IPO新规降低打新收益 基金调整产品策略

　　上周五，证监会宣布将重启新股发行(IPO)，同时公布了完善IPO制度的相关内容，其中，最受市场关注的是打新将取消预缴款和取消小盘股的询价环节。

　　受访公私募人士认为，新规在避免股市资金巨幅波动和提升效率的同时，降低了打新的收益率，基金公司将调整相关产品的投资策略。此外，取消小盘股的询价环节暗含向注册制过渡的信号。

　　打新收益率将下降

　　万家基金高翰昆认为，新的IPO规则最大的特点就是取消了之前预缴款申购制度改为事后缴款，最大的好处在于对资金面的扰动大大降低，也大幅降低了参与打新的门槛，使得打新的预期收益率大幅降低，继而无法形成新的无风险高收益资产，也就不会打乱现在决策层需要的降低全社会融资成本的目标。

　　星石投资总经理杨玲表示，此项改革有利于提高市场资金的使用效率，避免出现前期巨额打新资金冻结，导致股市流动性缩紧进而导致市场波动放大的情况；同时，可简化程序，提高发行效率，降低中小企业发行成本，有利于引导中小企业上市融资，可以扩大直接融资比例。

　　沪上某基金公司表示，中签率大概率会降低，因而打新基金收益率会有所下降，会影响到机构客户参与打新基金的热情。

　　海富通基金顾晓飞认为，新规对市场资金的波动有很大的平抑，影响相对中性。IPO重启在分流部分资金的同时，也为市场提供了新的投资选择。由于很多打新基金的存在，使得目前许多打新资金沉淀在固定收益类市场，对权益类市场的分流相较于过去要少。

　　华夏基金股票投资部执行总经理郑晓辉认为，随着打新规则的变化，参与打新的性价比正在降低。打新的中签率可能还会继续降低；由于利率还在下降通道，打新的收益率也会比上半年有所下降。

　　东吴基金表示，此次调整后的IPO方案好于预期，相较IPO暂缓前的规则，更加体现了监管层呵护市场的意图，比如取消现行新股申购预先缴款制度，减弱了对市场资金面的冲击程度。

　　北信瑞丰基金投资总监高峰认为，新规不但没有抽血，还实现了造血功能。取消预缴款以后，相当于整个市场所有机构散户都可以参与到打新中，可谓阳光普照，从而带动市场人气，吸引更多的资金进入市场。

数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-11-09

　　泰达宏利基金认为，新规更有利于网上投资者，对于网下投资者来说，预计参与机构将更多，可能会降低新股中签率。但由于不再需要预缴款，新股募资对于二级市场资金面几乎不再有影响。

　　泰信基金董青山表示，打新是一个把场外资金往场内引的“诱饵”，很多机构都是带着一年稳定的收益率来打新的，如果没有打新，这些投资者是不会参与二级市场交易的。

　　打新将成“增强手段”

　　在新的打新规则出台之后，打新基金参与的优势有所削弱，基金公司也将根据IPO新规调整相关产品的投资策略。

　　高翰昆认为，从新规看，未来申购新股基本没有任何机会成本，只要一二级依然有价差，必然会导致各类投资者踊跃参与新股申购。随着时间的推移，打新收益率会达到一个平衡状态，长期看能获得一个市场化的无风险收益率，打新会变为一种收益增强投资策略而被广泛采用。纯打新基金就可以配置大量债券，大大增厚打新基金基础收益，而打新则成为一种收益增厚策略而被积极采用。

　　高峰认为，打新基金不会消失，注册制后会越来越专业化。短期打新基金必须研究规则，中长期必须研究股票基本面，为注册制后放开后的市场竞争做准备。

　　富国基金首席策略分析师马全胜认为，打新基金的规模优势消失，中签率也可能会走低。打新策略就需要斟酌，若要同时控制权益头寸，同时提高权益仓位，可考虑纳入股指期货账户。

　　上海一家中型基金公司基金经理表示，新规实施后，会将打新作为一种增强手段。短期IPO新规对债市是一个事件性冲击，流动性好的债券会最先受到影响。

　　顾晓飞表示，IPO重启对投资操作上不会有明显的影响，依旧是从行业趋势的角度选取未来有发展前景的行业和股票，IPO的重启反而在投资标的上提供了更多的选择。

　　泰达宏利基金认为，预计IPO重启后会迎来一个动态平衡的过程，在没有大盘股发行的情况下，单只打新基金平均规模可能会保持在30亿以下，但打新基金的个数可能再次增长。

　　北京某中型公募表示，旗下打新基金规模目前维持稳定，打新基金并没有带来大量的申购情况。但目前的货币基金、保本基金等固定收益类产品的大机构客户(包括券商、保险等)，都在积极准备参与新股申购，低风险投资机构的打新的积极性较高。

　　向注册制过渡

　　IPO新规中，“公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价”颇为引人注意。业内人士认为，小盘股直接定价有助于提高保荐机构的定价能力，暗含向注册制过渡的信号。

　　杨玲认为，本次IPO制度改革确实是向注册制改革的方向推进了一步，是朝着更市场化方向进行的。注册制已经被市场充分预期，未来推出注册制不会对资本市场产生太大冲击。

　　顾晓飞认为，IPO新规是为了进一步完善市场发行体制而做出的努力和尝试，总体来讲，对市场资金在申购新股期间的波动会有很大的平抑作用，并增加了市场定价的行为，相较于原先的规定更加完善，预计将通过不断完善发行的规定来最终实现注册制的落地。

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