农银汇理：坚定看好成长股

　　2013年基金业绩排名收官，以“成长股”为投资特长的农银汇理表现抢眼。根据海通证券统计，农银汇理基金2013年的权益类基金绝对收益平均净值增长率达33.06%，在70家基金公司中排名第5位，近两年、近三年的业绩更是稳居第一。从单只基金来看，农银消费主题、农银中小盘、农银行业轮动和农银行业成长基金2013年内净值增长率均超过40%。

　　如何获得如此骄人的业绩，掘金成长股的道路是否还继续走下去？未来投资市场的机会在哪？记者就这些问题采访了2013年成功掘金的农银汇理基金投资总监、农银行业成长基金经理曹剑飞。

　　曹剑飞表示，目前依然看好创业板，在未来中长期时间内成长股将会保持热度不减，短期风险在于明年上半年由于市场流动性收紧，如果成长股出现回调则是布局的好时机。

　　成长股发展空间巨大

　　谈起去年业绩较好的原因，曹剑飞表示，去年一方面是坚持偏成长的投资风格，没有偏离股市的大方向，另一方面行业和个股的机会把握准确，对电子元器件、传媒和机械等行业的投资都贡献了较多盈利。

　　关于投资理念，曹剑飞表示，不管市场如何波动，在我国经济结构调整的大背景下，结构性机会远多于系统性机会，在符合经济转型升级方向的行业中寻找成长股的机会，胜算概率最大。

　　曹剑飞曾经根据美国、日本二战后经济和股市发展变化规律做过一个有意思的预测：到2020年我国股市市值结构相比现在，所有周期性行业总市值会降低17%至20%，而消费和科技等成长性行业总市值会上升17%至20%。曹剑飞称，经济结构发生变化时，股市的市值结构也会相应调整，经济从高速增长逐步到低速增长的过程中，相应衰落的必然是与投资相关的行业，如大宗商品、钢铁、化工等周期性行业，而消费科技等成长性行业则会迅速扩张。

　　曹剑飞认为，过去十年，经济高速增长的主要原因是投资，房地产等固定资产的投资占比较大，但从2010年起，我国房地产销售面积增速回落到个位数，去年有一些反弹，但高度有限，预计到今年又会降下去，背后的原因就是销售面积已经达到12亿平方米之多，考虑到人口因素，在如此大的基数上，继续高速增长是难以想象的。当销量增速下降后，与之相关的行业的增速都会受到牵连。

　　曹剑飞以日本和美国股市为例做了进一步解释。日本经济二战后实现了高速增长，但在上世纪70年代遭遇石油危机冲击，经济高速增长时期成为过去，固定资产投资增速回落，随之而来的是，所有的周期性行业都迅速回落，这时日本电子和汽车产业崛起。美国也发生相似事情，经济高速增长放缓后，消费和科技行业迅速崛起。

　　“目前，美国股市已经恢复到金融危机之前的水平，但市值结构却发生了很大变化，以银行为代表的金融行业市值在缩水，但像谷歌、苹果以及Facebook等科技行业的市值在快速扩张。”曹剑飞表示。

　　短期风险在于流动性

　　曹剑飞认为，今年上半年，流动性确实不会太好，今年是一个关键节点，各种不利因素都会暴露出来。第一，外部有美元升值和美国QE退出，会导致资金流出；第二，央行为控制货币总量，可能继续维持中性的货币政策；第三，利率市场化趋势不可逆转，“计划内利率”向市场利率靠拢；第四，房地产和地方融资平台的信用风险可能会局部暴露。这些因素的共同作用将使无风险收益率短期居高不下。

　　“正面因素就是十八届三中全会改革力度空前，中国经济会健康平稳运行，逐步化解无风险收益率偏高对实体经济和股市带来的冲击；其次，国内房地产行业增速见顶后，会有大量资金撤出，为股市带来增量资金；第三，房地产和地方融资平台的信用风险爆发，也会有部分资金从”非标“市场退出，有利于改善股市供求关系。这些因素都会让市场逐步好转，但还是应注意上半年的风险。”曹剑飞认为。

　　关于2013年年中和年末的钱荒问题，曹剑飞表示，主要在于市场没有对央行政策意图理解清楚，认为央行必然会出手干预，其实钱荒只是改革过程中的一个插曲，不是说哪方面出了问题，只能说监管者和市场参与者之间信息沟通不够充分，导致市场运转效率降低。

　　选择成长股的三大标准

　　坚持成长股的投资思路，让“农银系”权益类基金在这几年的结构性市场中收益颇丰。

　　关于选择成长股的标准，曹剑飞认为，最重要的标准是上市公司收入的增长速度，如果收入不能持续高速增长，那公司质量是值得怀疑的。

　　此外，曹剑飞认为，公司所对应的行业规模要大，否则，行业太小的话，发展容易碰到天花板，另外，公司治理结构要比较完善，管理团队务实进取。

　　为什么在成长股估值已经很高的情况下仍然看好成长股？曹剑飞称，这跟中国资本市场的文化有一定关系。“在资本市场上进行价值投资必须有两个必要条件：持续较高的分红收益率和上市公司回购股份机制，但这些在中国市场上并不能做到。而且国内市场无风险收益率较高，即使上市公司有分红，分红收益率若不到10%以上，依然没有吸引力。”

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