基金经理：普通投资者套利操作切勿盲目追涨杀跌

　　今年以来分级基金已点燃了两轮市场热潮，近期次新杠杆基金更是广受关注。分级基金尤其是次新分级基金今后有哪些投资机会，应采取何种投资策略？银华基金公司银华中证等权重90指数分级基金、银华中证内地资源主题指数分级基金经理王琦，长盛同瑞中证200指数分级基金经理王超做客中证股事会，他们认为，今年市场可能会演绎蓝筹风格，投资者可选择以蓝筹股为标的的分级基金把握投资机会。同时，套利交易操作更适合机构投资者。此外，在分级基金场内价格出现异常时，普通投资者应先明确背后原因切勿盲目追涨杀跌。

　　溢价空间引发“疯狂情人节”

　　中国证券报：2月14日当天上涨超过8%的次新基金达到了10只，近期以信诚300B和久兆积极为代表的次新杠杆基金刚上市即涨停，相应的稳健类份额则应声跌停，套利空间迅速收窄，这种现象背后的原因是什么？

　　王琦：投资者关注到杠杆基金溢价率的问题，并对信诚300B上市后表现的期待比较高。目前，此类结构的分级基金溢价率一般在30%左右，这意味着杠杆基金上市以后，如果其杠杆倍数是2倍，可能会存在一个溢价的空间，这或许是次新杠杆基金涨停原因。同时，关于次新分级基金的A类份额，市场上股票型分基A类份额产品二级市场价格基本上在0.85元以下，同类产品上市后二级市场价格会向其靠拢。

　　王超：从第一只分级基金产品出现发展至今已有4年多，投资者已经较为熟悉这类产品，而且对于它的投资策略也比较固定化，因此对溢价率的预期会比较接近。未来分级基金上市后，一开始表现也可能会比较趋同。

　　中国证券报：分级基金分为基础份额、稳健类份额和激进类份额，不同类型投资者应如何选择？选择时可重点参照哪些指标？

　　王琦：如果投资者对收益率要求不是很高，例如每年8%到10%，可以长期持有稳健类份额，节省了换手的成本。例如银华稳进，其约定收益率是一年定存利率加上3.5%；对自己择时能力比较有信心的投资者，可以配置一部分资金在杠杆基金上做波段。如果可以在某一个时段选出哪一类股票、哪一种风格表现最好，就可以去选择相应的杠杆端。至于如何选择分级品种，首先应看产品特点，比如母基金所跟踪的指数、进取份额的杠杆水平等。另外，尽量选择进取份额中溢价相对较低，后面获利空间会更大一些。

　　王超：投资者还可以根据自身类型选择投资工具。相对而言，封转开的分级基金更适合机构投资者。以长盛同庆为例，现在同庆A投资者比例中，机构占比超过80%。这只封闭式分级基金将于今年5月封转开，现有的同庆A稳健份额，每年收益是5.6%，当前折价率是1.9%。与现有的指数分级基金的明显差别是，它相当于有一个三年到期，到期以后本金收益一起兑付。

　　今年可守望蓝筹投资机会

　　中国证券报：根据对今年的市场行情预测，分级基金还会有哪些投资机会？

　　王琦：今年以来，大家都比较关注蓝筹股的表现。从最近的市场情况来看，下个阶段可能深市表现可期，投资者可以关注如银华深证100这样以深市上市公司为主要投资标的的基金。

　　王超：我也比较看好蓝筹为代表的股票，其估值水平在明显低位、投资价格凸显。对于分级基金的投资机会，以我们公司现有的分级基金产品线为例，长盛中证200挂钩的是中证200指数，该指数跟踪市场上中盘蓝筹。大盘蓝筹的市值比较大，但缺少弹性。相比之下，中盘蓝筹则进可攻、退可守，更被看好。因此，无论是将同瑞作为指数基金持有，还是利用其杠杆端来获取弹性收益，都是比较好的投资机会。

