建信基金：债市根基已变 投资重防御

　　在经历了几年的债券牛市之后，今年下半年以来，债市表现不尽如人意，从利率债到信用债，盈利水平都大打折扣。经历过核查风暴和钱荒洗礼后，2014年债市的投资机会在哪里？随着金融改革向纵深迈进，债券市场参与主体的配置行为将发生哪些变化？调控方向越来越明确的宏观经济环境将对债市未来造成怎样的影响？带着这些问题，记者采访了建信基金债券基金经理朱建华，朱现担任建信双周理财基金、建信纯债债券基金、建信月盈理财基金以及建信安心回报债券基金的基金经理。

　　债市根基已变

　　证券时报记者：您怎么评价目前的债券市场现状？

　　朱建华：过去几年，央行过去的货币政策倾向于扩张，宽松货币政策支撑经济持续增长，债券市场投资不缺钱，资金成本也低，债券投资比较简单的方式就是加杠杆，投资高收益债券，获取资本利得。但央行货币政策在今年6月的“钱荒”中发生了转变，导致债券市场的根基发生变化。同时，非标资产的发展对标准债券造成挤压效应，也对债市调整带来最直接影响，这使得保险、银行等机构投向相对高收益的非标产品，对债券的购买力度大幅下降。

　　同时，在利率市场化的大趋势下，银行资产负债表的负债端成本上升很快，随着银行规模的增大，银行的盈利压力也将增大，且流动性管理要求也更高。过去银行面临的问题是钱太多，但从去年开始，随着外汇占款减少，钱没有以前那么多了。央行的资金管理也比上一届政府严格很多，目前的指导原则是盘活存量、不做增量。虽然央行对货币政策的提法是“中性”，但市场的感觉是偏紧。

　　证券时报记者：宏观经济环境是如何导致债市发生变化的？

　　朱建华：我觉得市场变化是一个传导过程，整个经济的步伐经过了前几年的高增长后出现下降，在经济逐步回落的过程中，实体经济去杠杆化仍未结束，地方投资平台的规模对于政府加杠杆影响很大，在数据未公布前，均存在一定的不确定性；未来政府改革的力度和对经济结构调整的信心对于债市影响也很大。鉴于机构去杠杆不是很充分，估计债市仍会比较低迷，即使有结构性机会，但把握难度较大，而对银行同业业务的监管和债市的监管无疑加大了债市的不确定性。

　　宏观经济趋势、央行货币政策取向和金融改革对整个市场影响深远，一些政策上的改革决定了机构的行为，包括一些投资理念的变化。在利率市场化初级阶段，利率和利差走势并不能完全反映基本面。当前我国的国债收益率接近10年来的高位，信用利差逼近历史低点，这似乎和经济增速放缓、制造业经营风险加大的背景不符，而更多是机构配置调整和流动性管理的结果。此外，银行和保险将有限的资源投向更高收益的领域，高收益债券和非标资产受到追捧，而传统的利率债和高评级债券备受冷落。

　　债市投资重防御

　　证券时报记者：您认为未来债券市场的投资机会主要在哪里？

　　朱建华：在利率市场化背景下，加上银监会 8号文出台，作为债券市场投资主力的银行改变了策略，降低了收益率相对较低的债券资产和低息贷款的配置，这对整个债券市场造成了极大的冲击，也是债券内在收益率不断上升的根本原因。今年以来债券市场的整体投资逻辑发生了很大的变化，其利率传导机制也发生了改变。由于投资壁垒逐渐消除，利率市场化导致不同市场间风险利率水平逐步趋于一致，但与非标资产收益率尚存在较大差距，在银行对非标资产的需求尚未得到满足之前，债券市场很难有明显的系统性投资机会。

　　要经历利率市场化过程，债券市场短期调整可能比较大，但我们更看重债券的防御性。今年基金发展的重点在货币类或短期理财类产品方面。首先市场需要可以做灵活配置的资金，而货币类基金和短期理财类基金短期收益水平高，风险又小，有较好的流动性，是市场化现金管理的发展重点，我们认为未来其收益会维持在较高水平。我们希望在对宏观经济、资金面、供需这些方面进行整体判断后，结合大的行业方向，在尽量避免风险的基础上，争取做到更优的配置，为投资者带来更高回报。

　　增加投资自主权

　　证券时报记者：债券市场近几年发展迅速，但也有业内人士认为，债券市场的发展空间和制度性建设应同步进行，对此您如何评价？

　　朱建华：债券市场不是单独的市场，制度建设是需要多方面相互影响的。首先政策会影响投资主体行为，政府应积极鼓励债券市场的发展，引导一些标准化的东西向金融体系逐步放开，这是一个逐步发展的过程。但现在的债券市场还是受限制的，希望能增加投资的自主权。

　　证券时报记者：您觉得一个优秀的债券基金管理者应具备哪些素质？ 朱建华：基金经理首先是市场观察者，然后是战略市场的参与者。对大方向的逻辑判断很重要，这个判断包括对宏观经济形势的判断、政策的方向等，如果投资方向发生错误，可能会影响很长一段时间的业绩，我们叫“一步对、步步对，一步错、步步错”。因此基金经理每天都在学习的过程中，通过不断的学习，才能接受新信息，对过去的投资行为进行梳理，找出错误及时进行纠正，紧跟市场是最重要的。

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