三大基金投资总监论道：2013有多少投资机会

　　【行业个股选择篇】

　　寻找最代表国家优势的企业

　　证券时报记者：2013年，您主要看好哪些类型或行业的上市公司？

　　邱国鹭：2013年主要看好三类股票：

　　第一类是最有安全边际的股票，如银行、地产。银行股目前最具安全边际，估值很低并拥有定价权。中国的金融体制是世界金融史上的奇迹，即世界上最高的储蓄率，但也有全世界最缺资金的中小企业，银行拥有较强定价权。未来银行业将会出现分化，我看好那些真正面向中小企业、真正实行市场化的股份制银行。地产股中，我更感兴趣的是“地产+X”，如地产+贸易、地产+建筑、地产+旅游，熊市时这种多元化公司总是被错杀，但牛市时也很容易超涨。

　　第二类是最有定价权的股票，如品牌消费中的白酒、品牌服装。短期来看白酒面临塑化剂、库存的问题以及反腐败的压力，而服装也面临短期去库存的问题，但长期来看它们仍是中国最有定价权的品牌消费。

　　第三类是最代表国家竞争优势的企业，从全球看最有优势的是寡头制造业，像家电、汽车以及一些工程机械、建筑建材的公司，这些都是在中国能够实现寡头垄断、最有竞争优势的公司。

　　曹雄飞：我们更关注的是符合经济长期发展规律和受益于新一届政府施政纲领的产业。

　　目前股市有2600多只股票，80%左右的市值是过去传统经济发展模式受益的企业，这类企业2013年的投资机会需要关注，也是大型机构投资资金的主要配置方向，这部分资产的投资逻辑、分析框架、投资操作方法已经非常成熟了，我们需要把更多精力放在受益于未来经济发展模式的产业研究和分析上，随着时间的推移，投资的差异化和超额收益将越来越多地来自这里。

　　我认为，符合这一特征的公司主要集中于中小板和创业板，值得长期关注，当然投资时要规避高估值所带来的风险。例如近期市场关注的影视产业，在中国人均GDP超过4000美元的情况下，影视产业的高速发展是经济发展的必然规律，更何况政府还在大力鼓励和推动文化产业的发展。再比如医疗保健，人口老龄化的趋势愈加明显，政府的医疗投入持续增加，养老需求增长非常快，将带动医疗保健、医药等行业的快速发展。

　　陈仕德：中国经济发展到目前的体量，大部分原有行业规模已经达到了相当高的水平，产能继续大幅增加的空间并不大，大多数行业将在优胜劣汰中提升集中度，优质的企业将从中胜出，并不断创新以取得持续发展。在投资方面，投资者需要找出在去产能过程中胜出的企业，过去几年中最典型的例子就是空调行业。空调行业总体增长的速度并不快，但龙头企业的营业收入、利润增长很快，为行业树立了一个标杆，甚至成了其他行业模仿的标杆，我们的投资就是要找到这样标杆性的股票。

　　基金投资要适应低速增长的产业环境。以汽车产业为例，未来几年汽车产销量已经没有大幅增长的空间了，那么其中车型好、市场受欢迎的汽车公司有望增长速度超过市场平均水平，再加上有稳定的现金流，这类公司才有相对较好的投资价值。对房地产行业，行业整合将是未来的主题。因为目前房地产业年销售收入5万亿元左右，整个行业未来不会有非常大的增长空间，但这个行业现在有1万多家公司，未来行业整合肯定会加速，其中资金实力雄厚的大地产商将更有优势。

　　另外一个应该重点关注的是，符合国家产能发展和社会发展趋势的一些行业有望出现很大的增长，例如老龄化对应的医药行业。目前政府的投入也很大，13亿人口的医疗保健体系肯定大部分需要我国的医药公司来解决，而不能依靠外国医药公司。只是这类股票的估值并不便宜，是否所有的医药上市公司都能支撑那么高的估值值得思考。如果不具有核心竞争力和持续的研发能力的话，医药股就只能作为一个制造业股票来估值。有持续的增长空间才可能给高的估值，这考验选股能力。

