、尤其是中小投资者比较关注的是A股能否当日买进后当日卖出。

　　在沪深交易所刚成立的时候，我国A股市场曾经实行过“T+0”交易，但由于当时股市投机过度，“T+0”交易被认为助长了市场炒作的风险，于1995年被禁止并让“T+1”贯穿至今。当然，2005年《证券法》修订时，取消了有关“当日买入的股票，不得当日卖出”的规定，A股推行“T+0”交易制度已经不存在法律障碍。

　　在沪港通的消息落地后，证监会主席肖钢指出正在研究推出“T+0”。而今年“两会 ”期间，上交所理事长桂敏杰表示，大盘蓝筹股实行“T+0”已经时机成熟，上交所正在努力。但时至今日，“T+0”交易机制一直未推出。

　　推出“T+0”刺激多重利好

　　“目前机构投资者有三条腿：股票、ETF、股指期货 ，而中小投资者只有一条腿：股票。机构投资者可以把股票转为ETF，当日就可卖出，股指期货一直是”T+0“交易。机构投资者属于三条腿走路，当天可上拉、下砸，运行自如，而中小投资者实行”T+1“，当日买完，只能干等着。” 针对“T+0的”弊端，资深股民蔡先生告诉《证券日报》记者。

　　对于中小投资者而言，对“T+0”交易机制的盼望由来已久。尤其是去年8月光大乌龙指事件中，为数众多的中小投资者在高位买进被套，只能眼睁睁地蒙受损失。

　　“现在”T+0“可以恢复，但是需要改变一个观念，就是股市的暴涨暴跌不是因为”T+1“引发的。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示，随着经济的发展，中国股市也在慢慢地成熟，恢复股票的“T+0”交易十分必要。

　　贺强认为，推行“T+0”的一个关键作用就在于平衡现货和期货市场的交易。目前现货市场实行的是“T+1”交易机制，投资者上午买了股票，如果下午发现走势不好，就无法卖出。如果实行“T+0”的交易制度，投资者在上午买了股票，一旦发现走势不好了就可以及时卖出。

　　证监会新闻发言人张晓军曾表示，“T+0”交易对于市场发展有一定的积极意义：一是有利于释放交易需求，提升市场活跃度，增强市场流动性；二是有利于提高市场定价效率，改善市场配置资源的效率；三是有利于投资者规避隔日股价波动风险，或及时了结获利。对于不能通过ETF申赎组合操作或通过股指期货对冲等手段管理风险的中小投资者而言，进一步增加了交易渠道；四是有利于拓展投资者交易模式，推动证券行业和基金管理行业产品及交易方式创新。

　　“T+0”推出需借“良机”

　　“就A股市场整体来看，其换手率在世界都比较高，推出‘T+0’会导致交易量放大，所以要推出‘T+0’应采取试点，如考虑换手率比较低的沪深300指数的蓝筹股，和股指期货相对应。”上海师范大学商学院投资与保险系副教授黄建中对《证券日报》记者说。

　　招商证券一位分析师对记者表示，对沪深300指数覆盖的股票实施“T+0”交易，使得股指期货与沪深300指数覆盖的股票在操作上可以同步。这有利于社保基金、券商自有资金和理财资金、公募和私募基金以及QFII等机构的套保；有利于转融通推出后降低投资者融资、融券的风险。

　　“证监会一直在研究和推进‘T+0’方案，目前在沪港通等众多因素影响下，若不推出就会使一些产品在设计上很难推出。”宋清辉说，当前监管层推出和恢复“T+0”交易制度条件是成熟的，但监管层仍心存顾虑和谨慎，担心市场投机过度，对散户投资者不利。所以，即便是将来推出“T+0”也会附加相应条件，并且有一些范围限制。

　　而沪港通即将开通的消息再次点燃对“T+0”交易机制推出的热情，毕竟港股以“T+0”为代表的成熟市场的规则，让投资者有了“用脚投票”的机会。

　　“从本质上讲，监管层目前推出‘T+0’一定会对市场产生短期冲击，但不会改变市场特征，因为股市涨跌是由基本面所决定，‘T+0’交易与投机并无直接的因果关系。”宋清辉说，现在不是时机成不成熟的问题，而是如何借机推出的问题。

　　老股民：T+0不是A股灵丹妙药 散户亏损是常态

　　有人说，沪港通的推出将产生倒逼效应，促使A股市场制度机制更加完善；这使得人们对未来A股市场“T+0”实施的可能性倍加关注。几位上世纪90年代就入市的老股民也向大众证券报和财信网记者谈了谈他们曾经做过的T+0交易，那就是“一会上去，一会下来……”。

　　你刚卖掉，它就上去 你刚买进，它就下来

　　江苏金南山：我是1993年炒股，当时需要手填买卖委托单，然后排队递交到交易窗口，再由券商的工作人员打电话到上交所的红马甲，最后才能成交。

　　记得先在电话里输入自己的股票代码，就会语音告诉你当前买卖价，最高价和最低价，总成交量。

　　记得买过福耀玻璃、真空电子、还有延中实业这三只票，股价一会儿上去，一会儿下来，紧张的哦。那个时候没有电脑，没有网络，盯着交易所的大屏幕看盘，股票不段的滚动。有的时候还需要把头昂的老高的看营业部挂着的大电视机，一屏一屏的滚动下来，看到自己的股票需要好几分钟时间。

