三大基金投研总监把脉四季度行情：股市好于债市

　　财政政策“加码”为中国经济稳增长“保驾护航”，美国推出QE3将量化宽松进行到底，轮番政策刺激之下，四季度A股市场会否迎来一波趋势性行情成为当下投资者较为关注的话题。

　　四季度，基金公司的投研总监们最关注的因素是什么，他们的投资思路有什么变化，他们最关注哪几个行业板块，弱市环境下，基金如何获取绝对收益？本期周刊邀请了博时、融通、平安大华等三大基金公司投研总监，就投资者关心的一系列热点问题进行深入探讨。

　　股市机会好于债市

　　《基金周刊》：财政政策助力维稳，四季度A股市场能否迎来一波趋势性行情？您更看好债市还是股市投资机会？

　　魏凤春 ：财政政策有施展空间，而且四季度也是财政偏向积极的传统时节，今年1-8月累积的1.1万多亿财政盈余将在四季度支出，并在年底结转为小额赤字。更趋积极的财政政策对经济企稳有正面作用，可能从基本面、情绪面有利于风险资产的反弹。在大概率上，我们看好四季度A股的表现，债市在经济企稳、资金趋紧的条件下，出现趋势行情的可能性较小。

　　颜正华：这个问题取决于财政政策对经济周期的真正稳定作用能否有效。在目前消费、出口和投资三驾马车同时偏弱的情况下，通过加大财政支出拉动投资可以起到短期稳定经济的作用；但从长期讲，经济的波动是取决于阿克洛夫的生产函数：资本、人力和科技进步才是经济进入新周期的要素。在资本回报率不断下滑、人口红利逐步进入拐点的大背景下，财政政策对经济周期的波动不具绝对影响力。

　　再看A股的市场结构，对财政政策短期敏感但在长期转型中处于不利地位的公司占据了大多数，这一结构性因素将长期制约A股市场的整体表现。

　　因此，财政维稳这一举动对四季度的市场影响是动态的，它取决于政府实际实施政策的力度和市场对上一轮政策刺激反应的学习曲线的弧度。如果财政政策重新采取更大力度的维稳，那么A股可能会短期重演09年的行情，但时间会趋于短暂，并为未来的经济周期调整延长埋下不利的背景；如果经济是在财政政策不再重蹈覆辙的前提先实现缓中趋稳的自然平衡，也许A股会在四季度短期受到心理预期失望的影响，但长期则更为乐观。

　　陈晓生：由于财政政策助力维稳，四季度到明年上半年市场迎来一波趋势性上涨行情的概率很大。四季度，在债市与股市之间，我们更看好股市的投资机会。

　　四季度关键词：外围、去库存

　　《基金周刊》：四季度，您最关注的有利市场上涨的因素有哪些，潜在的不利因素又有哪些？

　　陈晓生：四季度最关注的有利市场上涨的因素主要有：库存周期见底，经济数据显示经济见底并开始好转；目前市场普遍预期经济是“L”型走向，我们认为先“V”型反弹后走平的概率更高；讲政治，保稳定；估值切换使得部分成长股仍然具有良好的投资吸引力。

　　四季度潜在的不利因素主要有：欧债问题恶化、政策失误导致库存周期无法见底以及流动性意外收紧。

　　颜正华：首先，外围市场对四季度行情的影响不可忽视。四季度是欧洲央行实际操作机制的证伪期和QE3的关键窗口，在国际市场此前对相关事件抱以充分预期的情况下，四季度外围市场的实际表现将对A股市场有很大的影响。

　　其次，流动性因素是驱动A股市场的主要动力。积极角度，如果要配合财政政策，信贷势必放松，否则会产生“挤出效应”，同时也使新项目成为无源之水。信贷放松最终传导到长期在底部徘徊的M1，其A股市场有着非常好的同步性；但银行受制于上次刺激后遗症，能否再次启动信贷是需要观察的疑问。

　　最后，去库存的实际效果至关重要。从9月份数据看，经济似乎出现了去库存阶段性见底的希望之光，PPI这一和工业企业利润紧密相扣的指标也到了最差的阶段。经济和利润有望在四季度短期企稳；但需要注意的是，历史上中国经济的去库存周期并不长，平均在3个季度左右。本次库存周期则延长到目前已有15个月，且每次刚露出苗头就又出现反复。

　　魏凤春：海外方面，美联储已经推出QE3，欧央行推出OMT计划，这些措施会阶段性缓解金融市场恐慌情绪，但短期内对欧美就业或经济增长都难显现出刺激效果，海外经济仍会延续目前的弱势增长态势。

　　国内因素主要关注央行是否有进一步降息，财政政策的力度是否符合预期，经济基本面因素如对外贸易在出口退税扩大的支持下是否反弹，房地产投资能否维持较快增长态势，基建投资增速能否继续扩大等。这些因素如果向好，将构成A股反弹的有利支撑。

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