　　中国证券报：在不同市场行情下，比如预期反弹、中小板块行情或债市表现较好等情况，投资者应该选哪类分级基金更能把握机会？

　　王超：历史经验表明，市场大幅上涨时，主动管理型基金一般跑不赢大盘。在分级基金出现之前，我们会向投资者推荐指数型基金。指数型分级基金的出现，令投资者的选择更加丰富。如果对未来市场非常看好，可能有明确上涨趋势，投资者参与指数分级基金会比较好。当市场经过一段时间上涨后，有客观的涨幅、指数处于相对高位，市场行情可能会出现比较明显的分化，不同行业、不同板块的走势差异比较大。在这种情况下，投资者选择主动型分级基金比较好，因为基金经理会通过一些决策和判断运用不同的配置，这样能够较好地把握行情分化之后的走势。

　　对于普通投资者来讲，债券基金可能比较陌生、门槛比较高，所以购买杠杆债券基金将是一个比较好的参与债券市场的途径。投资者如果对于债券市场比较看好，直接参与杠杆型债券基金也是比较好的投资策略。但是，需要进行风险提示，因为债券本身的收益波动比较小，为了放大波动，杠杆债基的初始杠杆比较大，可能有3-5倍。这种收益率波动放大可能对债券投资者而言会有些难以承受。投资者在对未来行情有了判断以后，可以在相应市场里寻找适合操作的投资工具，运用相应的投资策略。

　　王琦：银华在分级基金整个产品线设计时，实际上考虑到了股票市场存在风格转换的问题。我们推出的4只基金各有特点，风险收益特征也不同，也是考虑到在不同市场环境下让投资者有更多的选择：银华深证100是一个典型的中小盘指数分级产品；银华中证等权重90则蓝筹风格鲜明；银华消费是主动选股型、非周期型的品种；银华资源则是一个周期性强、弹性更大的产品。投资者在不同的市场阶段，可以通过自己的判断进而选择相应的投资标的。

　　分级套利更适合机构投资者

　　中国证券报：对于普通投资者而言，进行分级基金套利是否相对较难？增加套利成功的概率需要具备哪些条件？

　　王琦：对于普通投资者来讲，利用分级基金套利相对难以操作。根据观察，分级基金一般套利空间不是很大。比如，目前有1%-2%的套利空间，而套利过程中有三天时间的迟滞，所以这就要承担几天的市场风险，而普通投资者难以对冲期间风险。当然，也存在例外。例如，有新分级基金成立时整体溢价率达到20%，这种较大幅度的溢价能够覆盖几天的市场风险，也可以做一些套利。

　　中国证券报：普通投资者可能习惯于追涨杀跌，一旦次新杠杆基金被操纵，损失最严重的可能是普通投资者，他们应如何把握套利机会又能全身而退？

　　王琦：根本的解决办法在于投资者改变自己的投资习惯，尤其要加深对产品的理解，了解它为什么涨，到怎样的程度是比较疯狂的，这样成功率应该会提高。

　　王超：投资者最主要还是应当从价值角度来进行分析，避免单纯着眼于二级市场涨跌的思路。对于分级基金套利交易，并不是简单的在场外申购基金以后，转到场内拆分再卖出获利。这只是它套利交易中的一部分。

　　对于现有的分级基金来讲，个人投资者首先要做到对分级基金不同类型进行准确的定价。当价值和价格偏离以后，才能制定相应的投资策略，进而获取收益。例如稳健类份额，折价率是判断其投资价格的一个比较好的指标。目前该类份额市场平均折价率水平是20%，当其折价率由20%的平均水平突然间扩大到30%，这时候可以继续买入，等它折价率恢复到20%的时候再卖出；其次，定价确定后，投资者要对自己的投资设定一个合理的预期收益率。前几天分级基金出现了爆炒行情，导致稳健份额包括同瑞A、银华金瑞出现涨停，份额折价率迅速从15%回到轻微溢价，这显然是不合理的现象。持有稳健份额的投资者应逢高出掉，等待折价率回到平均水平时再买回来，这样可大幅提高收益率。在出现异常行情时，如果超出了原有的预期，投资者应果断采取策略。