供销社综改方向：发展电商试设银行

　　广证恒生：东凌粮油大豆压榨底部反转，优质钾肥资产注入

　　大豆压榨业务处于底部，反转可期。2014 年，受上游原材料采购价格波动等不利因素的影响，大豆加工企业普遍处于亏损状态，行业亏损200 亿元左右。公司14 年净利润为-4.71 亿元，较去年减少423.89%。从目前情况看，预计2015 年行业整体情况将出现改善，海外大豆丰收态势已基本成定局，这将改变以往供需面偏紧的局面，大豆期货价格可能受压而下跌，加之美元汇率指数大幅上涨，将进一步抑制大宗商品包括大豆的价格，能够有效降低原材料采购成本。

　　拟收购中农钾肥，受益行业景气提升。2014 年，公司拟通过发行股份购买中农国际持有的中农钾肥90%股权，从而为公司引入钾肥经营业务。近期，在外部需求端强劲增长和乌钾因透水事故而导致产能收缩的诱发下，加之行业整体库存下降，反转迹象明显，钾肥价格有望进入新一轮上涨周期。中农钾肥拥有位于老挝面积为35 平方公里的钾盐矿开采权，折纯氯化钾储量1.5 亿吨，计划建成年产100 万吨氯化钾项目。根据公司对交易标的的估值，预计2018 年以后钾肥利润约8.5 亿元。保守估计，交易标的市值在100 亿元以上。

　　其他业务放光彩。中小包装业务拓展良好：公司中包装油脂销售业务拓展良好，特种油基础建设推进顺利；小包装方面定位二三线城市，公司将提高品牌费用投入，形成差异化品牌形象，逐步打入目标市场。公司船运业务发展迅猛：经过近3 年的运营培育，公司下属的元通船务(香港)成为在散货粮食船务市场上的知名企业，国际主要粮商及国内外大船东已逐步成为公司的客户。14 年公司船运业务运载粮食谷物约1000 万吨，同比去年增长28%。

　　盈利预测与估值：

　　暂不考虑钾肥并购项目，我们预计公司15-16 年业绩分别为0.15、0.58 元，对应最新股价的PE 为95、25 倍。公司业绩筑底，反转可期；钾肥优质资产即将注入，首次给予“强烈推荐”评级。

(责任编辑：DF155)

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