汇添富基金：医药股估值溢价背后的逻辑

　　截至去年11月底，医药板块表现相对较好，板块整体涨幅居前三，医药股较全部A股的估值溢价也在去年10月份创了十年来的新高，与此同时，认为医药股被高估的声音也多了起来，医药股波动加大。其实，我们正进入医药股投资的新阶段，探讨医药股估值溢价背后的逻辑可能会比探讨医药股到底是贵还是便宜更有意义。

　　我们知道，行业增速越高，估值水平也越高，当行业增速高于整体经济增速时，估值溢价就会产生，而且增速差距越大，溢价水平越高。目前，中国正进入一个经济发展的大拐点期，经济增速将会放缓，而在人口老龄化以及医疗保障水平不断提升的背景下，医药经济依然保持较快速度增长，确定性程度高。根据国家药监局南方医药经济研究所预测，中国医药经济在未来十年依然可保持20%左右的增长，这个增速高出国内生产总值(GDP)增长目标2倍以上。医药行业确定性的快速增长充分说明了现阶段医药板块高溢价符合逻辑，有理由相信，医药板块的估值溢价会在比较长的时期内存在。

　　2012年从医药类个股表现来看，分化也非常严重，这正是近年来医药行业发生深刻变化的必然结果。我国医药行业正脱离低水平、简单重复的产业特征，进入一个空前剧烈的分化、调整、重组的新时期，药品批准上市特别是仿制药被批准上市越来越难，行业壁垒越来越高，行业资源正在向优势企业集中。可以预见，优质公司将享有更大的舞台和空间，同时，医药股齐涨共跌的时代正在结束，个股正在分化，优质高成长股将享受高溢价。

　　当然，估值溢价和估值泡沫是一对孪生兄弟，估值溢价存在于一定区间范围之内，超过了这个范围无疑会转化为估值泡沫，我们需要警惕估值泡沫的出现。在投资中，如果只强调价值回归而不理会溢价的合理性，或者只强调估值溢价而不认识到估值泡沫的话，都会给投资带来损失，要么错失投资机会，要么掉进价值的陷阱。