改革超预期带热油气板块 业内称机会丰富(附股)

　　油气改革概念股解析一览

　　华西能源：破冰新市场，为公司增加新亮点

　　研究机构：东兴证券撰写日期：2014-07-15

　　事件：公司与江苏华电通州热电有限公司签署了2套200MW级燃机热电联产工程余热锅炉岛采购合同，合同总金额为6,360万元，约为公司2013年营业收入的2.03%。该合同的签订与执行使公司具备了提供燃气轮机余热锅炉岛设备和服务的能力，有利于公司开拓新的产品细分市场、并形成新的利润增长点。

　　公司亮点：

　　公司未来亮点：1)装备总包业务持续发力，为公司不断贡献业绩；2)海外电站总包业务不断取得突破，为公司传统业务增长打下基础；3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链，投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目，打造公司新的增长极；4)积极涉足融资租赁业务，为清洁能源投资业务打造支撑点，使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链，大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利，垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展，海外EPG装备总包业务的迅速扩展，预计公司2014-2016年EPS为0.66元、1.00元和1.33元，对应PE为27、18倍和13倍，维持“强烈推荐”评级。

　　点评：

　　1. 新业务为公司带来新的利润增长点。

　　该合同对于公司的影响不仅是收入的增加，更多的是对于公司业务的进一步拓展和延伸，使公司成功进入新的业务领域。设备交付期横跨2014年h2至2015年，届时将对公司经营业绩、财务状况产生一定的积极影响。

　　相比燃煤电厂而言，燃气轮机余热发电具有发电效率高、污染少、排放低等优势。目前，我国对于燃气轮机余热发电设备需求增长最快的领域之一是天然气输送管道领域，而公司在该领域已经具备了一定的技术优势和成型产品，此次公司借助凭借自身的技术优势，对于新产品在新领域的一次重要尝试和突破。根据《节能环保发展规划》中预测，“十二五”期间我国燃气轮机余热锅炉年需求量在33.09亿元。进入新领域后将帮助公司进一步提升在燃气轮机余热锅炉市场中市占率，提升公司未来业绩。

　　2. 传统火电相关业务平稳发展。

　　与公司新业务相比，传统火电业务在公司未来收入中的比重将缓慢下降，对于该项业务的收入增长，我们依然维持较为乐观的态度。

　　1) 在国内市场中，公司的主要竞争优势并不在大型火电站的投资建设，而更多的集中于中小型电站的建设。虽然我国大型火电站的建设速度已经逐步放缓，但是随着高耗能产业逐步向“三北”地区转移，企业自备电厂的建设热情依然维持高位，特别是中等规模的火电机组。同时，为了降低成本，海外锅炉制造企业产能更多的再向国内转移。结合两方面的因素，未来在国内市场中，公司传统火电锅炉业务仍将保持平稳发展。

　　2) 在海外市场中，广大发展中国家人均用电量仍处于低位，例如印度人均用电量仅为我国的8%-15%，仍有极大的提升空间。公司所承接的印度T项目已经交付完成，并得到客户的好评。未来随着各发展中国家经济的快速发展，和对基建投资的逐步增加，公司煤粉机组在国外市场中的需求仍将保持旺盛。

　　3. 垃圾电站项目效益显现，后续新增项目多。

　　公司与四川省能源投资集团有限责任公司(四川能投公司)合资成立四川省能投华西生物质能开发有限公司(能投华西)，已经通过“四川能投”平台积极涉入川内垃圾发电建设、运营和总包领域，成为公司从装备中走出来的新的领域。

　　随着，公司自贡项目的成功，预计2014年公司仍有不少于3个新项目将建成并投入运营。新项目的建成将大幅提升公司垃圾电站工程承包收入，预计全年该业务有望实现收入8-10亿元。同时，公司仍在加强在这一领域的布局与拓展，未来仍有望获取省内、省外新项目。

　　4. 收购北京力拓，布局天然气管输余压余热利用。

　　虽然，同为余热余压利用，但公司的输气管线项目的盈利能力和前景远好于传统产业的余热余压利用。在全球范围内95%的天然气是通过管道运送，我国作为能源需求大国对于天然气的需求量近年来快速飙升，对外依存度已经提升至30%以上，未来仍有上升的趋势。

　　公司所收购的北京力拓手里共拥有15座驱压气站的余热余压发电服务协议，主要客户为中石油管道联合西部公司和中石油管道西北联合管道公司。随着我国西气东输各条管线的逐步推进，未来公司借助北京力拓仍有望获取更多项目。