　　证券时报记者：2013年您不看好哪些行业或类型的上市公司？

　　邱国鹭：我不看好医药、新兴产业以及中小板股票，这些股票估值在市场中最高，尽管市场此前热烈追捧这三类公司，但其中大部分公司核心竞争力相对比较弱。

　　以医药股为例，全球的竞争优势导致的行业分工是存在区别的，医药属于美欧日具有较大竞争优势的产业，中国的医药在今后5至10年内难以在这个领域取得重大突破；医药行业还没有解决证券化率的问题；基于中国老龄化医药成为刚性需求的逻辑本身就不成立。从国外的情况来看，韩国医药股在1987年曾经占到市值的7%，但现在的权重仅为1.3%，日本1987年医药股市值占比7%，现在占比约为5%，尽管在此期间日韩两国都进入老龄化，这说明老龄化并不代表医药会长期跑赢市场。

　　陈仕德：原有粗放的经济增长模式导致大批产业的产能过剩非常严重，还有其他一些和传统经济增长密切相关的行业，总体需要回避。有些行业未来增长潜力已经很明显不大，最多只能是当作债券来投资，每年从上市公司那里获得分红利息收入，例如港口和高速公路公司。其他产能过剩比较严重的行业还有钢铁、船舶制造等行业。

　　曹雄飞：总体上来讲，我认为传统的过于依赖出口和固定资产投资的行业中长期来看没有大的投资机会，阶段性机会有一些，即便其中的某些公司和板块仍有较好的投资机会，但是选择的难度相比之前已大大增加了。股票市场过去的历史已经反复证明了这一点。

　　证券时报记者：基金经理应该如何去把握市场的周期变化？

　　邱国鹭：我投资参考指标还包括市场的四个周期——政策周期、市场周期、经济周期、盈利周期，同时运用金融杠杆、运营杠杆、估值杠杆等三大杠杆。开始降息先做金融杠杆，所以银行地产做得多，确实银行地产2012年涨得好，下一步操作策略可能做运营杠杆，弹性大的，盈利不一定很高，但是经济一复苏，价格一反弹，可以涨得很多。然后到了股价估值高的时候，就做些讲故事的、主题的、题材的，可以做成长股。不过，现在是经济复苏的时候，经济刚复苏之际配置的应该是周期股，再下来可能回到品牌消费。

　　·观点·

　　2013年A股市场投资要体现在这四句心得里面：第一句是“便宜才是硬道理”，第二句是“定价权是核心竞争力”， 第三句是“胜而后求战，不要战而后求胜”，并且要“在胜负已分的行业中买赢家”，第四句是“人多的地方不去，逆向投资”。

　　2013年主要看好三类股票：第一类是最有安全边际的股票，如银行、地产。第二类是最有定价权的股票，如品牌消费中的白酒、品牌服装。第三类是最代表国家竞争优势的企业，从全球看最有优势的是寡头制造业，像家电、汽车以及一些工程机械、建筑建材的公司，这些都是在中国能够实现寡头垄断、最有竞争优势的公司。

　　我不看好医药、新兴产业以及中小板股票，其中大部分公司核心竞争力相对比较弱。

　　——邱国鹭

　　2013年A股市场可能进入明显的恢复期。新的改革举措有利于提升投资者信心。

　　中国经济发展到目前的体量，大多数行业将在优胜劣汰中提升集中度，优质的企业将从中胜出。投资者需要找出在去产能过程中胜出的企业，过去几年中最典型的例子就是空调行业。另外，符合国家产能发展和社会发展趋势的一些行业有望出现很大的增长，例如老龄化对应的医药行业。

　　原有粗放的经济增长模式导致大批产业的产能过剩非常严重，还有其他一些和传统经济增长密切相关的行业，总体需要回避。有些行业未来增长潜力已经很明显不大，最多只能是当作债券来投资，每年从上市公司那里获得分红利息收入，例如港口和高速公路公司。其他产能过剩比较严重的行业还有钢铁、船舶制造等行业。

　　——陈仕德

　　2013年的市场有较好的投资机会，但要指望股市大幅上涨也是不现实的。从中长期来看，中国经济增长速度下降之后，投资者对A股市场投资回报的期望也应该调降。

　　A股市场2013年有可能出现比较大的震荡。

　　我们更关注的是符合经济长期发展规律和受益于新一届政府施政纲领的产业，符合这一特征的公司主要集中于中小板和创业板，值得长期关注，当然投资时要规避高估值所带来的风险。

　　我认为传统的过于依赖出口和固定资产投资的行业中长期来看没有大的投资机会，阶段性机会有一些，即便其中的某些公司和板块仍有较好的投资机会，但是选择的难度相比之前已大大增加了。股票市场过去的历史已经反复证明了这一点。

　　——曹雄飞

提示：键盘也能翻页，试试“← →”键