　　我当时的营业部是申银万国，绝对是老股民了。

　　对于T+0，我感觉就是风险太大，后面如果再实施T+0的话，散户还是要注意心态，T+0不是万能药，作为散户应该采取波段操作的方式，最好不参与T+0操作。一般散户当天来回买卖不容易找准相对的高点和低点。有时你刚卖掉，股价又拉上去了，这时散户很容易追高；等你买进了，它又哗的下来了。这时怕套着又赶快割掉，所以做T+0散户很容易亏损。

　　总结下来，普通散户做T+0是踏不准股价上下波动节拍的，除非是真正的高手。

　　买高卖低，亏了很多钱

　　南京正能量：那个时候炒股不讲技术、不讲基本面，全是运气或者小道消息，我第一次买的股就是四川长虹，也是跟在别人后面，人家说好我就买了。后来，还买过东方航空。当时股票少，手上也就一只股。技术也不大发达，了解股票信息只能靠报纸和收音机，过去我们上班，也没时间看盘，要了解股票大多是靠收音机，后来有了股票机就好一点。当时家里面有电话的比较少，都是到营业部填单子，记得每笔的手续费是几毛钱。

　　T+0，我感觉没有意思，后面要实施T+0，肯定是不能跟过去的比的，体量上，投资者结构都不一样了，但无所谓，关键还是操作的手法，以前做权证是T+0，我很少盈利，经常买高卖低，亏了很多钱。

　　人家说亏钱不要紧张，我很紧张

　　合肥老张：我其实就赶上几个月的T+0行情，人家说亏钱不要紧张，我很紧张；赚钱不要急(这是关键)。当赚钱效应接近疯狂的时候，就卖出股票，再休息一段时间。当时就是这么做的。这都是对当时的实际描述，却没有总结经验(这困难)，以后操作希望多赚、怕亏，结果老是赚了不舍得跑，赔了急着出，最后全部返还市场。（大众证券报）

　　恢复T+0：风险与机会并存

　　本周A股未能延续前期的反弹格局，上证指数一路震荡回落，周五最低下探至2081点，接近20日均线。同时，成交量也出现萎缩，沪市日成交金额由上周接近1300亿元的水平迅速降至800亿元以下，而且周二快速调整时还出现一定的放量杀跌动作。周三至周五股指小幅震荡，沪市成交金额连续三个交易日低于800亿元，投资者的交易意愿明显下降。

　　从近期市场表现看，消息面的变化对股指的短期影响较大，如优先股试点、沪港通试点以及新股发行(IPO)重启等。此外，市场对于T+0的猜想也颇多。日前，上交所理事长桂敏杰表示，大盘蓝筹股实施T+0条件已经成熟。证监会主席肖钢在2014年博鳌亚洲论坛上也表示，正在研究出台T+0。部分市场人士也认为，沪港通政策将倒逼A股市场恢复T+0。那么，因国内市场投机性太大而暂停近20年的T+0制度一旦恢复，将给投资者带来怎样的机会和风险呢？

　　此次联合调查，分别从“您认为除大盘蓝筹股以外的个股是否也应该实施T+0交易？”、“如果恢复T+0交易，您的交易频率会显著上升吗？”、“您认为非蓝筹股实施T+0交易投资风险是否会明显增大？”、“实施T+0交易是否让您的投资收益有所提高？”和“实施T+0交易是否会加大市场的波动？”5个方面展开，调查合计收到1095张有效投票。

　　恢复T+0呼声高

　　1995年之前国内A股实施的是T+0交易制度，但此后由于股市投机性较浓，为保持证券市场稳定，沪深交易所决定对股票和基金实行T+1交易制度。而近期针对T+0制度的讨论基本上一边倒地认为蓝筹股应率先恢复T+0，这是否意味着现阶段非蓝筹股不适合T+0交易呢？

　　关于“您认为除大盘蓝筹股以外的个股是否也应该实施T+0交易？”的调查结果显示，选择“应该”、“不应该”和“说不清”的投票数分别为566票、396票和133票，所占投票比例分别为51.69%、36.16%和12.15%。从调查结果上看，认为除大盘蓝筹股以外的个股也应该实施T+0交易的比例略超五成，相对优势并不算大，显示投资者的分歧较大。

　　笔者认为，恢复T+0交易的初期，选取蓝筹股作为试点无可厚非。蓝筹股估值低且机构持股量较大，既可提高蓝筹股的活跃度又能避免过度投机。但长期来看，若仅仅在蓝筹股上实施T+0，那结局只会加重市场的不公平，这并不利于A股市场的长远发展。当然，考虑到A股市场高度投机的特性中短期不会有实质性改变，在允许非蓝筹股T+0交易的同时也应加强监管，打击操纵市场的行为，以保护中小投资者利益。