　　5. 控股自贡商业银行是公司成就其新业务发展的重大战略。

　　公司的发展已经逐步摆脱了传统制造企业的固化思维模式，正在向产、投、融一体化的新型企业发展模式转变。控股自贡商业银行后，进一步完善了公司的投融资能力，为其在新业务领域的发展提供充足的资金支持，未来公司将在做好传统业务的基础上，积极开拓与节能环保、清洁能源有关的新业务。

　　盈利预测：考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展，以及垃圾发电等新业务的拓展进度，预计公司2014-2016年EPS为0.66元、1.00和1.37元，对应PE为27、18倍和13，维持“强烈推荐”评级。

　　投资风险：1. 海外新增项目低于预期；2. 公司垃圾电站项目建设低于预期

　　国电清新：运营为基石，多方布局，快速成长

　　研究机构：国泰君安撰写日期：2014-07-21

　　投资建议：首次覆盖国电清新，预计公司2014-2016年收入分别为12.8、19.2、20.9亿元，净利润分别为2.65、4.20、4.82亿元，对应EPS 分别为0.50、0.79、0.91元。公司在手烟气治理特许经营、供热业务将逐渐投产，干法脱硫、煤焦油轻质化项目有可能构成额外业绩增量。参照环保板块2015年平均PE 水平，给予公司2015年25倍PE，目标价20元，首次给予“谨慎增持”评级；

　　运营类业务进入集中投运期，确保最近两年高增长。公司2013年收入的70%由运营类业务提供。目前公司运营类业务主要集中在火电脱硫、脱硝特许经营领域，并在再生水、供热供冷特许经营方面进行了一些拓展。我们认为，运营类业务主要为火电厂烟气治理，下游客户运行稳定，公司烟气特许经营项目2014年进入集中投运期。预计20

　　14、2015年，乌沙山4台60万千瓦机组脱硫特许经营，河北兆祥、山东临沂供热特许经营项目将先后投产，推动公司业绩快速增长；

　　特高压基地建设、煤焦油轻质化有望带来新的业绩增长点。年初以来，政府不断推出扶持特高压输电的政策。若锡林郭勒盟煤电基地启动建设，将为公司带来额外的干法脱硫建设、耗材需求。此外，公司煤焦油轻质化项目处于建设过程中，后续若顺利投产，能够为公司带来增量业绩贡献；

　　风险因素：火电脱硫、脱硝工程的需求可能出现快速下滑；煤焦油轻质化项目受主体项目开工率影响

　　万邦达：新签订单进度慢于预期，下调评级至中性

　　研究机构：高盛高华撰写日期：2014-07-21

　　调整理由

　　我们将万邦达的投资评级由买入下调为中性。由于2014年以来煤化工项目的招标进度慢于预期，我们将公司的2014/15/16年EPS分别下调19%/20%/23%至0.76/1.05/1.45元，基于PEG的12月目标价下调17%至32.10元。自从2013年12月12日我们将万邦达加入买入名单以来，该公司股价下跌了5.7%，同期上证指数下跌了6.7%，我们认为公司股价回调的原因主要是由于煤化工项目招标进展慢于预期。

　　当前观点

　　煤化工项目的招标进度慢于预期。2014年迄今为止，万邦达仅在今年6月17日公告，签订了中煤榆林公司甲醇综合利用项目的水处理系统的托管运营合同，年固定托管费2475万元。这可能和2014年以来煤化工主管部门国家能源局的人员变动有关。7月15日公司预告上半年净利润同比下滑7.4-15.1%。

　　收购昊天节能。5月15日万邦达公布了拟以6.81亿元收购昊天节能100%股权。昊天节能生产可减少空气污染的保温管，用于城镇供热、石油天然气输送管线等。昊天节能的2014年净利润预计为4,594万元，意味着收购价约为15倍2014PE。由于收购并未完成，模型中未包含昊天节能，但假设公司自2014年开始并表，则我们预测2014/15/16年万邦达的备考每股盈利将为人民币0.90/1.21/1.65元。

　　下调目标价和评级。我们的12个月目标价格为人民币32.10元(之前为38.76元，下调17%)，对应2%的下行空间。我们依旧采用PEG估值方法，但计入了收购昊天节能计划，从而对目标价有11%的提升影响，而由于盈利预测调整又将目标价下调了26%，投资评级下调为中性。

　　主要风险：上行：公司签订大额订单。下行：煤化工项目的招标继续拖延

(责任编辑：DF070)

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