　　有利盘中纠错

　　相比现行的T+1交易制度，T+0制度最大的优势无疑是当天买进可当天卖出。而香港等股票市场对部分品种还允许“裸卖空”，即在无券情况下可先卖出股票，后买进偿还股票，这些措施旨在提高交易频率。

　　关于“如果恢复T+0交易，您的交易频率会显著上升吗？”的调查结果显示，选择“会”、“不会”和“说不清”的投票数分别为565票、331票和199票，所占投票比例分别为51.60%、30.23%和18.17%。从调查结果上看，虽然近三成投资者表示不会增加交易频率，但表示会增加交易频率的比例超五成。显然，若A股市场恢复T+0制度，那么A股的交易量将上升，换手率也相应会提高。

　　同时，关于“实施T+0交易是否让您的投资收益有所提高？”的调查结果显示，选择“会”、“不会”和“说不清”的投票票数分别为467票、330票和298票，所占投票比例分别为42.65%、30.14%和27.21%。对比两项调查结果，虽然五成投资者表示会增加交易频率，但认为会增加投资收益的比例只有四成。从中可以看出，部分投资者虽然会增加交易频率但对于提高盈利的信心不强，这部分投资者或主要利用T+0及时纠正盘中错误，实现止盈止损。

　　市场波动会加大

　　上世纪90年代初，A股曾经实行过T+0交易，但由于当时股市投机过度，T+0交易被认为助长了市场炒作。目前反对T+0制度的理由也主要是认为，A股投资者结构以个人投资者为主，缺乏专业知识，风险意识淡薄，自我保护能力不足，市场中炒小、炒新、炒差风气重，若实行T+0会导致投机更严重，加剧市场波动，加大交易成本，对证券公司有利，对中小投资者难言有利。那么，普通投资者又是如何看待这一问题的呢？

　　关于“实施T+0交易是否会加大市场的波动？”的调查结果显示，选择“会”、“不会”和“说不清”的投票数分别为729票、266票和100票，所占投票比例分别为66.58%、24.29%和9.13%。该结果显示，投资者倾向于认为T+0会加剧市场的波动。虽然随着大量权重指标股上市以及大股东所持股份获得流通权，A股市场的换手率较往年大幅度下降，但是仍远高于亚太以及欧美成熟股市水平，若实施T+0制度，投资者交易将更趋频繁，换手率更高，市场的波动性也会相应增加。

　　不过，关于“您认为非蓝筹股实施T+0交易投资风险是否会明显增大？”的调查结果显示，选择“会”、“不会”和“说不清”的投票数分别为563票、465票和67票，所占投票比例分别为51.42%、42.47%和6.12%，认为T+0下非蓝筹股风险会增大和不会增大的比例分别为51.42%和42.47%，相差并不大，投资者在这一问题的判断分歧明显。

　　资金面成掣肘

　　综合以上调查结果，投资者在T+0对A股市场的影响这一问题上存在分歧，认为T+0并不一定能带来超额收益；多数投资者认为，实施T+0后自己的交易频率会增加，市场的波动会加大，且非蓝筹股也应实施T+0.

　　笔者认为，T+0和T+1都有利有弊：T+1可以避免市场的过度投机，但若投资者当天操作失误，无法及时止盈止损。尤其是A股市场波动性大，机构投资者可以通过融资融券、股指期货等手段锁定风险，普通投资者则无法采取有效措施锁定收益或风险；相比之下，T+0制度下则给投资者多一种选择，既可以延续目前T+1时的交易风格和思路，也可以在当天及时止盈止损，避免账户资金受损。当然，由于A股还存在很多问题，若实施T+0，监管也需要同步跟上。

　　此外，就上证指数的走势来看，随着IPO重启窗口的临近，投资者的心理压力加大，市场将面临一定冲击。而一季度国内生产总值(GDP)增速略高于预期反而使得市场对管理层出台刺激政策的预期有所降温。近期，在消化完优先股和沪港通的利好之后，相对中性的政策面难以重新集聚投资者的做多信心。同时，从走势来看，在上证指数上涨时，创业板指数往往表现较为平淡；而在创业板指数上涨时，上证指数则平淡。上证指数和创业板指数这种“跷跷板”效应也表明，以当前市场的资金面状况并不支持一轮全面的上涨行情，预计未来个股的活跃度还会明显降低。

　　为此，笔者认为，目前国内经济处于调结构与主动降速之中，经济运行总体平稳，预计短期政策面出现重大松动的概率不大。技术上，随着上证指数10日均线与半年线向上交叉，20日均线处于上移过程，对短期指数形成一定支撑。上证指数短线下行空间不大，但前期高点2170点附近的压力未化解，上行空间也较为有限。整体来看，A股市场出现趋势性行情的机会不大。投资者在操作上应坚持快进快出原则，在高点时可考虑适量减轻仓位，控制风险。 （证券时报）

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